QBTS · D-Wave Quantum Inc.

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QBTS · D-Wave Quantum Inc. — 综合分析

分析时间: 2026-07-24（周更 force-refresh；股价周环比基本持平 $16.73→$16.61；本周唯一新 8-K = 7/24 "Ring the Nasdaq Opening Bell" Reg FD（7/27 转板首日敲钟仪式，非基本面）；CHRO Ames 7/21 再减 3,070 股 @ $16.95(10b5-1)——首次在现价附近卖；下次财报已确认 2026-08-06(T-9)） 当前股价: $16.61（7/24 收盘, Polygon，较 6/12 的 $23.37 -29%，周环比 -0.7%）| 市值: ~$6.15B（Polygon 参考 $6.33B@$17.10/7-23）| 流通股: 370.4M

价格 as-of: $16.61（2026-07-24 收盘, Polygon）。52w 区间 $12.75–$46.75（现处 11% 分位），距 ATH −64%，vs 200DMA($23.59) −30%。现价仍在买区下沿（$16-22）——股价来到买区、非买区平移贴现价（估值锚未变）。

💡 投资速答 (TL;DR)

  • 干啥全球唯一同时商业化「量子退火 + 门模型」双平台的量子计算公司；卖系统 + 卖云服务（QCaaS）。pre-meaningful-revenue（TTM 营收仅 $24.6M）。
  • 客户>100 付费客户（>50% 商业企业）；已知大单 FAU $20M 系统、某 Fortune 100 $10M/2 年 QCaaS、意大利 Lombardy €10M；生产部署案例 Ford Otosan（排产）、NTT DOCOMO（网络优化）、Pattison Food Group（排班）。客户分散但单笔大、集中度高。
  • 护城河窄且属"动态/技术型"。证据：83% 毛利率 + 唯一双平台 + 7/7 被 IDC MarketScape 评为仅两家「Leader」之一。裂缝：营收微小、巨头（IBM/Google/IonQ）资源碾压、技术路线未定型、靠持续 ATM 融资续命。
  • 买点PE/PEG/FPE N/M（亏损，无盈利共识），看 EV/Sales（TTM ~226-250x，较 $23.37 时的 ~330x 已压缩但仍极端）—— 题材无边际，仅小仓投机。卖方 PT 区间 $22（Northland 中性）– $35（Stifel/Wedbush 买入）（6 月旧值；本周 fxembed X 搜索上游 404 宕机、无法取新 PT，沿用 6 月锚）。估值锚未变（三闸未触发）：分批 $16-22，熊市地板 ~$13（52w-lo $12.75），不追 >$35。现价 $16.61 仍在买区下沿，收益风险比对卖方 base $30 约 3.7:1 / 对保守 Northland $22 约 1.5:1（story-stock 尾部风险大，bear 可下探个位数）。内部人仍在净卖，零买入——且 CHRO 7/21 首次在现价附近($16.95, 10b5-1)减持；回调到买区无一人抄底，是压制反弹的最硬信号。 下次财报已确认 2026-08-06（T-9 交易日），≤10 日→财报前最多建 1/3、财报后按 Q2 bookings/RPO 兑现加仓。
  • 仓位观察 → starter（最多 1/3） — 护城河窄(1)·传导低(0)·内部人裸卖潮(−1)·估值多年低位但 EV/S 极端(1) → 合成 ~1 分，题材期权、只配试探仓。

一句话定位

全球唯一同时商业化量子退火（Annealing）和门模型（Gate-Model）双平台量子计算公司。2026 年 1 月以 $5.5 亿收购 Quantum Circuits Inc.（QCI），跻身错误纠正超导门模型技术前沿；同时 FY2025 营收暴增 179% 至 $2460 万，但仍深度亏损（净亏损 $3.55 亿，主要为权证重估非现金项）。市值 ~$6.15B 对营收 $2460 万，EV/Sales ~226-250x，仍是典型量子技术期权股；估值锚定纯里程碑 + 板块 beta，无基本面边际。 已于 7/24 收盘后自愿从 NYSE 转板至 Nasdaq，7/27 起在 Nasdaq 交易（代码不变，CEO 当日敲开市钟——7/24 Reg FD 8-K 披露的仪式性事件）。

估值快照（2026-07-24 刷新）

指标 值
GAAP TTM 净亏损 -$355M（含 $270M 非现金权证重估）
调整后净亏损（剔除权证） -$84.5M（FY2025）
Q1 2026 净亏损 -$18.4M（含 $28.5M 税务优惠）
PE / Forward PE / PEG N/M — 亏损、无盈利共识 EPS
市值 ~$6.15B（现价$16.61×370.4M；Polygon 参考 $6.33B@$17.10/7-23）
现金+投资（Q1 2026 末 3/31） $588M（$338M 现金 + $250M 有价证券）
企业价值 EV（≈市值−现金） ~$5.56B
EV/Sales（TTM $24.6M） ~226x（市值/营收口径 ~250x）
52w 区间 / 分位 $12.75–$46.75 / 11%
距 ATH / vs 200DMA −64% / −30%（200DMA $23.59）
卖方目标价（6 月旧值；本周 X 搜索上游宕机无新） $22 Northland 中性 / $35 Stifel 买入 / $35 Wedbush 买入

⚠️ QBTS 是 pre-profit 成长股（量子计算赛道）。PE、PEG、FPE 均 N/M。估值逻辑：技术里程碑 × 市场期权溢价，参考 EV/Sales + 卖方锚 + 内部人价位。

合理买入价区间（亏损股，里程碑 + 卖方锚定法 — 估值锚未变）

买区重锚三闸本轮全不触发（① 无新 10-Q/10-K；本周唯一新 8-K = 7/24 "Ring the Nasdaq Opening Bell" Reg FD 敲钟仪式 PR，非基本面；② 距 buyzone_anchored 2026-06-13 已 41 天 <42，下周刷新将越过 42 天保鲜线→届时强制重审倍数中枢/可比 band 后再锚；③ 现价 $16.61 未跌破 ~$13 地板、未 <买区下沿 $16 的 −15%[$13.6]、未 >不追 +15%[$40.25]）→ 买区/地板/不追照抄上次，仅按现价重算分位与收益风险比。

锚位 价格 含义
🟥 熊市地板 $F ~$13 52w-lo $12.75；量子板块 sentiment 崩塌尾部可下探个位数（2024 前 QBTS 曾 $1-2）
🟩 分批建仓 $16-22 性价比建仓区（历史技术支撑 + Northland 熊方 PT）
⬜ 当前价 $16.61 落在买区下沿 52w 11% 分位、200DMA −30%、EV/S ~226x
内部人近月兑现价 $24-26（+ 7/21 CHRO $16.95） CFO 6/12-15、CEO/CFO 6/10 减持锚（高于现价）；7/21 CHRO 首次在现价附近 10b5-1 减持（非抄底）
⛔ 不追 >$35 牛方 PT（Stifel/Wedbush），追高需里程碑兑现

结论：现价 $16.61 仍在买区下沿（$16-22），收益风险比对卖方 base $30 约 3.7:1、对保守 Northland $22 约 1.5:1。但这是 EV/S 仍 ~226-250x 的极端题材股——收益风险比的分母（$13 地板）在 sentiment 崩塌里可能失守。最硬的反向信号仍是内部人：CEO/CFO 过去一年在 $16-44 全程净卖、零买入，且 CHRO 7/21 首次在现价附近($16.95)也是卖，回调到买区无一人抄底。仅小仓投机（观察→starter 1/3），$22 上方追高需里程碑兑现，不追 >$35。

关键财务数据（SEC 来源）

指标 FY2024 FY2025 YoY
营收 $8.8M $24.6M +179%
毛利润 $5.6M $20.3M +265%
毛利率 63% 83% +20pp
运营亏损 -$77.2M -$100.4M -30%
调整后 EBITDA 亏损 -$56.0M -$71.8M -28%
现金（含投资，FY 末） $178M $884M +397%

（注：FY2025 末现金+投资 $884M；Q1 2026 3/31 因 QCI 收购付现 $250M + 季度烧钱降至 $588M。）

6-12 月关键催化剂（7/24 刷新）

  1. 🆕 NYSE→Nasdaq 转板生效 + 7/27 敲开市钟（2026-07-14 公告 / 2026-07-24 Reg FD） — 7/24 收盘后完成转板，7/27 起在 Nasdaq 交易并由 CEO Baratz 敲开市钟，代码仍 QBTS。7/24 新 8-K（Item 7.01）为敲钟仪式 PR，纯仪式性/流动性事件，非基本面。详见 05。
  2. 🆕 IDC MarketScape「Leader」（2026-07-07） — 被评为 2026 全球量子计算供应商评估仅两家「Leader」之一。援引 >200M 问题提交、Advantage2 用量 +314% YoY、Stride 混合求解器 6 个月 +114%、Ford Otosan/NTT DOCOMO/Pattison 生产部署。第三方验证。
  3. 🆕 世界首个门模型量子模拟器（2026-06-18） — 面向 error-aware 编程的 dual-rail 门模型模拟器；配套 Starter/Premium 开发套件。门模型路线图执行信号。
  4. 🆕 $1.5M NSF 拨款（2026-06-30） — 经 QCI 子公司参与 Yale 领衔 ERASE（容错量子）项目，NQVL 二期。小额非稀释政府资金。
  5. $100M CHIPS Act 资金 LOI（2026-05-21 签署意向书） — 与商务部签 LOI，$100M CHIPS 资金（以 $100M 普通股对价发给商务部），加速美国超导量子比特制造。政府背书 + 稀释双刃剑，尚待最终授权文件。
  6. QCI 整合交付 — 2026 年底计划交付首台双轨门模型系统。
  7. FAU $2000 万系统安装（2026 年底前；Q1 record bookings 含此系统，营收后续季度确认）。
  8. 季度 Bookings 领先指标 — Q1 2026 record bookings $3340 万（+1994% YoY，+149% QoQ），RPO 同比 +563%。下次财报已确认 2026-08-06（Q2 2026，共识 EPS -$0.10, T-9 交易日） 将披露 Q2 bookings/RPO 兑现进度。
  9. 持续 ATM 增发 — 股本 12 个月 +93%，稀释压力延续。

内部人交易（信号，7/24 刷新 — 卖压延续，且首次卖到现价附近）

全面净卖延续： 近 60 份 Form 4 中绝大多数为卖出，仅 1 份含象征性买入（董事 82 股）。连续 12+ 个月零 C-level 公开市场买入，回调到买区也未触发抄底。

7/18 以来新增： - 🆕 CHRO Sophie Ames 2026-07-21 卖出 3,070 股 @ $16.95（10b5-1，约 $5.2 万） — 金额小、为预设计划，但这是内部人首次在现价附近（$16.95 vs 现价 $16.61）而非远高于现价卖出，进一步坐实"无人认为现价低估"。 - （本周无新 C-level 大额减持；上周 7/15 四高管 Form 4 为 RSU 税务代扣，非主动卖出。）

叠加此前 6/12-15（CFO $6.2M @ $24-26）、6/10（CEO $18M、CFO $1.35M）、5/27（CFO $9.1M），近两月 CEO+CFO 公开市场套现 ~$35M+。内部人在 $16-44 全程净卖、零买入是当前最硬的看空信号。

⚠️ 内部人 6 月在 $24-26 放量卖出（远高于现价），7/21 CHRO 又在 $16.95 卖到现价附近；现价跌入买区后仍零内部人买入。ATM 持续增发 + 零内部人抄底是结构性警示。

大股东结构

  • 2024-11-15 申报：未具名机构持 30.1%（13G/A，accession 0001193125-24-259355）
  • Fidelity 系列：约 1.9-8.3% 历史申报
  • 无 13D activist 申报

主要风险

  1. 营收规模极小 ($24.6M TTM)：$6.15B 市值对应 EV/Sales ~226-250x，任何商业执行不及预期都会导致大幅回调（题材无边际，纯期权溢价）。
  2. 量子板块 sentiment 崩塌：X 显示板块两月 -50%+、"liquidation phase"，QBTS 距 ATH −64%、200DMA −30%，beta 主导下行。
  3. 持续深度亏损：调整后 EBITDA 亏损 -$71.8M/年，现金消耗率约 $72-100M/年；Q1 现金已从 $884M 降至 $588M。
  4. 内部人持续大量卖出：CEO + CFO 过去一年密集卖出 $35M+，零买入。
  5. QCI 整合风险：$5.5 亿并购，技术整合 + 研发路径仍有大量不确定性。
  6. 竞争：IBM、Google、IonQ、Rigetti 等均有门模型量子计划。
  7. 股权稀释：历史 ATM 增发频繁，股本从 2024 年 1.92 亿股 → 2026 Q1 3.70 亿股（+93%）；CHIPS $100M 拟以增发普通股对价，进一步稀释。

文件结构

  • filings/ — SEC 8-K 原文（Nasdaq 敲钟 7/24、Nasdaq 转板 7/14、IDC Leader 7/7、NSF 拨款 6/30、门模型模拟器 6/18、CHIPS LOI 5/21、Investor Day 6/1、Q1 FY2026、FY2025 全年、QCI 收购）+ _manifest.json 索引
  • proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt — 最新代理声明（2026-04-23）
  • data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv — 季度 P&L 矩阵（edgartools 导出）
  • insider/form4_recent60.json — 最近 60 份 Form 4（更新至 7/21）
  • holders/13g_13d_history.json — 大股东历史
  • market/polygon_*_2026-07-24.json — 市值/价格快照（最新，$16.61 收盘）
  • snapshots/x/*_2026-07-24.json — X 公开搜索快照（5 个 query；本轮 fxembed /2/search 上游 404 宕机、返回空，narrative 沿用 7/18）
  • snapshots/jobs/ats_probe_2026-06-13.json — ATS 招聘探测（无公开数据）
  • analysis/ — 各维度分析报告

详细分析见同目录其他 .md 文件。

(source: analysis/00_summary.md)

季度增长矩阵 + PE / PEG

数据源：data/quarterly_pnl_FY23-FY26.csv（edgartools 从 10-Q + 10-K XBRL 聚合）+ Q1 2026 8-K 原文（2026-05-12）

FY2023-Q1 2026 单季 P&L 矩阵（$M，EPS 除外）

FY_Q form Revenue R&D OpIncome NetIncome EPS_D
2023Q1 10-Q 1.7 9.5 -20.4 -20.0 -0.20
2023Q2 10-Q 1.8 9.7 -21.5 -28.4 -0.20
2023Q3 10-Q 2.6 9.5 -20.5 -22.2 -0.12
2023Q4 derived 2.7 ~9.0 -20.8 -21.3 N/A
2024Q1 10-Q 1.9 8.7 -18.8 -18.4 -0.11
2024Q2 10-Q 1.9 9.1 -19.6 -19.2 -0.10
2024Q3 10-Q 2.7 9.7 -20.7 -20.2 -0.11
2024Q4 derived 2.3 ~8.9 ~-19.1 -86.0* N/A
2025Q1 10-Q 15.0 10.3 -11.3 -5.4 -0.02
2025Q2 10-Q 1.7 13.1 -27.0 -167.4** -0.55
2025Q3 10-Q 2.4 13.6 -27.8 -138.0** -0.41
2025Q4 derived 5.5 ~13.8 -34.3 -44.3 N/A
2026Q1 10-Q 2.9 25.8 -54.7 -18.4*** -0.05

* 2024Q4 净亏损含权证重估非现金损失约 $68M
* 2025Q2/Q3 净亏损含大量权证公允价值重估亏损（股价从 $8 上涨到 $44 时权证价值暴涨，形成非现金损失）
** 2026Q1 净亏损已大幅改善（-$18.4M），含 QCI 收购带来的 $28.5M 所得税优惠；运营亏损 -$54.7M（QCI 并购费 +$9.1M）

重要：净利润中非现金权证重估项目扭曲了 FY2025 的数据。管理层强调调整后净亏损（剔除权证变动）更能反映运营实力：FY2025 调整后净亏损 -$84.5M（同比扩大 $8.9M，但每股亏损反而缩窄因股本大幅增加）。

年度营收汇总

FY Q1 Q2 Q3 Q4 Total YoY
FY2023 1.7 1.8 2.6 2.7 $8.8M —
FY2024 1.9 1.9 2.7 2.3 $8.8M +0.8%
FY2025 15.0 1.7 2.4 5.5 $24.6M +179%
FY2026 Q1 2.9 — — — （进行中） -81% YoY*

* Q1 2026 同比下降 81% 是因为 Q1 2025 有 $12.6M 一次性系统销售；公司用 Bookings（$33.4M）作为真实需求指标

营收 YoY 增速分析

Quarter FY24 营收 FY25 营收 YoY
Q1 $1.9M $15.0M +689%
Q2 $1.9M $1.7M -11%（无系统销售）
Q3 $2.7M $2.4M -11%
Q4 $2.3M $5.5M +139%
全年 $8.8M $24.6M +179%

核心叙事：FY2025 营收增长主要驱动因素是 Q1 首台量子退火系统销售（$12.6M）+ Q4 意大利 Lombardy 系统部分确认。管理层的领先指标是"Bookings"，Q4 FY2025 Bookings $13.4M、Q1 FY2026 Bookings $33.4M（+149% 环比，+1994% 同比），是营收的前瞻性指标。

关键盈利能力指标（年度）

FY 毛利润 毛利率 调整后 EBITDA 亏损 调整后净亏损
FY2023 $5.3M 63% ~-$50M ~-$60M
FY2024 $5.6M 63% -$56.0M -$75.6M
FY2025 $20.3M 83% -$71.8M -$84.5M

毛利率提升（63% → 83%）反映系统销售（高毛利，FY25 Q1 毛利率 92.5%）vs. QCaaS 服务（中等毛利）的产品组合变化。规模化之前，毛利率会随产品组合波动较大。

当前估值（2026-07-24 刷新）

价格 as-of: $16.61（2026-07-24 收盘, Polygon）。52w 区间 $12.75–$46.75（现处 11% 分位），距 ATH −64%，vs 200DMA($23.59) −30%。

指标 值
股价 $16.61（7/24 收盘，较 6/12 $23.37 -29%，周环比 -0.7%；量子板块两月 brutal selloff 后本周企稳）
流通股（Polygon） 370.4M
市值 ~$6.15B（现价$16.61×370.4M；Polygon 参考 $6.33B@$17.10/7-23）
现金+投资（Q1 2026 末 3/31） $588M（$338M 现金 + $250M 有价证券）
企业价值（EV ≈ 市值−现金） ~$5.56B
TTM 营收（FY2025 全年） $24.6M
EV/Sales（TTM） ~226x（市值/营收口径 ~250x）
净亏损（FY2025 GAAP） -$355M（含 $270M 权证非现金）
调整后净亏损（FY2025） -$84.5M
GAAP EPS（TTM） -$1.11
GAAP PE N/A — 亏损

6/12→7/24 区间：量子板块 6 月中旬短暂反弹后掉头，两个月 -50%+（X 称 "liquidation phase"、"complete collapse in quantum garbage stocks"）。QBTS 从 $23.37 → $16.61（-29%），过去一周在 $16.6-17.8 窄幅企稳（周环比基本持平）。基本面无变化（无新 10-Q/10-K；本周唯一新 8-K 为 7/24 敲钟仪式 Reg FD），下跌纯板块 beta + 内部人持续减持。EV/Sales 从 ~330x 压缩至 ~226x，但仍是极端估值。

Forward PE 估算

QBTS 当前亏损，PE 和 Forward PE 均不适用（N/A — 当前亏损）。

公司未给出盈利指引（EPS guidance）。以下为 EV/Sales 估算框架：

假设场景 FY2026 营收预测 对应 EV/Sales（EV~$5.56B） 备注
保守（Q1 run rate × 4） ~$12M ~463x RPO 大量延期确认
中性（Q1 RPO $42.4M + 新 Bookings） ~$60-80M ~70-93x 部分 FAU 系统+QCaaS 确认
乐观（QCI 整合+FAU+企业 QCaaS） ~$100M+ ~56x 系统交付正常

⚠️ 公司没有提供 Q2 2026 以后的具体营收指引（EPS guidance 也无）。Polygon 不提供卖方共识。Forward PE 仍 N/A（无盈利共识 EPS）。 EV/Sales 框架按回调后 EV ~$5.56B 重算。下次财报已确认 2026-08-06（Q2 2026，共识 EPS -$0.10） 将披露 Q2 bookings/RPO 兑现进度。

卖方目标价（X 抓取，6 月旧值 — 本周 X 搜索上游宕机无新 PT）

投行 评级 目标价 时点 隐含 vs $16.61
Stifel Buy（重申） $35 Investor Day 后 +111%
Wedbush Outperform $35 6/6 +111%
Northland Market Perform $22 6/6 +32%

共识区间 $22–$35，中位约 $30。现价 $16.61 仍在最保守的 Northland PT 之下（$22 隐含 +32%）。本轮 fxembed /2/search 上游 404 宕机（timeline 端点正常，非本地问题），未能取更新卖方 PT——需注意 6 月这些 PT 是在 $23-24 价位、板块崩塌前给出，可能滞后。内部人给出的"内部估值锚"（6 月 $24-26）仍远高于现价、7/21 CHRO 又在 $16.95 卖到现价附近，无一人在现价抄底。

Forward PE / 季度 PEG / 全年前瞻 PEG

全部 N/M（不适用） — QBTS 当前深度亏损、公司未给盈利指引、无免费盈利共识。PE、Forward PE、季度 PEG、全年前瞻 PEG 均无法计算。估值改用 EV/Sales + 卖方 PT + 里程碑期权法（见上下文）。

合理估值框架（亏损股，里程碑法）

QBTS 的估值应基于以下框架：

  1. EV/Sales 对标同业：
  2. IonQ (IONQ)：EV/Sales ~200x（FY2025）
  3. Rigetti (RGTI)：EV/Sales ~300x

  4. QBTS 回调后 ~335-360x（TTM），仍高于同业

  5. 关键里程碑（来自 Q1 2026 press release）：

  6. 2026 年底：首个商业双轨门模型系统上线
  7. 2028 年底：175 物理量子比特双轨系统
  8. 2030 年底：1000 物理量子比特，10 逻辑量子比特

  9. 2032 年底：100 逻辑量子比特（量子实用化关键里程碑）

  10. Bookings 领先指标：

  11. Q1 2026 Bookings $33.4M（年化约 $133M），若全部确认为营收 EV/Sales 降至 ~62x

分层买入价表（卖方 PT + 技术支撑锚定 — 估值锚未变，7/24 仅重算分位）

买区重锚三闸本轮全不触发（① 无新 10-Q/10-K；本周唯一新 8-K = 7/24 "Ring the Nasdaq Opening Bell" Reg FD 敲钟仪式 PR，非基本面；② 距 buyzone_anchored 2026-06-13 已 41 天 <42——下周刷新越过 42 天保鲜线将触发闸②，届时须重审倍数中枢/可比 band 后再锚；③ 现价 $16.61 未跌破 ~$13 地板、未 <买区下沿 $16 的 −15%[$13.6]、未 >不追 +15%[$40.25]）→ 买区/地板/不追照抄上次。

档位 价格 倍数/锚 验证锚 含义
🟥 熊市地板 $F ~$13 52w-lo $12.75 板块 sentiment 崩塌尾部（2024 前曾 $1-2） thesis-break floor（story-stock 尾部可下破）
🟩 分批建仓 $16-22 技术支撑 + Northland 熊方 PT X 技术支撑 $16-18 / 200DMA $23.59 性价比建仓区
⬜ 当前价 $16.61 落在买区下沿 EV/S ~226x 52w 11% 分位、200DMA −30% 买区下沿，题材 beta 主导
内部人近月兑现价 $24-26（+7/21 CHRO $16.95） — CFO 6/12-15、CEO/CFO 6/10；7/21 CHRO 现价附近 10b5-1 高于现价（+ 首次卖到现价），均非抄底（强警示）
⛔ 不追 >$35 牛方 PT Stifel/Wedbush（Investor Day 路线图） 追高，需里程碑兑现
前期密集卖出区 $28-44 — CEO/CFO/CLO 历史兑现 心理阻力

收益风险比（现价 $16.61，持有至下次财报 2026-08-06）：对卖方 base $30 ≈ (30−16.61)/(16.61−13) = 3.7:1；对保守 Northland $22 ≈ 1.5:1。⚠️ 分母（$13 地板）在板块崩塌里可能失守 → 收益风险比对下行敏感、视为 speculative。

事件闸：下次财报已确认 2026-08-06（Q2 2026，共识 EPS -$0.10，T-9 交易日 ≤10）。QBTS 历史财报 ±波动常 >8% → 财报前最多建 1/3 仓，财报后按 Q2 bookings/RPO 兑现加仓。

结论：现价 $16.61 仍在买区下沿（$16-22），EV/Sales 从 ~330x 压缩至 ~226x——是股价来到买区，不是买区平移贴现价（反追涨杀跌，估值锚未变）。但仍是 EV/S ~226-250x 的极端题材股，PE/PEG/FPE 全部 N/M，仅小仓投机（观察→starter 1/3）。最硬反向信号仍是内部人：CEO/CFO 过去一年在 $16-44 全程净卖、零买入，且 CHRO 7/21 首次在现价附近($16.95)也是卖，回调到买区无一人抄底。$22 上方追高需里程碑兑现；不追 >$35。 量子板块"未来期权"溢价 + $100M CHIPS LOI + 7/7 IDC Leader 背书是支撑逻辑，需商业化超预期才能消化。注：买区锚已 41 天，下周将触发保鲜期重审。

(source: analysis/01_quarterly_growth_and_pe.md)

业务分布 + 未来 6-12 月指引 + 扩产 / 新客户

数据源：10-K FY2025（filed 2026-02-26）+ 8-K 2026-05-12（Q1 FY2026 财报）+ 8-K 2026-01-07（QCI 收购）+ 8-K 2026-06-01（首届 Investor Day）+ 8-K 2026-05-21（CHIPS Act $100M 资金 LOI）+ 8-K 2026-07-14（Nasdaq 转板）/ 07-07（IDC Leader）/ 06-30（NSF 拨款）/ 06-18（门模型模拟器）（7/18 刷新）

大白话定位：D-Wave 造两种量子计算机——「退火机」（Advantage2，已商用、专攻调度/路线/物流/金融等优化难题）和「门模型机」（收购 QCI 来的双轨超导技术，2026 起逐步交付、目标通用量子算法）。它是全球唯一同时押注这两条路线的公司，相当于量子界的"双引擎"。但目前营收极小（TTM 仅 $24.6M），本质是押注 2030 年代量子实用化的技术期权股。

业务分布（FY2025 全年 $24.6M）

按产品线

产品线 FY25 营收 占比 FY24 营收 YoY
系统销售（System Sales） $16.2M 66% ~$0.1M N/A（首次）
QCaaS（云服务） $5.5M 22% $6.7M -18%
专业服务 $2.7M 11% $1.9M +40%
其他 $0.2M 1% $0.1M +17%

注：FY2025 系统销售首次出现并占主导，主要来自 Q1 2025 第一台 Advantage2 系统出售（$12.6M）+ Q4 意大利 Lombardy 系统部分交付。FY2024 营收几乎全部来自 QCaaS 和专业服务。

按销售渠道（认收时间）

渠道 FY25 营收 占比
时点确认（Point in time - 系统销售） $13.0M 53%
时间线确认（Over time - 服务） $11.6M 47%

按客户类型（Q1 2026 数据）

类型 数量 说明
付费客户（营收确认） >100 个独立客户 Q1 2026
其中商业企业 >50% 政府/学术以外
Fortune 100 企业 1 家 $1000 万/2 年 QCaaS 协议（Q1 2026 签署）
大学/研究机构 多家 FAU $2000 万系统、Shionogi（日本药企）、CINECA（意大利 HPC）等

双平台战略（核心竞争定位）

D-Wave 是唯一同时商业化两种量子计算技术的公司：

平台 技术 状态 应用场景
量子退火（Annealing） Advantage2（5000+ qubit） 商业量产，Revenue generating 优化问题（调度、路线规划、物流、金融）
门模型（Gate-Model） QCI 双轨（Dual-Rail） 整合中，2026 年底商业化 通用量子算法、量子模拟

Q2 2026 公司官方指引

注：公司在 Q1 2026 财报（2026-05-12）中未发布 Q2 2026 数值化营收指引。

Q1 2026 press release 重点强调前瞻性运营指标（Bookings，RPO），未提供具体季度营收指引数字。

已知的前瞻信息： - Q1 2026 Bookings: $33.4M（+1994% YoY，+149% QoQ） - Q1 2026 末 RPO 余额: $42.4M（+563% YoY） - 其中 54% 预计在未来 12 个月确认为营收（~$22.9M） - 71% 在未来 2 年内确认

管理层定性指引（CEO Alan Baratz 原话）

来自 Q1 2026 press release（2026-05-12）：

"D-Wave's first quarter performance highlights what sets this company apart: strong execution, expanding commercial adoption, and differentiated technology leadership across both annealing and gate model quantum computing. As the only quantum computing company pursuing both annealing and gate-model quantum computing systems, we believe that D-Wave is uniquely positioned to participate in the full addressable quantum computing market. Our acquisition of Quantum Circuits is expected to meaningfully accelerate our delivery of a scalable, error-corrected gate model system, while our record-setting $10 million quantum computing as a service agreement with a Fortune 100 company reinforced growing demand for our annealing systems."

来自 FY2025 全年财报（2026-02-26）：

"We are entering 2026 with exceptional momentum: generating over $30 million in Bookings in January alone... 2026 is shaping up to be a defining year for D-Wave."

6-12 月催化剂

0. 🆕 2026-07 新增事件（7/18 刷新）

  • NYSE→Nasdaq 自愿转板（2026-07-14）：7/24 收盘生效，7/27 起 Nasdaq 交易，代码仍 QBTS。提升流动性/机构关注（X 偏正面），非基本面。
  • IDC MarketScape「Leader」（2026-07-07）：仅两家「Leader」之一；援引 Advantage2 用量 +314% YoY、Stride +114%/6 个月、Ford Otosan/NTT DOCOMO/Pattison 生产部署。第三方验证。
  • $1.5M NSF 拨款（2026-06-30）：经 QCI 子公司参与 Yale ERASE 容错量子项目，小额非稀释。
  • 世界首个门模型量子模拟器（2026-06-18）：dual-rail、error-aware 编程，配 Starter/Premium 开发套件，门模型路线图执行信号。
  • 事件闸——下次财报 ~2026-08-06（Q2 FY2026，Zacks 估, T-13 交易日）：将披露 Q2 bookings/RPO 兑现进度 + $588M 现金消耗，是最近的价格催化。

A. ✅ 2026-06-01 Investor Day（已举办）⭐⭐⭐

首届 Investor Day 已于 6/1 在纽交所举办（CFO Markovich 做财务概览，首席科学家 Rob Schoelkopf 讲门模型）。公布了修订后的门模型路线图（见下 B），并首次披露 $100M CHIPS Act 提议拨款（见 C / 05）。注意：事件落地后股价不涨反跌（"卖事实" + 板块回调），6/1 后 QBTS 从 ~$30 跌至 $23.85。

B. 🆕 修订后门模型路线图（Investor Day 2026-06-01）

公司用更细颗粒度、按物理→逻辑量子比特递进的新路线图取代了此前的旧版：

时间 里程碑 关键指标
2026 17 物理量子比特系统 逻辑错误率比物理低 2x
2027 49 物理量子比特系统 错误率降低 20 倍
2028 181 物理量子比特系统 错误率降低 2,000 倍（可扩展容错蓝图）
2030 10 逻辑量子比特系统 首次支持容错算法
2032 100 逻辑量子比特系统 >100 万次运算，支持量子化学 + 量子 AI

差异化卖点（公司原话）：双轨量子比特把错误检测内建进硬件，单比特层面可识别约 90% 的错误，已演示 99.9% 双比特保真度；超导比中性原子/离子阱快 100-1000 倍 QEC 循环。公司主推 Lambda（错误降低速率） 作为对比指标，称行业当前 Lambda≈2。

C. 🆕 $100M CHIPS and Science Act 提议拨款（Investor Day 披露）⭐⭐

经美国商务部，提议向 QBTS 拨款 $1 亿支持其研发/技术扩产（用商业代工厂扩规模）。关键结构：QBTS 将向商务部发行 $1 亿等值普通股——即政府"入股"。这是政府背书的强信号，但同时是对现有股东的新增稀释。尚待：最终授权文件签署、项目里程碑达成、拨款拨付条件满足。详见 05。

C2. 美国政府量子拨款（2026-05-21 公告，背景）

此前美国政府宣布向 9 家量子公司授予约 $20 亿量子计算拨款（IBM $10 亿，QBTS 在名单内）。与 6/1 的 $100M CHIPS 拨款属不同/或部分重叠的联邦资金叙事，SEC 正式确认以 6/1 8-K 的 $100M 为准。

D. FAU 系统安装（2026 年底）

Florida Atlantic University $2000 万 Advantage2 系统，计划 2026 年底前安装完成。系统安装完成 = 营收确认，将是 FY2026 下半年营收的主要来源之一。

E. Fortune 100 QCaaS 协议执行

$1000 万/2 年企业 QCaaS 协议（客户名未披露），收入将在 2026-2027 年分期确认。这是 QBTS 迄今最大的单笔 QCaaS 合同，标志着量子退火技术在企业级的商业验证。

扩产维度

QBTS 是系统制造 + 云服务混合模式：

指标 FY2024 末 FY2025 末 变化
现金（含可交易证券） $178M $884M +397%
Q1 2026 末现金 — $588M 含 QCI 现金支付 -$250M
库存 $1.7M $2.8M +65%
应收账款 $1.4M $1.6M +14%（→Q1 2026 $8.9M）
运营亏损 -$77.2M -$100.4M -30%
员工人数 ~150人 ~200人 +33%
QCI 员工（新增） — ~50人 含耶鲁大学量子研究团队

客户集中度分析

10-K Risk Factors 明确披露："We depend on a small number of customers for a significant portion of our revenue." Q1 2026 有 >100 个客户但具体客户集中度未披露。

已知重大客户/合同： - FAU（Florida Atlantic University）: $2000 万系统（2026 年度确认） - 某 Fortune 100 企业: $1000 万/2 年 QCaaS - 意大利 Lombardy 政府: €1000 万系统（50% 容量，FY2025 Q4 Booking） - LG CNS、Sharp、CINECA: 新签或续签（金额未披露） - Shionogi（日本药企）: 药物发现项目（第三阶段） - 🆕 生产部署案例（IDC 7/7 披露）: Ford Otosan（制造排产）、NTT DOCOMO（网络优化）、Pattison Food Group（劳动力排班）——从科研试点扩到运营级 workflow（金额未披露）

客户类型多元化（政府、大学、企业）但单笔合同金额大，任何一个大客户延迟都会显著影响营收。

护城河评估

评级：窄（narrow），属"动态/技术型"护城河，非结构性垄断。趋势：路线图扩张中但尚未变现，护城河仍是"承诺"而非"已实现"。

正面证据： - 唯一双平台：全球唯一同时商业化退火 + 门模型的公司，理论覆盖全量子 TAM（X 上 @KavyaPda 等反复强调）。 - 高毛利：FY2025 毛利率 83%（系统销售拉动），是技术稀缺性的财务佐证——尚未被价格战打掉。 - 技术资产：QCI 双轨超导（Schoelkopf/耶鲁团队）+ 内建错误检测，路线图自称比同业更快达到容错。 - 政府背书：$100M CHIPS Act 提议拨款 + 联邦量子计划纳入，提高准入门槛与可信度。

裂缝（诚实写）： - 营收微小：TTM 仅 $24.6M，护城河尚未转化为规模收入；"高毛利"建立在极小基数上。 - 巨头资源碾压：IBM、Google、IonQ、Rigetti 均有门模型路线，资本/人才远超 QBTS；门模型领域 QBTS 是后进者（靠收购补课）。 - 技术路线未定型：哪种量子比特模态最终胜出尚无定论；双轨/Lambda 叙事仍待第三方验证。 - 靠融资续命：现金消耗 $72-100M/年，$400M ATM + $100M 股票拨款持续稀释，护城河需持续烧钱维护。 - 无切换成本壁垒：早期客户多为试点/科研，缺乏锁定。

一句话结论：moat 窄，本质是"技术稀缺 + 政府背书"的动态护城河，能否守住取决于 2026-2030 路线图的逐年兑现；一旦里程碑 miss 或巨头突破，溢价会快速蒸发。不是可躺收租的结构性垄断。

为何不单列 03_demand_supply_chain（需求引擎不构成 capex/终端 beta）

QBTS 不构成可追踪的 capex / 终端需求传导链，故跳过 03：

  • 营收驱动不是某条可外推的终端需求或客户 capex 链（不像半导体/网络/光/电力设备能锚定 hyperscaler capex 或换机周期），而是离散、项目制的早期采用者订单（政府研究机构、个别大学、试点企业），单笔大、不连续、无领先指标可传导。
  • 没有"需求引擎涨 → 我按份额放量"的结构：量子计算终端市场本身尚未形成规模，QBTS 的 record bookings（Q1 $33.4M）是供给侧 design-win + 政府背书驱动，而非客户 capex 周期传导。
  • 因此"AI capex 在涨、收入是不是要翻倍"这一问对 QBTS 不适用——收入弹性取决于自身路线图里程碑兑现 + 融资续命，而非外部需求 beta。
  • 🚩 题材无边际：EV/Sales ~228-252x（现价 $16.73，较 $23.37 时的 ~330x 压缩但仍极端）、pre-meaningful-revenue、PE/PEG/FPE 全部 N/M，估值锚定纯里程碑期权 + 板块情绪 + 政府背书。仅小仓投机。
(source: analysis/02_business_distribution_and_guidance.md)

重大事件：QCI 收购 + CHIPS Act $100M LOI + Nasdaq 转板 + 量子模拟里程碑 + 增发融资

数据源：8-K 原文（已缓存到 filings/），含 2026-07-14 Nasdaq 转板、2026-07-07 IDC Leader、2026-06-30 NSF 拨款、2026-06-18 门模型模拟器、2026-05-21 CHIPS LOI、2026-06-01 Investor Day

0. 🆕 2026-07 新增事件（5 份 8-K，均 Reg FD/转板 — 非基本面，不触发买区重锚）

0a. NYSE → Nasdaq 自愿转板生效 + 7/27 敲开市钟（2026-07-14 公告 / 2026-07-24 Reg FD）⭐⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-07-14_listing_transfer/（Item 3.01 + 7.01 + 9.01）+ filings/8-K_2026-07-24_reg_fd_nasdaq_opening_bell/（Item 7.01 + 9.01）

  • D-Wave 自愿将普通股上市地从纽交所（NYSE）转至 Nasdaq，2026-07-24 收盘后生效，2026-07-27 起在 Nasdaq 交易，代码仍为 QBTS。
  • 🆕 2026-07-24 新 8-K（Item 7.01）："D-Wave to Ring the Nasdaq Opening Bell on July 27, 2026" — CEO Baratz 及管理层将于 7/27 敲响 Nasdaq 开市钟，标志转板后的 Nasdaq 上市首日。纯仪式性/PR 事件。
  • 公司称已满足全部 Nasdaq 上市要求，预期"平稳过渡、交易无中断"。CEO Baratz："Nasdaq is the marketplace for companies shaping the future of technology."
  • 性质：结构/流动性 + 仪式性事件，非基本面。X 解读偏正面（@CHItrader："improves liquidity and appeal to bigger institutional money"）。注意 Item 3.01 类目常用于退市/持续上市不达标，但本次为主动转板、非被动退市。

0b. IDC MarketScape「Leader」（2026-07-07）⭐⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-07-07_reg_fd_only_two_companies/（Item 7.01）

  • 被评为 IDC MarketScape 2026 全球量子计算供应商评估仅两家「Leader」之一。援引：>2 亿个问题提交、Advantage2 用量 +314% YoY、Stride 混合求解器 6 个月 +114%；生产部署案例 Ford Otosan（排产）、NTT DOCOMO（网络优化）、Pattison Food Group（排班）。
  • 性质：第三方独立验证，强化"商业落地"叙事，非营收事件。

0c. $1.5M NSF 拨款（2026-06-30）⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-06-30_grant_15M/（Item 7.01）

  • 获 $1,566,250 NSF 拨款，经 QCI 子公司（New Haven, CT）参与 Yale 领衔 ERASE（Erasure Qubits and Dynamic Circuits，容错量子）项目，属 NSF National Quantum Virtual Laboratory (NQVL) 二期。
  • 性质：小额非稀释政府资金，验证 QCI 双轨技术获学界认可，金额对财务无实质影响。

0d. 世界首个门模型量子模拟器（2026-06-18）⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-06-18_reg_fd_worlds_first/（Item 7.01）

  • 宣布即将推出的面向 error-aware 编程的 dual-rail 门模型量子模拟器（称首创），配套 Starter/Premium 量子开发套件，供开发者在门模型系统交付前 prototype。
  • 性质：门模型路线图执行信号（承接 6/1 Investor Day），产品 PR。

4 份新 8-K 均为 Item 7.01（Reg FD）或转板（3.01），无并购/指引/减值/大额长约 → 买区重锚三闸①不触发。

0.1 首届 Investor Day + $100M CHIPS Act 提议拨款（2026-06-01）⭐⭐⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-06-01_investor_day/（两份 8-K，均 Item 7.01 Reg FD） - EX-99.1_charts_new_course.htm — 门模型路线图新闻稿 - EX-99.1_investor_day_press_release.htm — Investor Day 完整演示稿（84 页幻灯片，含 $100M CHIPS Act 风险披露）

0a. $100M CHIPS and Science Act 提议拨款

  • 来源：美国商务部（U.S. Department of Commerce），依据 CHIPS and Science Act
  • 金额：提议向 QBTS 拨款 $1 亿
  • 关键结构：QBTS 向商务部发行 $1 亿等值普通股（即政府"入股"，而非纯现金赠款）
  • 用途：研发 + 用商业代工厂扩大量子系统制造规模
  • 状态（重大不确定性）：尚待最终授权文件签署、项目里程碑达成、可拨付条件满足、国会拨款到位；公司明确列为前瞻性风险
  • 双刃剑：政府背书 = 强信誉信号 + 准入门槛；但 $1 亿股票发行 = 现有股东新增稀释

市场反应：6/1 落地后股价"卖事实"，叠加量子板块本周回调约 14%，QBTS 从 ~$30 跌至 $23.85（-21%）。

0b. 修订后门模型路线图

2026 年 17 物理量子比特 → 2027 年 49 → 2028 年 181（错误降低 2,000 倍）→ 2030 年 10 逻辑量子比特（首个容错算法）→ 2032 年 100 逻辑量子比特（>100 万次运算，量子化学 + 量子 AI）。完整里程碑表见 02。

历史重大事件

数据源：4 份历史 8-K 原文（已缓存到 filings/）

1. 收购 Quantum Circuits Inc.（$5.5 亿，2026-01-07）⭐⭐⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-01-07_M-A_acquisition_QuantumCircuits/ - Item 1.01（重大协议）+ 3.02（增发股份）+ 7.01（Reg FD 披露）

交易结构

  • 收购价格: $5.5 亿
  • 支付方式: $3 亿 D-Wave 普通股 + $2.5 亿现金
  • 现金来源: ATM 增发募集资金（2025 年累计增发约 $7 亿）
  • 交割时间: 2025 年 Q1（2025 财报中完成交割并整合）

注：根据 Q1 2026 财报，收购于 2026 年 1 月完成关闭（不是 2025 年），Q1 2026 运营费用含 QCI 整合费用 $9.1M。

收购标的（Quantum Circuits Inc.）

总部：纽黑文，康涅狄格州（Yale 大学附近）
创始人：Dr. Rob Schoelkopf（超导量子比特领域世界级权威，耶鲁教授，transmon 量子比特和双轨量子比特技术发明人）
技术：双轨（Dual-Rail）超导门模型量子计算

为什么双轨技术是差异化的

QCI 的双轨量子比特具有内置擦除检测（Erasure Detection）： - 可识别 90% 的错误 - 门保真度 >99.9%（trap ion 级别的精度 + 超导速度） - 可检测擦除率 0.5%，允许以比传统方案少一个数量级的物理量子比特构建逻辑量子比特

战略意义

D-Wave 在 QCI 收购前： - 领先的量子退火系统（Advantage2，5000+ qubit，商业运营） - 但缺乏门模型量子计算路径（IBM、Google、IonQ 的主赛道）

QCI 收购后： 1. 唯一同时商业化退火 + 门模型的公司 2. 获得耶鲁量子研究院的技术团队和专利 3. D-Wave 的低温控制系统规模化经验 + QCI 的高保真度双轨技术 = 具有差异化路径 4. 计划 2026 年底商业交付首个双轨系统

CEO Alan Baratz 原话（收购公告）：

"With this acquisition, we believe that D-Wave has unequivocally cemented its position as the world's most advanced and established leader in superconducting quantum computing... Together with Quantum Circuits, we expect that D-Wave will leapfrog the industry, bringing gate-model products and services to market in 2026..."

里程碑路线图（来自 Q1 2026 press release）

时间 里程碑
2026 年底 首个商业双轨门模型系统（GA）
2028 年底 ~175 物理量子比特双轨系统 + 1000 qubit 设计
2030 年底 1000 物理量子比特，10 逻辑量子比特
2032 年底 100 逻辑量子比特（量子实用化关键里程碑）

2. 🆕 CHIPS Act $100M 资金 LOI 正式签署（2026-05-21）⭐⭐⭐ — SEC 已确认

SEC 文件：filings/8-K_2026-05-21_reg_fd_disclosure_CHIPS_LOI/（Item 8.01 + 9.01，含 EX-99.1 新闻稿）

标题："D-Wave Quantum and Department of Commerce Sign Letter of Intent for $100 Million in CHIPS and Science Act Funding to Accelerate U.S. [superconducting qubit manufacturing]"

  • 这是 6/1 Investor Day 上首次口头披露的 $100M CHIPS 拨款的正式 LOI（意向书）落地——从"提议"升级为已签署意向书，但仍待最终授权文件 + 里程碑条件。
  • 结构：QBTS 向商务部发行约 $100M 等值普通股作对价（政府"入股"，非纯现金赠款）。
  • 战略意义：联邦背书美国本土超导量子比特制造，是 2026 年量子板块最重要政策催化剂之一；同期 X 流传"9 家量子公司约 $2B 联邦拨款"（含 IBM $1B、GFS $375M、QBTS、RGTI），QBTS 在名单内。
  • 双刃剑：信誉/准入背书 vs $100M 股票发行进一步稀释现有股东。

2b. 🆕 同行评审"beyond-classical"量子模拟演示（2026-05-26）⭐⭐

SEC 文件：filings/（两份 8-K，Item 7.01 Reg FD）

  • D-Wave 公布通过同行评审（peer-reviewed）的超经典（beyond-classical）量子模拟演示，以及在可扩展超导量子比特制造 / 下一代美国量子能力方面的进展。
  • 科学背书（强化量子退火"实用量子优势"叙事），但非营收事件；股价反应有限。

3. 大额 ATM 增发融资（2024-2025 年）

D-Wave 在 2024-2025 年进行了大规模 ATM（At-the-Market）股权融资：

时期 融资额 用途
2025 全年 ATM ~$7 亿+ QCI 收购现金部分 + 运营
2024 Q1 ATM $1.46 亿（Q1 2025 数据） 运营资金
2026 货架 ATM（进行中） 货架额度约 $400M（X DilutionTracker/DrocDolf 6/6 提示正在通过 ATM 执行） 运营
2026 CHIPS 股票发行（提议） $100M 普通股发给商务部 CHIPS Act 拨款对价

影响：流通股从 2024 年约 1.92 亿股 → 2026 Q1 达 3.70 亿股，增幅约 93%，对已有股东的摊薄非常显著；2026 年 $400M ATM + $100M CHIPS 股票发行将进一步稀释。

4. 高管薪酬合同修订（2026-05-04）

SEC 文件：filings/8-K_2026-05-04_executive_change/（Item 5.02）

  • CEO Alan Baratz 薪酬上调：基础薪资从 $57.5 万 → $70 万/年（生效 2026-01-01）
  • 额外 RSU 授予：价值 $1348.8 万，四年 2026-2029 季度归属
  • 背景：2026 年 4 月 30 日签署第三修正案

5. 量子退火商业验证里程碑

FY2025 多项重大商业应用验证：

合作方 应用 结果
Davidson Technologies + Anduril Industries 美国防空导弹拦截优化 D-Wave 混合求解器比纯经典快 10x，改善威胁缓解 9-12%
Shionogi（日本药企） 药物发现分子生成 AI+量子比纯经典机器学习多产生 10x 目标分子
Postquant Labs 量子-经典区块链测试网 QPU 在挖矿竞争中胜出经典节点（占多数区块）
Florida Atlantic University 量子研究基础设施 $2000 万 Advantage2 系统采购 + 培训合作
意大利 Lombardy 量子中心建设 €1000 万 50% 容量系统

重大事件时间线

2024-ongoing  大规模 ATM 增发，累计融资超 $7 亿，支撑 QCI 收购
2025-01       FY2024 全年结束，营收 $8.8M（持平），现金 $178M
2025 Q1       首台 Advantage2 退火系统销售 ($12.6M)，FY2025 营收开始爆发
2026-01-07   宣布收购 Quantum Circuits Inc. ($5.5 亿，$3 亿股 + $2.5 亿现金）
2026-01-20   QCI 收购完成关闭（8-K Item 3.02 增发股份）
2026-02-26   FY2025 全年财报（营收 $24.6M +179%，现金 $884M）
2026-04-23   DEF 14A 代理声明（2026-06-04 年度股东大会）
2026-04-30   CEO 薪酬修订（$70 万基薪 + $1348.8 万 RSU）
2026-05-12   Q1 FY2026 财报（营收 $2.9M，Bookings $33.4M +1994% YoY）
2026-05-21   ✅ 与商务部签署 CHIPS Act $100M 资金 LOI（8-K Item 8.01）；同期 X 流传 9 家约 $2B 联邦量子拨款叙事
2026-05-26   ✅ 同行评审 beyond-classical 量子模拟演示（两份 8-K Item 7.01）
2026-05-27   CFO Markovich 卖出 328,752 股（$9.1M @ $27.70）
2026-05-28   SD（冲突矿产专项披露）
2026-06-01   首届 Investor Day（纽交所）：修订门模型路线图 + 口头确认 $100M CHIPS 拨款
2026-06-04   2026 年度股东大会（选举 Baratz + Holt 为 Class I 董事）
2026-06-08   8-K Item 5.07 公布年度股东大会投票结果
2026-06-10   ⚠️ CEO Baratz 卖出 687,627 股（$18.0M @ $26.13）+ CFO Markovich 卖 51,049 股（$1.35M @ $26.39）
2026-06-12   QBTS 收盘 $23.37（量子板块 6 月中旬先反弹后回吐）
2026-06-12~15 ⚠️ CFO Markovich 再卖 246,043 股（$6.2M @ ~$25.15）+ 董事 Ghai 卖 13,518 股（$26.41）
2026-06-18   🆕 世界首个门模型量子模拟器（error-aware 编程）公告（8-K Item 7.01）
2026-06-30   🆕 $1.5M NSF 拨款（Yale ERASE 项目，经 QCI 子公司）
2026-07-07   🆕 IDC MarketScape 评为仅两家「Leader」之一
2026-07-14   🆕 宣布 NYSE→Nasdaq 自愿转板（7/24 生效，7/27 起交易，代码不变）
2026-07-15   四高管 Form 4：RSU 归属税代扣（非主动卖出）
2026-07-21   🆕 CHRO Ames 卖 3,070 股 @ $16.95（10b5-1，首次卖到现价附近）
2026-07-24   🆕 "Ring the Nasdaq Opening Bell" Reg FD 8-K；Nasdaq 转板生效（收盘后）；QBTS 收盘 $16.61
2026-07-27   Nasdaq 首日交易（QBTS）+ CEO 敲开市钟
2026-08-06   下次财报（Q2 FY2026，已确认，共识 EPS -$0.10，T-9）← 事件闸
2026 年底    首台双轨门模型系统（17 物理量子比特）目标上线 ← 关键里程碑
(source: analysis/05_material_events.md)

X / Twitter 交叉验证

数据源：5 个新 X 搜索 query 快照（2026-07-18） + 前几轮（06-13、06-06、05-30，留档）

搜索查询清单（2026-07-18 刷新）

Query 文件 结果数
$QBTS earnings 24QBTS20earnings_2026-07-18.json 19
QBTS Nasdaq QBTS20Nasdaq_2026-07-18.json 20
QBTS insider selling QBTS20insider20selling_2026-07-18.json 20
$QBTS quantum 24QBTS20quantum_2026-07-18.json 19
Alan Baratz QBTS Alan20Baratz20QBTS_2026-07-18.json 20

前几轮（06-13 / 06-06 / 05-30）的 query 快照仍保留在 snapshots/x/ 供追溯。

🆕 7/18 最重要 X 信号（量子板块 brutal selloff）

  1. 板块两月崩塌 -50%+：@commonsenseplay（31K）："Complete collapse in quantum garbage stocks. $IONQ $RGTI $QBTS"、"STOCK is down over 50% in the last two months"；@MomoEdgeAI："Now begins the liquidation phase in Quantum $QBTS $RGTI"；@newsinvesting（242K）转 Investing.com："IonQ, Rigetti, D-Wave after a brutal selloff"。QBTS 从 $23.37→$16.73（-28%），距 ATH −64%，纯板块 beta 下行。
  2. Nasdaq 转板偏正面解读：@CHItrader："D-Wave $QBTS is transferring its listing to Nasdaq... improves liquidity and appeal to bigger institutional money"；@allday_stocks 复述 7/24 生效、7/27 交易细节。与 8-K 2026-07-14 完全吻合。
  3. 内部人卖出仍是空头核心论据：@commonsenseplay、@DrocDolf 持续点名 QBTS 内部人套现、"scam"；@ShawnKwon11 讨论 Baratz/Markovich Form 4。与 Form 4 CFO 6/12-15 再减 $6.2M 吻合。
  4. 月度"静默"：@genejchan："weirdly quiet month or 2 across the quantum sector in terms of new capabilities... a lot of rehashing"——除转板/IDC/模拟器 PR 外无重磅新突破。
  5. 无新卖方 PT：本轮 X 未出现比 6 月 $22/$35 更新的分析师目标价。6 月 PT 在 $23-24 价位、板块崩塌前给出，可能滞后。

🗄️ 6/13 X 信号（上一轮留档）

  1. 板块反弹 + bookings 余热：@DBATTAGLIAYtube：$QBTS +14.22% 今日 · +19% 昨日（与 IONQ 同步反弹）；@CaseyVSilver：$QBTS just dropped a monster Q1 — bookings hit $33.4M, up ~2,000% YoY and +149% QoQ.
  2. 内部人卖出成空头核心论据：@commonsenseplay（31K）：$QBTS D-Wave: $50M+ of insider sales in just the last few months；@Cat_States：量子板块 YTD insider sales 已达 $585M；@Greshamslaw7：insiders are selling for a reason #short #dwave。与 Form 4 6/10 CEO/CFO 在 $26 放量卖出完全吻合。
  3. Advantage2 GA：@dwavequantum 官方：Advantage2 now generally available via cloud and on-premises，性能显著超上代。
  4. 营收"假难看"被理性解读：@Finsee_main：revenue plummeting 81% YoY to $2.9M ... however [base-effect]；@masarutrades：revenue miss due to lumpy one-[time comp]——市场普遍理解 Q1 营收下滑是 Q1'25 $12.6M 一次性系统不复现的基数效应。

⭐ 本轮最重要发现：卖方目标价首次浮现（此前为"无数据"）

投行 评级 目标价 来源（X，6/6）
Stifel Buy（重申） $35 @Tickerwire：称 Investor Day 披露"validates a clear roadmap to dominate full stack dual platform quantum computing"
Wedbush Outperform（初评） $35 @wallstengine（157K 粉丝）
Northland Market Perform（初评） $22 @epictrades1（52K 粉丝）

共识区间 $22–$35，中位 ~$30。当前 $23.85 贴近熊方锚。详见 01。

A. SEC 与 X 一致的事实（高置信）

事实 SEC 来源 X 验证
修订门模型路线图（2032 年 100 逻辑量子比特） 8-K 2026-06-01 @peterli34923561：Investor Day 公布"full pivot to dual-platform roadmap... 100 logical-qubit"
$100M CHIPS Act 股票发行/稀释 8-K 2026-06-01 @DilutionTracker（27K 粉丝）："ATM $QBTS $100m"；@DrocDolf："selling the entire $400 million shelf offering through an ATM"
Q1 2026 Bookings $33.4M（+1994% YoY） 8-K 2026-05-12 @KavyaPda、@QuantumBullHQ 复述；@PSInvestor 解释 Q1 营收难看是 Q1'25 一次性 $12.6M 系统不复现
FY2025 营收 $24.6M（+179% YoY） 10-K 2026-02-26 @moneyballinvest 复述
QCI 收购 $5.5 亿 8-K 2026-01-07 @QuantumBullHQ：QCI 收购使其成唯一双平台
量子板块政府拨款 ~$20 亿 8-K 背景 @htsfhickey：拨款 $2B 分摊（IBM $1B）

B. X 补充的细节（SEC 未披露或市场传闻）

B1. 量子板块本周回调（~14%）+ "卖事实"

@Cat_States（6/6）："Quantum stocks gave back ground across the board today - no survivors. $IONQ -4.4% $QBTS -5.5% $QUBT -6%..."；@saxena_puru（397K 粉丝）："Quantum computing stocks were crushed during the recent selloff and the risk/reward now looks good."

QBTS 6/1 Investor Day（含 $100M CHIPS + 新路线图）落地后不涨反跌，是典型"卖事实" + 板块 beta（本周板块约 -14%）。

B2. ATM / 稀释成为新焦点

@DrocDolf（专注 QBTS 追踪）6/6："🚨Massive dilution is finally here🚨 They are selling the entire $400 million shelf offering through an ATM!"。叠加 $100M CHIPS 股票发行，稀释叙事在 X 上明显升温（虽 DrocDolf 立场长期偏空，需打折看）。

B2. Trump 个人量子股持仓

@cmsinvests（8K 粉丝，病毒性传播）：

"Donald Trump has recently bought over $2B in quantum computing stocks including: $IBM, $IONQ, $INFQ, $QBTS"

该帖子引发大量转发。注意：这条信息未经 SEC 验证，可能是市场情绪放大器而非事实。

B3. CEO 大量卖出被市场关注

@DrocDolf（1094 粉丝，专注 QBTS 追踪）：

"If we exclude today's Rigetti insider sales, $QBTS CEO Alan Baratz ALONE pocketed so far more in one year than all $RGTI insiders combined over four years!"

"At this point, it's safe to assume that every time Alan Baratz, $QBTS CEO, opens his mouth or fires off a tweet, he's not just blatantly lying, he's dumping shares. Especially right after earnings."

这是市场对 CEO 频繁大量卖出的负面情绪，与 Form 4 数据（CEO 净卖出 183 万股）完全吻合。

B4. 量子板块 ETF 效应

@LeverageShares（19K 粉丝）：

"3x Long D-Wave Quantum ETP ($QBTS) +93.27%（本周）"

量子板块由于 3x 杠杆 ETP 的存在，波动率被大幅放大，散户交易者驱动的短期动量很强。

B5. 量子退火 vs 门模型叙事分歧

@Arcstockstrader（3830 粉丝）：

"$RGTI & $QBTS have some of the most horrendous valuations given their revenue and losses but when you see the government buying them ya just gotta get out the way..."

@KavyaPda（447 粉丝）：

"$QBTS — only company with 2 quantum systems simultaneously"（正确描述双平台战略）

市场对 QBTS 有两种截然不同的声音：卖方怀疑（高估值+CEO 卖出）vs 多头（政府支持+唯一双平台）。

C. 卖方分析师目标价矩阵（6/6 更新 — 此前无数据）

投行 评级 目标价 vs $23.85 X 来源
Stifel Buy（重申） $35 +47% @Tickerwire
Wedbush Outperform（初评） $35 +47% @wallstengine（157K）
Northland Market Perform（初评） $22 -8% @epictrades1（52K）

非官方 KOL 立场：@DrocDolf（看空/稀释）、@QuantumBullHQ（看多/双平台）、@saxena_puru（397K，回调后看 risk/reward 改善）。

结论：卖方共识 $22-$35（中位 ~$30），机构态度从一致缺席转为分化（2 买入 + 1 中性）。当前 $23.85 已贴近熊方锚。

D. CEO 外部认可

@commonsenseplay 引用 CEO 公开演讲内容（Quantum Day 活动）：

"If I was Nvidia, I'd be shaking in my boots," — D-Wave CEO Alan Baratz on Quantum day

这表明 CEO 在公开场合积极宣传，市场对这种言辞看法不一（有人视为自信，有人视为炒作）。

E. 当前情绪（6/13，板块反弹后回吐 + 内部人卖压主导）

  • 短期情绪先扬后抑：6 月中旬量子板块反弹（QBTS 单日 +14%/+19%），催化为 record bookings 余热 + 5/21 CHIPS LOI + 5/26 beyond-classical 演示；随后回吐，净 -2%（6/6 $23.85 → 6/12 $23.37）
  • 空头核心论据 = 内部人卖出：CEO/CFO 6/10 在 $26 上方放量套现（$18M+$1.35M），X 上"$50M+ 近月内部人卖出""板块 YTD $585M"成多账号短线看空依据
  • 机构态度分化延续：Stifel/Wedbush 买入 $35 vs Northland 中性 $22；中位 ~$30，高于当前价但也高于内部人 6/10 卖出锚 $26
  • 科学叙事强化：beyond-classical 同行评审演示 + Advantage2 GA 给多头"实用量子优势"弹药
  • 散户 FOMO 仍在：量子板块 3x ETP、meme 社区参与度高，波动被放大；题材无边际，情绪主导价格
(source: analysis/06_x_cross_validation.md)

招聘信号分析

数据源：ATS 搜索（2026-06-13 第 3 次复探，结果同上轮——仍无公开 ATS）+ 10-K 员工披露 + 公司公告

ATS 搜索结果汇总（2026-06-06 复探）

ATS 平台 搜索结果
Greenhouse (dwavequantum / dwave / dwavesys / d-wave) 404（全部）
Lever (dwavequantum / dwave / dwavesys) 404 Not Found
Ashby (dwave) 404
Workday (all tenants) 无配置

结论：D-Wave Quantum 仍未使用主流公开 ATS 平台进行招聘（与 2026-05-30 一致）。 公司可能使用内部招聘系统或小型 ATS 提供商，导致无法通过标准 API 端点获取岗位数据。这在小型/中型量子计算公司中并不罕见。

无法对 QBTS 进行岗位主题聚类分析（数据缺失）。以下分析基于公开 SEC 文件和新闻稿中的员工/人力数据。

来自 SEC 文件的人力信号

员工规模（10-K 2026-02-26）

时间 员工数（约）
FY2024 末 ~150 人
FY2025 末 ~200 人
YoY 增幅 +33%

FY2025 GAAP 运营费用中员工薪酬相关增加： - 研发人员薪资 +$15M（+74% 涉及 S&M 和 R&D 人员） - S&M 人员薪资增加占总人员成本增加的 74% - 3 个职能线同步扩招：研发、销售、G&A

QCI 收购带来的人才

Quantum Circuits Inc. 团队（约 50 人）： - 主力：Dr. Rob Schoelkopf 团队（耶鲁量子计算实验室 30 年积累） - 地点：纽黑文，康涅狄格州（新建 R&D 中心） - 专长：超导量子比特物理、双轨量子比特设计、量子错误纠正

战略主题分析（基于公告）

主题 1：门模型量子计算研发（QCI 整合）

证据来源： - QCI 收购完成，Yale 团队整合 - CEO："rapidly incorporating our system scaling expertise into the high performance dual-rail gate model technology pioneered by Quantum Circuits" - 纽黑文 R&D 中心建立

招聘推断：Q1 2026 运营费用中研发薪资增加 $8.6M（+80% 属于 S&M 和 R&D 人员），大量为 QCI 团队入职后的发薪

主题 2：商业化和销售扩张

证据来源： - Q1 2026 GAAP 运营费用中 S&M 增加 $3.5M（+51% YoY） - Fortune 100 企业 $1000 万 QCaaS 协议 - FAU $2000 万系统合同 - 意大利 Lombardy 欧洲政府合同 - CEO 明确说"expanding commercial adoption"

推断信号：S&M 招聘力度显著强于同期，扩张欧洲（意大利）、日本（Shionogi）、政府市场

主题 3：量子云服务（Leap™ Platform）

证据来源： - 99.9% 可用性 SLA 的 Leap™ 云平台维护 - 100+ 付费客户在 Q1 2026 - 新 Stride™ 混合量子求解器功能发布（含机器学习集成）

推断信号：云平台工程师持续增补以支持服务扩展

主题 4：国防/政府应用

证据来源： - Davidson Technologies + Anduril Industries 合作（防空导弹拦截优化） - 美国政府量子拨款 QBTS 在名单内 - 量子区块链 Postquant Labs 合作（含政府关联方向）

与 SEC/X 叙事一致性

信号 SEC X 招聘
双平台战略 ✓（QCI 收购，10-K） ✓（@KavyaPda） N/A（无公开数据）
商业化加速 ✓（100+ 客户） ✓（多方引用） 推断（S&M 费用大增）
门模型研发投入 ✓（R&D +$15M） ✓（@guo_lin99725） 推断（QCI 团队）
政府市场 ✓（FAU，国防合作） ✓（拨款新闻） N/A（无公开数据）

数据缺失说明

本次分析无法获取 D-Wave Quantum 的实时岗位数据，原因是公司未使用 Greenhouse/Lever/Workday 等主流公开 ATS 平台。

替代数据建议： - 访问 ir.dwavequantum.com/careers 或直接咨询公司 IR - LinkedIn 岗位搜索（需手动） - 跟踪 Q2 2026 10-Q 中运营费用变动作为招聘强度的间接指标

(source: analysis/07_jobs_signal.md)

内部人交易

数据源：insider/form4_recent60.json（edgartools，最近 60 份 Form 4，刷新截止 2026-07-21）

🆕 7/24 刷新要点 — 卖压延续，且首次卖到现价附近

  • 🆕 CHRO Sophie Ames 2026-07-21 卖出 3,070 股 @ $16.95（10b5-1，约 $5.2 万） — 金额小、为预设计划；但这是内部人首次在现价附近（$16.95 vs 现价 $16.61）而非远高于现价卖出——即便股价已从 $23 腰斩到买区下沿，10b5-1 计划仍在执行卖出，进一步坐实"无人认为现价低估"。
  • 本周无新 C-level 大额减持（上周 7/15 四高管 Form 4 为 RSU 税务代扣，非主动卖出）。
  • 回顾 6 月： CFO Markovich 5/27→6/15 累计公开市场套现 ~$16.5M（含 6/12-15 的 $6.2M @ $24-26、6/10 的 $1.35M）；CEO Baratz 6/10 单日 68.8 万股 $18M @ $26.13；董事 Rohit Ghai 6/15 卖 13,518 股 @ $26.41。
  • 股价从 $23.37（6/12）跌至 $16.61（7/24，-29%）后本周窄幅企稳，期间零 C-level 公开市场买入，回调也未触发内部人抄底。连续 12+ 个月零内部人买入。
  • 近两月 CEO+CFO 公开市场套现合计 ~$35M+（5/27 CFO $9.1M、6/10 CEO $18M+CFO $1.35M、6/12-15 CFO $6.2M）。
  • 7/15 四高管仍披露大量未归属 RSU：CEO 1,137,257 · CFO 398,997 · CHRO 583,019 · CLO 188,349 unvested（未来供给来源）。
  • 解读：内部人在 $24-26 持续放量套现、且 7/21 CHRO 已卖到现价 $16.95——现价 $16.61 下方无一人抄底。这是当前最硬的看空信号；回调到买区不改内部人叙事。

A. 集体买入事件

无集体买入记录。

过去 60 份 Form 4 中仅有一笔买入： - Steven M. West（独立董事）：2025-11-18 买入 82 股，均价 $21.89，总金额约 $1795（象征性购买） - 无 CEO、CFO 或任何 C-level 公开市场买入

B. 卖出潮分析

整体规模（警示信号）

人员 过去 12 个月净卖出（股） 主要卖出价位
Alan Baratz（CEO） ~1,834,484 $16-$44（高峰在 $28-$44）
John M. Markovich（CFO） ~1,216,253 $16-$44
Steven M. West（独立董事） ~287,918 $18
Diane Nguyen（CLO） ~184,135 $17-$29
Roger Biscay（董事） ~106,626 $16-$17
John D. Dilullo（董事） ~81,000 $17-$27
Kirstjen Nielsen（董事） ~78,644 $16-$22
Rohit Ghai（董事） ~73,517 $16-$24
Sophie C. Ames（CHRO） ~29,165 $17-$25（含 7/21 $16.95）

CEO 和 CFO 过去 12 个月净卖出合计约 305 万股，按加权均价约 $25-28 计算，套现约 $7600-8500 万。这是 pre-profit 量子公司中少见的密集卖出规模。

10b5-1 计划覆盖率

  • 总计 60 份 Form 4 中，16 份（约 27%）标注了 10b5-1 预设计划
  • 大量卖出未标注 10b5-1（即 trading window 内主动执行）

关键卖出事件时间线

日期 人员 股数 均价 10b5-1
2025-10-15 CEO Baratz 31,369 $43.74 否（裸卖）
2025-11-13 CEO Baratz 806,288 $28.87 是
2025-11-14 CEO Baratz 168,102 $23.17 否
2025-11-14 CFO Markovich 98,060 $23.17 否
2025-12-23 CEO Baratz 793,712 $30.13 是
2025-12-23 CFO Markovich 100,000 $30.03 是
2026-01-15 CEO Baratz 35,013 $28.06 否
2026-01-15 CFO Markovich 9,179 $28.06 否
2026-05-27 CFO Markovich 328,752 $27.70 否（裸卖）
2026-06-02 CFO Markovich 2,908 $31.00 （小额）
2026-06-10 CEO Baratz 687,627 $26.13 （大单）
2026-06-10 CFO Markovich 51,049 $26.39 —
2026-06-12~15 CFO Markovich 246,043 ~$25.15 否（裸卖，$6.2M）
2026-06-15 董事 Rohit Ghai 13,518 $26.41 是
2026-07-15 CEO/CFO/CHRO/CLO （RSU 税代扣） — 非主动卖出
2026-07-21 CHRO Ames 3,070 $16.95 是（首次卖到现价附近）

特别关注：CFO Markovich 5/27→6/15 三周内四度公开市场减持，累计 ~$16.5M（$9.1M+$1.35M+$6.2M），多为裸卖（无 10b5-1）。CEO Baratz 6/10 单日 68.8 万股（$18.0M @ $26.13）。财报（5/12）+ CHIPS LOI（5/21）+ Investor Day（6/1）+ Nasdaq 转板（7/14）多催化剂窗口内连续放量卖出、零买入，是强烈的择时卖出信号。 7/15 四高管 Form 4 为 RSU 归属税代扣（例行），不算主动信号。

C. 按人累计净额表

人员 净卖出（股） 加权均价（约） 套现约（万美元）
Alan Baratz（CEO） 1,834,484 $27 $4,953
John M. Markovich（CFO） 1,216,253 $24 $2,919
Steven M. West（董事） 287,836（净） $18 $518
Diane Nguyen（CLO） 184,135 $21 $387
其余董事合计 ~260,000 $18-$22 ~$510

D. 异常签名

D1. 最新 CFO 裸卖（最强警示信号）

2026-05-27：CFO Markovich 裸卖 328,752 股，均价 $27.70（总约 $911 万），无 10b5-1

这是分析截止日前最新一笔卖出，特点： - 财报后 15 天（Q1 2026 财报于 5/12 发布） - 无 10b5-1 预设计划保护 - 当前股价 $30 处于近期高位 - 与市场乐观情绪（政府量子拨款、Investor Day 前）相悖的卖出

D2. CEO 10b5-1 规模极大

CEO Baratz 2025-11-13 通过 10b5-1 卖出 80.6 万股（$28.87，约 $2330 万）。即使是 10b5-1 计划，这个规模也表明 CEO 在 2025 年 Q3/Q4 价位区间就预设了大量兑现计划，说明 CEO 认为 $28-$44 是合理高位（vs. 当前 $30）。

D3. 无一笔 C-level 买入

在所有量子计算公司中，D-Wave 的内部人买入记录几乎为零（独立董事象征性 82 股除外）。与同期量子板块其他公司相比，这是明显的信号。

E. 价位锚定矩阵

卖出价位区间 卖出人 当前价 $16.61 相对位置
$43-44 CEO、CLO 当前价 -62%（内部人认为 $44 是高位）
$28-31 CEO、CFO、CLO 当前价 +69-87%（密集卖出区间）
$24-26（6/10-15 最新大额） CEO、CFO 当前价 +45-57%（最新大额内部估值锚，远高于现价）
$23-25 CEO、CFO、CLO 当前价 +38-51%
$16-18 多名董事 当前价所在区（现价已跌到董事历史卖出低沿）
$16.95（7/21 最新） CHRO Ames（10b5-1） ≈当前价（内部人首次卖到现价附近）

结论：CEO/CFO 5/27-6/15 在 $24-26 放量卖出，把"最新大额内部估值锚"锚在 ~$24-26（高于现价 45-57%，且高于卖方最保守 Northland $22 PT）；7/21 CHRO 又在 $16.95 卖到现价附近——即便股价腰斩到买区下沿，10b5-1 仍在卖。现价 $16.61 已跌到多名董事历史卖出的 $16-18 低沿，但期间零内部人买入——内部人在 $16-44 全程都在卖、回调也不抄底，从未给出"低估"的反向信号。对题材无边际的 pre-revenue 量子股，这是最该看重的一手信号。

(source: analysis/08_insider_trades.md)

大股东分析

数据源：holders/13g_13d_history.json（edgartools，最近 50 份 SC 13G/13D/A）

2026-06-13 刷新：复查 EDGAR，仍无新增 SC 13G/13D 申报（最新仍为 2024-11-15 的 13G/A，无 activist）。13G 多在年初批量申报，下一波预计 2027 年 2 月。结构性稀释来源走披露层面：5/21 与商务部签 CHIPS LOI（约 $100M 普通股对价）+ 货架 ATM 进行中——改变股权结构但走 8-K/S-3 而非 13G。内部人侧 6/10 CEO/CFO 在 $26 放量减持（详见 08），是比机构持仓更及时的所有权信号。

A. 主要机构持仓（13G 历史）

申报日期 表格 机构 持股比例
2024-11-15 SC 13G/A 未知机构（SEC 头部解析失败） 30.1%
2024-03-05 SC 13G/A Fidelity（FMR 系列） 1.9%
2024-02-16 SC 13G/A Fidelity（FMR 系列） 7.0%
2024-02-14 SC 13G/A Fidelity（FMR 系列） 5.0%
2023-02-14 SC 13G Fidelity（FMR 系列） 8.3%
2023-02-14 SC 13G 未知机构 N/A（无%数据）

注：持有 30.1% 的大股东（2024-11-15 申报）无法从文件头部解析名称（text 格式不标准）。按 QBTS 的历史 ATM 增发背景，这可能是主要承销机构、做市商或特殊目的持有人。此持仓约相当于当时总股本的 30%，是 QBTS 最大的单一外部股东。

B. 股权演变背景

D-Wave 的股权结构因频繁 ATM 增发而快速变化：

时间 流通股 重大变化
2024 年初 ~120M IPO 后初始状态
2024 年末 ~192M ATM 增发
2025 年末 ~358.7M 大规模 ATM + QCI 股权支付
2026 Q1 末 ~370.0M QCI 增发完成
2026-04-15（记录日） 367.2M Common + 3.2M Exchangeable 2026 年度股东大会记录日

流通股 2.5 年增幅约 200%（2024 初 → 2026 Q1），这是 D-Wave 融资史上最大的稀释阶段。

C. Fidelity 持仓趋势

申报日期 持股比例 趋势
2023-02-14 8.3% 初始建仓
2024-02-14 5.0% 降至 5%
2024-02-16 7.0% 略有回升
2024-03-05 1.9% 大幅降至 1.9%（降至 5% 以下可能停止强制申报）

Fidelity 从 8.3% → 1.9%，在 QBTS 股价大幅上涨前（2025 年 $6 → $44 区间暴涨）已大幅减持。这是重要的信号：机构投资者在散户 FOMO 爆发前就退出了大部分仓位。

D. Exchangeable Shares 结构

D-Wave 具有双重股权结构： - 普通股 (Common Shares)：在 NYSE 上市的 QBTS 股票 - 可交换股 (Exchangeable Shares)：由 D-Wave Quantum Technologies Inc.（British Columbia 子公司）发行，可按 1:1 兑换普通股

截至 2026-04-15 记录日： - 普通股：367,250,324 股 - 可交换股：3,176,096 股 - 合计投票权等效股份：370,426,420 股

可交换股主要持有人为加拿大早期股东/创始人团队（IPO 前股权保留结构），受 Computershare Trust Company of Canada 托管行使投票权。

E. 无 13D 申报（无 Activist）

在所有历史 SC 13G/13D 申报中，无一份 SC 13D 申报，表明： - 目前没有激进投资者（Activist）在场 - 没有公开的要求战略变化、董事会席位等 activist 压力 - 市场对管理层有足够的信任度（或股东结构分散）

F. 未来跟踪信号

信号 意义 监测方式
商务部 $100M 股票发行落地 美国政府成为登记股东（CHIPS Act） EDGAR 8-K / S-3 / 后续 13G
$400M ATM 执行进度 实际增发节奏与稀释速度 10-Q 股本变化 / prospectus supplement
30.1% 大股东下次 13G 申报 是否降持或增持？新增系统销售客户？ EDGAR SC 13G 新申报
Fidelity 是否回归 5%+ 机构信心回升信号 EDGAR SC 13G/A 新申报
新机构投资者出现（13G 首次申报） 机构认可度扩大 EDGAR SC 13G 新申报
QCI 整合里程碑对持仓影响 2026 年底门模型系统交付 关联季报财务 + 机构申报
股本是否进一步稀释 ATM 增发继续的话，现有股东继续被稀释 10-Q 股本变化
(source: analysis/09_holders.md)

CEO 画像：Dr. Alan E. Baratz

数据源：DEF 14A 2026 代理声明（2026-04-23）+ 8-K 2026-05-04（薪酬修订）+ Form 4 历史

基本档案

项目 内容
全名 Dr. Alan E. Baratz
年龄 71 岁（截至 2026）
教育 麻省理工学院（MIT）计算机科学博士
D-Wave CEO 就任 2020-01-14（D-Wave Systems），2022-08（上市公司 QBTS）
Chairman 兼任 否（Board Chair 为 Steven M. West，独立）
董事会身份 Class I Director（2026 年度股东大会续任候选）

Pre-D-Wave 职业背景

Dr. Baratz 是硅谷老将，拥有超过 25 年顶级科技公司产品开发经验：

时期 公司 职务
— Sun Microsystems JavaSoft 第一任总裁（Java 平台从 0 到覆盖 80% Fortune 1000 的产品负责人）
— IBM 高管职务
— Cisco 高管职务
— Avaya 高管职务
— Symphony 高管职务
— Versata CEO + 董事（2003-2005）
— Zaplet CEO
— NeoPath Networks CEO
— Warburg Pincus LLC 董事总经理（Managing Director）
2017-08–2018-08 D-Wave Systems SVP Software & Applications
2018-08–2019-12 D-Wave Systems EVP R&D + 首席产品官（CPO）
2020-01–present D-Wave Systems / QBTS President & CEO

亮点：JavaSoft 总裁的背景使 Dr. Baratz 深谙如何将新兴技术平台推广至企业市场——量子计算的商业化路径与当年 Java 从学术/研究走向企业有高度类比性。

接手背景

Dr. Baratz 于 2020 年 1 月成为 D-Wave Systems CEO，彼时 D-Wave 仍是私有公司，量子退火技术已有约 10 年商业化历史但营收微薄。他负责的核心任务： 1. 加速商业化（从研究工具 → 企业解决方案） 2. 推动公司上市（2022 年 8 月通过 SPAC 上市，成为 QBTS） 3. 建立可重复的商业客户引入机制

任内战略执行

里程碑 时间 执行评分
SPAC 上市 2022-08 ✓ 完成
Advantage2 退火系统商业化 2022-2023 ✓ 完成（5000+ qubits）
首台系统销售（$12.6M） FY2025 Q1 ✓ 完成（历史首次）
QCI 收购（$5.5 亿，门模型） 2026-01 ✓ 完成（交割完成）
FY2025 营收 $24.6M（+179%） 2026-02-26 ✓ 完成
首届 Investor Day（NYSE） 2026-06-01 ✓ 完成（公布修订门模型路线图 + $100M CHIPS Act 提议拨款）

任内财务转型对比

指标 CEO 就任前（FY2024 基准） CEO 任期（FY2025） 变化
营收 $8.8M $24.6M +179%
现金 $178M $884M +397%
毛利率 63% 83% +20pp
调整后 EBITDA 亏损 -$56M -$71.8M 扩大（投入加速）
市值 ~$1.5B（FY2024 末） ~$8.66B（6/13） +~5.8x

薪酬结构（FY2025 + 修订）

项目 FY2024 FY2025 2026 修订
基础薪资 $575,000 $575,000 $700,000
RSU 授予（公允价值） $630,000 $4,049,217 +$13,488,000（4年归属）
绩效现金（AIP） $517,500 $546,250 —
合计薪酬 $1,722,500 $5,170,467 大幅提升

2026 年薪酬修订关键点： - 基薪提升 22%（$57.5 万 → $70 万） - 额外 RSU $1348.8 万，2026-2029 年季度归属 - 背景：QCI 收购完成，进入关键执行阶段

内部人交易评分（警示信号）

过去 12 个月 CEO 净卖出约 183 万股，套现约 $4950 万；主要卖出价位 $23-$44，零买入。🆕 2026-06-10 单日再卖 687,627 股 @ ~$26.13（约 $18.0M）——是分析期内 CEO 最大单笔之一，发生在量子板块 6 月中旬反弹、股价回到 $26 上方时；CFO Markovich 同日跟卖 51,049 股（$1.35M）。

这是该 CEO 画像最大的红旗：在公司处于"关键里程碑前夜"（QCI 整合、CHIPS LOI、Investor Day、门模型系统交付）+ 板块每次反弹时密集放量卖出，连续 12 个月零公开市场买入，与 MRVL CEO Murphy 公开市场买入形成鲜明对比。

可能的解释： 1. 正常的财富管理（股票集中度分散） 2. 对高估值（即便回调后 EV/Sales 仍 ~335-360x）感到不安 3. 10b5-1 计划在股价大幅上涨前设立，执行中

Governance 评分

维度 评级 说明
Chairman 独立性 ✓（B+） 独立 Chair（Steven M. West），CEO 不兼任
董事会多样性 一般 7 名董事，Sharon Holt 为新任（2024-11）
Say-on-Pay 历史 待确认 2026 年首次 proxy 强调 Say-on-Pay
Severance 条款 标准 A&R 协议标准条款，金额待查
股东提案 无重大争议 2026 年无已知股东反对提案
治理红旗 中度 CEO 密集卖出 + 市值/营收极度脱节

CEO 10 维评分（A-F）

维度 评分 说明
技术背景 A MIT 博士 + JavaSoft 总裁，深懂技术平台商业化
商业执行力 B+ FY2025 营收 +179%，首台系统销售成功
M&A 判断力 B QCI 收购战略正确，整合风险尚在执行中
资本配置 C+ ATM 增发规模大（稀释 ~100%），QCI $5.5 亿定价待时间验证
利益对齐 C 密集卖出与公开乐观言辞形成反差
股东沟通 B 季报表达清晰，但指引定量化不足
外部认知度 B 量子日演讲，"If I was Nvidia I'd be shaking" 广为引用
团队建设 B+ CFO、CLO 相对稳定，QCI 团队整合
治理 B CEO 不兼 Chair 是加分，密集卖出是减分
长期愿景 A- 2032 年路线图清晰，双平台战略有差异化逻辑

综合评级：B（能力强但利益对齐有疑问）

与同业 CEO 类比： - Dr. Peter Chapman（IonQ CEO）：类似背景，但在 IonQ 任职时间更短，个人卖出同样受关注 - Dr. Chad Rigetti（RGTI 创始人/CEO）：技术创始人型，利益对齐更强但执行能力受质疑 - 对比 MRVL Matt Murphy：Murphy $77 买入表明深度相信；Baratz $28-44 卖出表明对当前估值中性偏谨慎

(source: analysis/10_ceo_profile.md)

Cached Data Files

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