OSCR · Oscar Health — 综合分析

分析时间: 2026-07-24（周度强制刷新，上次 2026-07-18）| 当前股价: ~$28.92（前收，2026-07-23）| 市值: ~$8.72B | 流通股: ~301.5M（基本）

本期变化（07-18 → 07-24，周度强刷）：股价 $29.10 → $28.92（−0.6%），市值持平 ~$8.72B，继续在 $29 附近横盘（07-24 盘中反弹至 $29.28，+1.35%）。无新增 8-K/10-Q（最新仍为 8-K 2026-06-09、10-Q 2026-05-07；SEC 上最新 filing 为 2026-07-13 三名董事 Form 4 例行 RSU 授予）。内部人无新信号：07-06 Schlosser 又一笔退出清仓 tranche（属已记录的顾问离任后系统性清仓）、07-13 三董事年度 RSU 授予（非买卖）——方向性读数维持中性（拐点已定价、$100M+ 程序化卖出已在上轮反映）。买区重锚三闸全未触发（无新财报/重大 8-K·锚龄 41 天 <42·现价未偏离）→ 估值锚照抄。价格驱动字段已重算：52w 分位 81%、距 ATH −12.6%、+55% vs 200DMA（$18.65）。下次财报 2026-08-06（Q2）已确认，T-9 交易日（stockanalysis confirmed，盘前），共识 EPS $0.32 / 营收 $4.76B（Q2 季节性 MLR 抬升，远低于 Q1 $2.07）。X 搜索端点本轮 404（上游 X 搜索暂时性故障，已重试；沿用 07-18 快照，不臆造）。

一句话定位

前 Aetna CEO Mark Bertolini 操盘的科技驱动型 ACA 健康险公司，从"烧钱成长"模式艰难转型：FY2025 全年亏损，但 2026 Q1 单季盈利 $6.79 亿（YoY +147%），会员数 317 万（YoY +56%），全年指引 $18.7-19.0B 营收 + 盈利转正。核心风险：ACA 保费税收抵免延期立法不确定性。

估值快照

指标	值
股价（2026-07-23 前收）	$28.92
市值	~$8.72B
52w 区间 / 分位	$10.69–$33.10 / 81%（距 ATH −12.6%，+55% vs 200DMA $18.65）
FY2025 GAAP EPS	-$1.69（亏损年）
FY2024 GAAP EPS	+$0.10（仅微盈，主要靠营业外）
Q1 2026 GAAP EPS（单季）	+$2.07（同比 +147%）
Q2 2026E EPS（共识, stockanalysis）	$0.32（营收 $4.76B；季节性 MLR 抬升）
TTM GAAP PE（FY25）	N/A — FY2025 整年亏损
Forward PE（公司指引推算，中性）	约 26x（$28.92 / FY26E ~$1.10）
EV/Revenue（FY2026E 中值）	~0.46x（$8.72B 市值 / $18.85B 营收指引中值）
PEG	N/A（FY25 亏损；FY26 转正中，增速难用 PEG）

注：OSCR 是"亏损转正"型股票，PE/PEG 意义有限。核心估值锚为 EV/Rev + 盈利拐点节奏。

FY2026 全年公司官方指引（2026-02-10 发布，Q1 后 reaffirm）

指标	区间
总营收	$18.7B - $19.0B（vs FY25 $11.7B，+60% YoY）
医疗赔付率（MLR）	82.4% - 83.4%
SG&A 费用率	15.8% - 16.3%
营业利润（EBIT）	$2.5 亿 - $4.5 亿（FY25 亏 $3.96 亿，拐点明确）
调整后 EBITDA	正值（与 EBIT 一致方向）

Q1 2026 实际已超季度均速：单季营业利润 $7.04 亿 vs 全年指引中值 $3.5 亿 → Q1 已完成全年盈利目标约 200%，季节性峰值后 Q2-Q4 将下滑，但全年盈利轨迹无悬念。

业务结构（FY2025）

维度	数据
总营收	$11.70B
保费收入	$11.47B（98%）
投资收益	$0.20B
会员数（2025 年底）	2,042,449（YoY +22%）
会员数（2026 Q1 末）	3,174,489（YoY +56%，开放注册季节性高峰）
产品线	个人 + 家庭计划（ACA 市场）；已退出小团体保险（2024-12 停售）

6-12 月关键催化剂

1. ACA 保费税收抵免（PTC）立法延期 — 现行增强版 PTC 2025 年底到期，若未延期，2027 年会员数将显著缩水；CARE Act（Bernie Moreno 提案）是当前最接近的议案。新进展（06 月）：Trump 公开表态愿就 ACA 补贴延期谈判，板块（OSCR/CNC/MOH）盘后齐涨
2. ICHRA 扩面（新增主题） — Arizona 通过法案研究将州雇员/公校职工迁入 ICHRA（个人覆盖健康报销安排），若铺开则雇主"去团体险、转个人市场"的结构性顺风，直接利好 OSCR 个人 ACA 业务 + +Oscar 平台。是 6 月 X 上最热的多头叙事之一
3. 盈利质量：$130M 正向 PPD — Q1 录得 $130M 正向 prior period development（往期赔付准备金释放），约等于全年盈利指引中值的 ~40%；多空在争论这是"一次性"还是"准备金本就过度保守"，月底业务更新可能上修指引
4. 全年盈利兑现 — Q1 营业利润 $7.04 亿超预期，H2 季节性 MLR 升高（Q3/Q4 通常为高发季），市场关注全年能否保持 $2.5-4.5 亿 EBIT 区间
5. 新 ACA 市场技术平台 — CEO Bertolini 在 2026 年 4 月 Medicarian 大会宣布新 ACA Marketplace 技术，旨在为雇主和经纪人提供转换到个人市场的工具
6. 股权结构稳定 — CEO 2026 年 4 月以 $11.92/股购入 100 万股（自掏腰包 $1192 万），当前浮盈约 +143%；契约锁定至 2029 年。注：06/07 CEO 另有 ~244.5 万股 10b5-1 sell-to-cover 缴税卖出（非自主减持），卖后仍直接持有 775 万股
7. 风险调整转移（Risk Adjustment）不确定性 — Q1 风险调整应计达 24%（premium 的），管理层预期全年约 20%，实际结算（7 月 CMS 公告）是下半年最大单一事件

内部人交易（最强信号）

人	操作	日期	股价	股数	总额
Mark T. Bertolini (CEO)	买入	2026-04-07	$11.92	1,000,000	$11.92M
🔴 Bertolini (CEO)	卖出 (10b5-1 sell-to-cover 缴税)	2026-06-25 至 06-30	$28-30	~2,445,306	~$70.6M
🔴 Schlosser (共同创始人, 已转顾问)	卖出 (10b5-1 退出清仓)	2026-06-23 至 07-01	$28.95-31.65	~1,126,500	~$33M
Mario Schlosser (早期减持)	卖出	2025-09 至 2026-06	$13-22	~1,277,000	约 $21M
Scott Blackley (CFO)	卖出	2026-03 至 2026-06	$13-25	~497,600	约 $11M

核心信号（07-24 复核，无变化）：方向性信号维持「中性」（07-06 Schlosser 又一退出清仓 tranche、07-13 三董事 RSU 授予均非新方向信号）。CEO 在 $11.92 大量买入的看多底色仍在（私募定向增发，现浮盈 ~+143%，锁定 2029，卖后仍直接持有 775 万股）；但 06-13 后出现本档最大单轮减持 ~$104M（全部 10b5-1、无裸卖）：① CEO 卖 ~244.5 万股 @ $28-30 ——脚注明确是 sell-to-cover 缴 PSU/RSU 归属税款（机械代扣，非自主看空 timing）；② Schlosser 卸任 CTO 后 10b5-1 退出清仓 ~112.6 万股，家族信托减至 0。净读数：拐点叙事已被市场定价，内部人在 $28-32 区间兑现既得股权，既非集体扫货、也非主动看空——现价缺少「内部人在此买入」的硬支撑锚（最近买入锚仍是 4 月 $11.92，远低于现价）。

大股东结构（最新 13G）

机构	持仓比例	申报日期
Vanguard Group	8.92%	2024-11-12
BlackRock	~7.5%	2024-01-26
T. Rowe Price Investment Management	5.6%	2024-11-14
General Catalyst（VC 创始股东）	未公开（<5%）	定期
Dragoneer Investment Group	SC 13G/A（持仓变动中）	2024-11-14
13D：Jed Feldman	个人主动型持仓	2024-11-13

无 activist 13D 施压，但 13D/A 更新显示个人投资者 Jed Feldman 有主动立场。

主要风险

1. ACA PTC 立法不确定性 — 政策是公司增长的命脉，国会每两年一次更新迫使管理层"盲飞"
2. 医疗赔付率季节波动 — Q1 MLR 70.5%（超低），Q3/Q4 通常 85-95%+，FY25 Q4 MLR 高达 95.4%
3. 风险调整转移（RA）黑箱 — OSCR 是净付款方（HHS 调出），Q1 的 24% 计提若年末 CMS 结算高于预期，盈利可能消失
4. 会员季节性 — 开放注册（1 月高峰）后，Q2-Q4 会员数自然下降，营收节奏不均匀
5. 共同创始人 Schlosser 角色弱化 + 持续卖出 — 2026-06-02 8-K：Schlosser 卸任 CTO/技术总裁，转任"Co-Founder & Advisor to CEO"（薪资降至 $37 万、停发奖金、不再获新股权、无离职补偿），仍留董事会；累计减持 ~$20M。技术核心交棒，是治理/人事变化信号
6. CEO 兼任董事（无独立 Chairman）— 治理集中度偏高

文件结构

• filings/ — SEC 8-K 原文（缓存）+ _manifest.json 索引
• proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt — 最新代理声明
• data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv — FY23-FY25 季度 P&L 矩阵
• insider/form4_recent60.json — 最近 60 份 Form 4
• holders/13g_13d_history.json — 大股东历史
• market/polygon_*_2026-07-24.json — 市值/价格快照（最新，前收 2026-07-23 $28.92）
• snapshots/x/*_2026-07-18.json — X 公开搜索结果快照（5 个 query；07-24 搜索端点 404 未刷新，沿用 07-18）
• snapshots/jobs/greenhouse_2026-06-13.json — 236 个 Greenhouse 岗位（本轮未刷新）
• filings/8-K_2026-06-09_annual_meeting_vote/ + 8-K_2026-06-08_reg_fd_disclosure_conference/ — 新增 8-K
• analysis/ — 各维度分析报告

详细分析见同目录其他 .md 文件。

季度增长矩阵 + PE / PEG

数据源：data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv（edgartools 从 10-Q + 10-K XBRL 聚合）+ 8-K 2026-05-06（Q1 FY2026）

FY2023-FY2025 单季 P&L 矩阵（$B，EPS 除外）

FY_Q	form	Revenue	G&A	OpIncome	NetIncome	EPS_D
2023Q1	10-Q	1.47	0.10	-0.03	~0	-0.18
2023Q2	10-Q	1.52	0.08	-0.01	~0	-0.07
2023Q3	10-Q	1.44	0.08	-0.06	~0	-0.29
2023Q4	derived	1.43	0.09	-0.15	-0.15	NaN
2024Q1	10-Q	2.14	0.01	+0.19	~0	+0.62*
2024Q2	10-Q	2.22	0.01	+0.07	~0	+0.20*
2024Q3	10-Q	2.42	0.01	-0.05	~0	-0.22
2024Q4	derived	2.39	0.01	-0.15	-0.20	NaN
2025Q1	10-Q	3.05	0.01	+0.30	+0.28	+0.92
2025Q2	10-Q	2.86	0.01	-0.23	-0.23	-0.89
2025Q3	10-Q	2.99	0.01	-0.13	-0.14	-0.53
2025Q4	derived	2.81	0.01	-0.33	-0.44	NaN
2026Q1	8-K	4.65	N/A	+0.70	+0.68	+2.07

* FY2024 EPS 数字受税率影响，健康险公司税收极低（接近 1%），因此 GAAP NI 与税前几乎相同。

年度营收汇总

FY	Q1	Q2	Q3	Q4	Total	YoY
FY2023	1.47	1.52	1.44	1.43	$5.86B	—
FY2024	2.14	2.22	2.42	2.39	$9.18B	+56.5%
FY2025	3.05	2.86	2.99	2.81	$11.70B	+27.5%
FY2026E	4.65	~4.1	~4.3	~5.5	$18.7-19.0B	+60%（指引）

营业利润率（%）

FY	Q1	Q2	Q3	Q4
FY2023	-1.7%	-0.4%	-4.0%	-10.2%
FY2024	+8.7%	+3.1%	-2.0%	-6.2%
FY2025	+9.8%	-8.0%	-4.3%	-11.9%
FY2026 Q1	+15.2%	—	—	—

季节性规律：Q1 是健康险公司最盈利的季度（开年新会员健康，历史病历不完整导致赔付少），Q3/Q4 是最亏的（慢性病、手术高峰）。OSCR 2026 Q1 营业利润率 15.2% 是历史新高，远超 2025 Q1 的 9.8%。

YoY 增速（营收）

Quarter	FY24 vs FY23	FY25 vs FY24	FY26 Q1 vs FY25 Q1
Q1	+45.6%	+42.5%	+52.5%
Q2	+46.1%	+28.8%	—
Q3	+68.1%	+23.6%	—
Q4	+67.1%	+17.6%	—
Full Year	+56.5%	+27.5%	指引 +60%

FY24 增速 56.5% → FY25 降至 27.5% 是因为 FY24 是扩张爆发年（会员+61%）。FY26 指引 60% YoY 重回高增，驱动因素：会员 +56%（Q1）+ 费率上涨（保费定价年度调整）。

当前估值（2026-07-23 前收）

价格 as-of: $28.92（2026-07-23 收盘, Polygon）。52w 区间 $10.69–$33.10（现处 81%），距 ATH −12.6%，vs 200DMA（$18.65）+55%。（07-24 盘中 $29.28，+1.35%，尚未收盘。）

指标	值
股价	$28.92（07-18 为 $29.10，−0.6%）
流通股（基本）	~301.5M
市值	~$8.72B（持平）
FY2025 GAAP EPS	-$1.69（亏损年）
TTM GAAP PE（FY25）	N/A — FY2025 亏损
EV/Revenue（FY25）	~0.75x
EV/Revenue（FY26E 中值）	~0.46x

本期 −0.6%：横盘持稳，无新财报/8-K，估值锚未变。6 月的政策/题材催化（ICHRA 扩面、$130M 正向 PPD、Trump 谈判表态）已被定价，股价在 $29 附近盘整，等待 2026-08-06 Q2 财报（T-9）验证。注：52w 分位 81%、+55% vs 200DMA——从 4 月 $11 到现在 +160%，拐点红利已大幅兑现，现价不再便宜。

Forward PE 估算

数据来源：公司官方指引 + Q1 实际表现

FY2026 全年营业利润指引：$2.5 亿 - $4.5 亿 Q1 实际营业利润：$7.04 亿（已超全年 Low 端）

考虑 Q2-Q4 季节性 MLR 升高，全年真实 EBIT 很可能落在 $3.5-6 亿区间。

场景	FY26 全年 GAAP NI 估算	EPS（301M 股）	Forward PE（@$28.92）
保守（指引低端，$2.5 亿 EBIT，税后约 $2.4 亿）	~$240M	~$0.80	~36x
中性（指引中值，$3.5 亿 EBIT，税后约 $3.3 亿）	~$330M	~$1.10	~26x
乐观（Q1 节奏外推 × 季节折扣，税后约 $5 亿）	~$500M	~$1.66	~17x

注：OSCR 不提供 EPS 指引，以上为营业利润推算。stockanalysis 共识 Q2 EPS $0.32 / 营收 $4.76B（2026-08-06 confirmed）。 股价 $29.10 → $28.92，中性 Forward PE 稳定在 ~26x —— 本期无重估，估值横盘。

PEG

口径	Forward PE	增速（FY26 vs FY25）	PEG
营收增速	26x（中性，@$28.92）	60%	0.44（仍低，横盘）
EBIT 扭亏	N/A（FY25 亏损，无法定义增速%）	—	N/A

注意：OSCR 是"亏损转正"股，传统 PEG 无法适用。用 EV/Revenue 更合适： - EV/Rev（FY25）：~0.73x → 仍偏低，同期 Molina ~0.6x、Centene ~0.4x、UNH 1.2x - 若 FY26 盈利兑现，OSCR EV/Rev(FY26) 约 0.45x → 接近健康险行业中枢下沿

合理买入价区间分析

N/A — 当前亏损到转正（亏损股估值方法）

FY2025 GAAP 亏损 $4.43 亿，FY2026 转正中，PE/PEG 无意义。

EV/Sales 对标法（健康险行业）：

公司	EV/Rev (FY26E)	参考
Centene (CNC)	~0.4x	低增速，成熟
Molina (MOH)	~0.6x	中等增速
Elevance (ELV)	~1.2x	大型蓝筹
OSCR（当前）	~0.46x	高增速，但亏损转正
OSCR 合理范围	0.4x - 0.6x	按成长溢价

按 FY26E 营收 $18.85B 中值： - 0.4x EV/Rev → 市值目标约 $7.5B → 每股 $25 - 0.6x EV/Rev → 市值目标约 $11.3B → 每股 $37

合理买入价区间（EV/Sales 法）：$25 - $37（方法：FY26E 营收 $18.85B × 0.4-0.6x EV/Rev 对标同业，除以 301.5M 股）

分层买入价表（EV/Rev × FY26E 营收 $18.85B）

档位	EV/Rev	对应价	验证锚	含义
🟥 熊市地板	0.30x	~$19	52w-lo $10.69 更深 / 早期减持区上沿	PTC 不延期 → 2027 会员 cliff 的压力情景地板
🟩 分批建仓	0.40x	~$24-25	可转债转换价 $24.82 / WF PT $20 上方	性价比建仓区下沿
⬜ 当前	~0.46x	$28.92	CEO/创始人 06-07 卖在 $28-32	公允区偏上（52w 81%）
🟦 减仓/止盈	0.55x	~$34	成长溢价上沿	需盈利持续兑现
⛔ 不追	0.65x	>$35（散户喊 $40-41）	ATH $33.10 上方	追高，需 PTC 延期 + ICHRA 放量 + 全年超指引兑现

买区重锚三闸（2026-07-24 周度强刷复核）全未触发：① 无新 10-Q/10-K/重大 8-K（EPS/倍数未变；SEC 最新为 07-13 董事 RSU Form 4）；② buyzone_anchored 2026-06-13 → 41 天 < 42 天保鲜线（下周将触发保鲜重审）；③ 现价 $28.92 在买区 $24-30 内，未跌破地板 $19、未 < 买区下沿−15%（$20.4）、未 > 不追+15%（$40.25）。→ 买区/地板/不追照抄上次，不平移贴现价（估值锚定 2026-06-13）。

结论：当前 $28.92 落在公允区偏上（52w 分位 81%、+55% vs 200DMA），已升破可转债转换价 $24.82（+16.5%）。估值锚照抄：分批买 $24-30，熊市地板 ~$19，不追 >$35。收益风险比 = (base $34 − $28.92) ÷ ($28.92 − $19) ≈ 0.5:1（<1.5 门槛 → 现价不建底，等回调 $24-27 再分批）。事件闸：下次财报 2026-08-06（Q2，T-9 交易日，盘前，confirmed），共识 EPS $0.32 / 营收 $4.76B，历史财报单季波动大（Q1 曾 +147%），T-9 已进 10 日拆分线内，可财报前建 1/3、按 Q2 MLR/RA 结果加仓。卖方锚：Wells Fargo $20（保守，已被显著超越）、散户群体 $35-41（乐观）。内部人锚：06-07 CEO（sell-to-cover）与创始人 Schlosser（退出清仓）10b5-1 卖在 $28-32 ≈ 现价，最近的内部人买入锚仍是 4 月 CEO $11.92（远低于现价）——现价无「内部人在此扫货」硬支撑（见 08）。

数据来源：Polygon 市值 $8.72B（2026-07-23 前收 $28.92）；营收指引来自 SEC 8-K 2026-02-10；EV/Rev 对标为行业公开数据；卖方 PT 来自 X 抓取（见 06）；财报日 + 共识 EPS 来自 stockanalysis（confirmed 2026-08-06 Q2 EPS $0.32）。

业务分布 + 未来指引 + 关键催化剂

数据源：10-K FY2025（filed 2026-02-13）+ 8-K 2026-02-10（FY25 Q4 + 全年财报 + 2026 指引）+ 8-K 2026-05-06（Q1 2026）

业务分布（FY2025 全年 $11.70B）

按收入类型

收入类型	FY2025	FY2024	YoY
保费收入（Premium）	$11,469,893K	$8,971,259K	+27.9%
投资收益	$202,941K	$185,729K	+9.3%
其他收入	$28,593K	$20,576K	+39.0%
总收入	$11,701,427K	$9,177,564K	+27.5%

按会员产品线

产品	2025 年底会员	2024 年底会员	YoY
个人 + 家庭计划（IFP，ACA Marketplace）	2,042,449	1,636,400	+24.8%
Cigna+Oscar 小团体（已退出）	0	40,570	-100%
总会员	2,042,449	1,676,970	+21.8%
2026 Q1 末会员	3,174,489	2,039,467（2025 Q1）	+55.7%

会员数 Q1 远高于年底数（开放注册季节性）：每年 1-3 月 ACA 开放注册期涌入大量新成员，Q2 后部分成员取消或转移。这是 ACA 市场的结构性特征。

核心运营指标

指标	Q1 2026	Q1 2025	变化
总营收	$4,647M	$3,046M	+52.6%
医疗赔付率（MLR）	70.5%	75.4%	-4.9pp（改善）
SG&A 费用率	15.2%	15.8%	-0.6pp
营业利润	$704M	$297M	+137%
净利润（归属Oscar）	$679M	$275M	+147%
调整后 EBITDA	$727M	$329M	+121%

关键运营效率指标对比（全年）

指标	FY2025	FY2024	FY2023
医疗赔付率（MLR）	87.4%	81.7%	81.1%
SG&A 费用率	17.5%	19.1%	24.3%
营业利润率	-3.4%	+0.6%	-4.0%
每会员月均保费（PMPM）估算	~$464	~$456	~$365

FY2025 MLR 恶化（81.7% → 87.4%）是当年重置的核心原因，也是管理层主动做出的：调整定价策略 + 退出小团体险，以换取 FY2026 的竞争性定价优势。

FY2026 全年公司官方指引（2026-02-10 发布，Q1 后 reaffirm）

指标	Low	High
总营收	$18.7B	$19.0B
医疗赔付率（MLR）	82.4%	83.4%
SG&A 费用率	15.8%	16.3%
营业利润（EBIT）	$250M	$450M

公司不提供 EPS 指引。折算：按 FY25 税率约 1.3%（健康险税率极低），EBIT $350M（中值）→ GAAP NI 约 $300M → EPS 约 $1.00（301M 股）

关键：Q1 2026 单季营业利润 $704M 已超全年低端指引 $250M，反映 Q1 MLR（70.5%）远好于全年均值预期（82.4-83.4%）。季节性因素下 Q2-Q4 MLR 将回升到 86-95%+。

管理层定性指引

CEO Mark Bertolini（Q4 FY25 财报电话会，2026-02-10）：

"2025 was a reset year for the individual market, and we took decisive actions to return to profitability in 2026. Our new suite of affordable products, agentic AI features, and exceptional member experience drove record-high membership — positioning us to achieve significantly improved financial performance in 2026."

CEO Mark Bertolini（Q1 FY26 财报，2026-05-06）：

"Oscar Health drove solid first-quarter performance with significant year-over-year improvements across our core metrics. We are reaffirming our guidance and remain on track to significantly expand margins and achieve meaningful profitability in 2026. Consumers expect to shop for healthcare like everyday products — on choice, price, and value. Oscar's exceptional technology, lifestyle products, and member experience deliver exactly that. The workforce is shifting, the individual market is resilient, and Oscar is leading the transition to a consumer-driven health economy."

6-12 月关键催化剂

A. ACA 保费税收抵免（PTC）立法延期 — 生死攸关

• 现行增强版 ACA PTC（美国救援计划 2021-2025 年版）于 2025 年底到期
• 若不延期，2027 年 ACA 市场保费将大幅上升，低收入会员将退出，行业会员数可能跌 20-40%
• CARE Act（Senator Bernie Moreno 提案）提供临时延期，Oscar X 账号上大量讨论此议题
• X 上 @Rhad_Trading：Dr. Oz（CMS 主任）已宣布 ACA 载体费用从 2.5% 降至 1.9%，这是向 Oscar 倾斜的积极信号

B. 风险调整转移（Risk Adjustment）7 月结算

• HHS 每年 7 月公布上一年度 ACA 市场风险调整转移金额
• OSCR 是 ACA 市场中会员相对健康的保险商，通常是净付款方（向风险更高的竞争对手划转）
• Q1 2026 OSCR 计提了相当于 24% 保费的风险调整负债（即每收 $100 保费，要往外划 $24）
• 若 7 月 CMS 结算好于计提，将释放准备金为正面惊喜；若差于计提，Q3 将出现大额账务损失

C. 新 ACA Marketplace 技术平台（4 月 Medicarian 大会）

• Bertolini 宣布 Oscar 将推出专为雇主和经纪人设计的 ACA Marketplace 技术工具
• 目标：将更多员工从团体险市场迁移到个人 ACA 市场，Oscar 作为技术+保险双重提供商
• X 上 @investingwithac：Oscar 将在 Medicarian 大会（2026 年 4 月）宣布"新 ACA 市场平台"，可能连接雇主、经纪人、会员和 Oscar 的技术栈

D. 三家公司收购整合（2025 年 Lucie/INSXCloud + Trove + Healthinsurance.org）

• 代理声明披露 2025 年收购了 Lucie, Inc.（直接注册技术平台）、Trove Group（个人市场经纪商）、Healthinsurance.org（消费者教育网站）
• 这三笔交易建立了从消费者教育 → 经纪商引流 → 直接注册的全链路
• 三者共带来 124 名员工，未披露收购金额

E. 会员质量改善信号

• Q1 2026 MLR 70.5%（历史最低之一）：部分原因是新会员历史病历不完整（尚未产生大额赔付）
• 68 百万美元有利的准备金发展（favorable prior period development）vs 2025 Q1 的 3100 万不利发展
• 管理层强调"disciplined pricing strategy"（纪律性定价）是核心驱动

扩产与规模化维度

OSCR 是轻资产保险 + 科技公司，无工厂无 CAPEX，扩产靠：

维度	FY25 年底	趋势
现金 + 短期投资	$3.99B	大幅上升（+$1.2B YoY），$355M 可转债增厚
长期投资	$1.47B	下降（$1.82B → $1.47B），资产变现支持运营
长期债	$0.43B	上升（$355M 可转债 2025-09 发行）
员工数	~7,000（估算）	招聘平稳（241 个 Greenhouse 岗位，2026-06-06）

客户集中度（政策风险）

OSCR 唯一"客户"是美国政府通过 ACA Marketplace 的保费补贴体系：

• 无单一企业客户集中度风险，但存在政策集中度风险
• 全部营收来自个人 ACA 市场（已退出小团体，无 Medicare/Medicaid 参与）
• 美国 ACA Marketplace 约 2400 万会员（2024），Oscar 占约 8-13%
• 地理集中：主要市场为 TX、CA、FL、NY、AZ、GA 等大州

ACA 市场竞争对手：Centene（成本领导）、Molina（小型市场专家）、Oscar（科技品牌+溢价会员）

护城河评估

评级：窄护城河（narrow）；趋势中性偏改善

正面证据

• +Oscar 技术栈 + 垂直分销整合：自建直接注册（Lucie/INSXCloud）+ 经纪网络（Trove）+ 教育流量入口（Healthinsurance.org），构成从获客到承保的全链路，降低获客成本、积累会员数据——这是同业（Centene/Molina）缺乏的差异化资产。
• MLR 持续改善：FY26 Q1 MLR 70.5%（vs FY25 全年 87.4%），叠加纪律性定价，显示承保能力在提升（财务侧的能力证据，虽非"暴利型"壁垒）。
• 会员高增 + 规模效应：3.17M 会员（YoY +56%），规模摊薄固定技术/运营成本，SG&A 费用率从 FY23 的 24.3% 降至 FY26 Q1 的 15.2%。
• CEO 行业资本：Bertolini 的 40 年行业人脉与监管经验是软性壁垒。

裂缝（诚实写）

• 产品低差异化 + 政策依赖：ACA 险种本质同质化，营收 100% 来自受政府补贴体系驱动的个人市场——政策集中度风险是最大反护城河（增强版 PTC 2025 年底到期）。
• 无结构性垄断：护城河是"技术 + 关系 + 执行"动态型，需持续迭代维护，不能躺收租；Centene 等以成本碾压、巨头（UNH/ELV）资源远超 Oscar。
• 风险调整黑箱：作为净付款方，RA 结算波动可瞬间吞噬盈利，削弱盈利可预测性。
• 创始 CTO 退场：技术愿景的连续性存在交接风险（见 05/10）。

一句话结论：窄护城河，主要靠 +Oscar 技术 + 分销整合 + 执行力构筑的动态优势，可吃 2-3 年个人市场结构红利；但壁垒不深、政策依赖重，维护它依赖管理层持续迭代技术与纪律性定价，而非结构性垄断。

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关于 03_demand_supply_chain.md（已跳过）：OSCR 是健康险公司，需求引擎不是"2B 客户 capex / 终端硬件 beta"，而是 ACA 个人市场参保人数 + 联邦补贴政策（PTC / ICHRA）——无可追溯的客户 capex 传导链、也无产能/扩产的资本投票维度。其增长锚（参保会员、MLR、风险调整、补贴立法）已在本文档「业务结构 / 催化剂 / 风险」与 06（X 政策叙事）中覆盖，故不单列需求-份额-产能传导链文件。

重大事件：可转债发行 + 三家收购 + CEO 大额买入

数据源：8-K 原文（已缓存到 filings/）+ 代理声明 DEF 14A 2026

1. CEO Mark Bertolini 购入 100 万股（2026-04-07）⭐⭐⭐

SEC 文件：Form 4（accession 内嵌于代理声明第 351124 处）

交易结构

• 方式：私募定向增发（Stock Purchase Agreement），Oscar 直接向 CEO 出售
• 价格：$11.92/股（成交前一交易日收盘价）
• 股数：1,000,000 股（A 类普通股）
• 总金额：$11,920,000（约 $1192 万自有资金）
• 豁免注册：Section 4(a)(2)
• 是否 10b5-1：是（有 10b5-1 计划标记，但 $1192 万现金购入仍是强信号）

战略意义

• 当时股价约 $11.92（2026-04-07），目前股价 $24.51（2026-06-05），浮盈约 +106%
• $1192 万相当于 CEO 2025 年总薪酬（$114 万）的约 10 倍，超出正常期权/激励范畴
• 代理声明披露此次购买是通过私募与公司直接达成，而非在市场上买入
• X 上 @StockChaser_（25K 粉）、@MMatters22596（63K 粉）均大篇幅报道此事件并将其视为强烈看多信号

CEO 个人观点（X/媒体报道引述）：Bertolini 表达了对 Oscar Health 应被更高估值的观点，认为公司转型正在走向成功。

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2. $355M 可转换优先次级债券（2025-09-15/16）

SEC 文件： - filings/8-K_2025-09-15_equity_offering/ — 发行意向 - filings/8-K_2025-09-16_MA_acquisition_Cigna_Individual/ — 定价（实际为债券定价，非收购）

条款

• 本金：$355,000,000（初始 $350M，购买方行使选项后追加 $5M）
• 票面利率：2.25% per annum（半年付息：3/1 + 9/1）
• 到期日：2030-09-01
• 初始转换价：$24.82/股（初始转换率 40.2946 股 per $1000 本金）
• 当前股价 $22.23 vs 转换价 $24.82 → 略微价外（out-of-money）
• 结算方式：Oscar 自选 现金 / 股票 / 组合

资金用途

• 主要用于：AI 战略投入、降低医疗成本、会员体验强化
• 一部分用于：capped call 交易（支付约 $29.8M 购买股票期权，封顶对冲稀释）
• Capped call 上限：对应 100% 溢价于发行日股价（约 $24-25/股 的 2 倍 = 约 $48-50 上限）

战略意义

• 2.25% 利率远低于传统银行贷款，为公司提供低成本流动性
• 距到期 2030 年尚有 4 年，为 FY2026 盈利转正 + 市场扩张提供充裕时间
• $355M 净增现金（扣除约 $30M capped call 成本后约 $312.5M 纯增）

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3. 三家公司收购（2025 年，整合个人健康保险全链路）

SEC 披露：代理声明 DEF 14A 2026 + 10-K 2025

3a. Lucie, Inc.（原名 INSXCloud, Inc.）— 直接注册技术

• 专做 ACA Marketplace 直接注册（Direct Enrollment）技术平台
• 连接消费者与 ACA 计划，绕过 Healthcare.gov 的官方门户
• 战略价值：Oscar 自建注册渠道 → 减少中间商费用 + 积累用户数据

3b. Trove Group（原名 IHC Specialty Benefits, Inc.）— 个人市场经纪

• 专注个人 ACA 市场的保险经纪商
• 分销端补充：经纪人网络 → 扩大触达范围

3c. Healthinsurance.org — 消费者教育内容平台

• 美国最大的健康保险消费者教育网站之一
• SEO 流量巨大，消费者决策前的信息入口
• 战略价值：消费者教育 → 引流到 Oscar 计划

三家合并战略价值

教育流量（healthinsurance.org）
    ↓ 
消费者了解 ACA 选择
    ↓
直接注册技术（INSXCloud）绕过 Healthcare.gov
    ↓
经纪商网络（Trove）推荐 Oscar 计划
    ↓
Oscar 保险产品

这是典型的"分销垂直整合"——Oscar 在控制更多客户获取漏斗的同时降低获客成本。

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4. CEO 任期延长协议（2025-12-29）

SEC 文件：8-K 2025-12-29（Item 5.02，高管变动）

内容

• Oscar 与 Bertolini 签署修订版雇佣合同
• 任期延长至至少 2029-04-01
• 基本工资从 $600,000 上调至 $1,300,000（+116%，生效 2025-12-22）
• 代理声明注释：新薪资落在"中位数至第 75 百分位"市场水平

战略意义

对于一家"转型期"公司，CEO 任期确定性极为关键： - 市场读取：管理层和董事会对 2026+ 盈利转型高度自信，才会在此时锁定 CEO - X 上评论普遍认为这是积极信号（Bertolini 在 FY25 转型期薪资已很低，2026 涨薪是合理补偿）

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5. 共同创始人 Mario Schlosser 卸任 CTO（2026-06-02 / 生效 2026-06-01）⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-06-02_executive_change/8-K_body.txt（Item 5.02，accession 0001568651-26-000048）

内容

2026-05-29，Oscar 与 Mario Schlosser 签署修订版雇佣合同（生效 2026-06-01），Schlosser 从 President of Technology & CTO 转任 "Co-Founder & Advisor to the CEO"，继续推进公司的 AI / 数字健康议程，并继续留任董事会。合同关键变化：

• 年基本工资降至 $370,000
• 自 2026 日历年起，不再参与年度奖金计划
• 任期内不再获得任何长期激励 / 股权类授予（但旧股权按原条款继续 vest）
• 离职时无任何现金离职补偿，也无公司补贴的医保

战略意义

• Schlosser 是 Oscar 联合创始人（与 Joshua Kushner，2012 年创立）、技术灵魂人物。此次从一线技术负责人退为"顾问"，是 Bertolini 主导的管理层代际交接的重要一步——技术核心交棒，创始人角色弱化。
• 薪酬大幅"瘦身"（停奖金、停新股权、无离职金）+ 仍留董事会，定性介于"半退休"与"战略顾问"之间。
• 与 Schlosser 自 2025-09 以来持续大额减持（累计 ~$20M，含 6-04 在 $21.74 卖出 34,120 股）形成呼应，创始人正逐步从运营与持股两端淡出。
• 解读：对成长期公司，创始 CTO 退场是双刃——一方面 Bertolini 完全掌舵、组织更"职业经理人化"；另一方面创始人技术愿景的稀释、连续减持是需监控的人事/治理信号。

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6. Risk Adjustment 挑战（2025 年及持续影响）

这不是单一 8-K 事件，而是 Oscar 的结构性挑战：

背景

ACA 市场的风险调整（RA）机制：HHS 将健康会员多的保险商的钱，转给疾病会员多的保险商，实现市场均衡。

Oscar 历史上是净付款方（因其会员相对年轻健康）。

FY2026 Q1 数据

• Q1 2026 风险调整应计：占保费的约 24%（相当于每 $100 保费划出 $24）
• 管理层预期：全年平均约 20%
• 7 月 CMS 公布结算数字，若实际高于 24%，将对 Q3 财报造成冲击

近期积极变化

X 上 @Rhad_Trading（252 粉但消息准确）：Dr. Oz（CMS 主任）宣布联邦 ACA 市场载体费用从 2.5% 降至 1.9%，直接降低 Oscar 的成本基础。

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7. 年度股东大会投票结果（2026-06-09，8-K Item 5.07）⭐

SEC 文件：filings/8-K_2026-06-09_annual_meeting_vote/8-K_body.txt（accession 0001568651-26-000059）

2026-06-04 年度股东大会结果（记录日 4/10，A 类 1 票/股、B 类 20 票/股，合计总投票权约 8.2 亿）：

• Proposal 1 — 8 名董事全部当选（任期至 2027）：Bertolini、Gassen III、Joshua Kushner、Laura Lang、David Plouffe、Siddhartha Sankaran、Mario Schlosser、Vanessa Wittman。
• 值得注意：Bertolini 收 45.9M broker non-votes（全场最高）；William Gassen III 收 24.3M 反对票（远超其他董事的 <380万反对），是唯一显著遭反对的提名人——微弱的治理杂音。
• Proposal 2 — say-on-pay 高管薪酬咨询投票通过：FOR 765.2M / AGAINST 8.9M（≈ 98.9% 支持），机构对 CEO $1.3M 薪资上调 + 大额买入后的薪酬结构无异议。
• Proposal 3 — PwC 续聘 2026 审计师获批：FOR 819.5M / AGAINST 0.71M。

意义：治理常规事项无意外，唯一可留意点是 Gassen III 的反对票集中度。

8. Goldman Sachs 医疗大会 fireside chat（2026-06-08，8-K Item 7.01）

SEC 文件：filings/8-K_2026-06-08_reg_fd_disclosure_conference/8-K_body.txt（accession 0001568651-26-000054）

OSCR 于 6/8 约 11:20 ET 参加 Goldman Sachs 第 47 届全球医疗大会炉边谈话，回放在 IR 网站留存约 90 天。纯 Reg FD 披露、无实质新财务数据，但叠加 WF 上调，反映管理层在主动扩大与卖方/机构的沟通频次。

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重大事件时间线

2025-09-15  宣布 $350M 可转债发行意向
2025-09-16  定价 $355M 可转债（2.25%，到期 2030，转换价 $24.82）
2025-09-18  可转债完成结算
2025-XX     收购 Lucie, Inc.（INSXCloud）
2025-XX     收购 Trove Group（IHC Specialty Benefits）
2025-XX     收购 Healthinsurance.org
2025-12-22  CEO 薪资从 $600K → $1,300K，有效
2025-12-29  8-K：CEO 雇佣合同延长至 2029 年
2026-02-10  FY25 全年财报 + FY26 指引（$18.7-19.0B 营收，$250-450M EBIT）
2026-04-07  CEO Bertolini 以 $11.92/股购入 100 万股（$1192 万）
2026-04-21  8-K（Item 7.01）：Board 领导力架构公告
2026-04-XX  Medicarian 大会：新 ACA Marketplace 技术平台宣布
2026-05-06  Q1 FY26 财报（营收 $4.65B，EBIT $704M，EPS $2.07）
2026-06-01  共同创始人 Mario Schlosser 卸任 CTO，转任 Co-Founder & Advisor to CEO（留董事会）
2026-06-02  8-K（Item 5.02）披露 Schlosser 角色转换；五高管 10b5-1 集体卖出 @ $21.74-22.45（CFO/CLO/CAO/Liang/Schlosser）
2026-06-04  年度股东大会：8 名董事全部当选，say-on-pay 通过 ~99%，PwC 续聘
2026-06-08  8-K（Item 7.01）：参加 Goldman Sachs 第 47 届全球医疗大会 fireside chat
2026-06-09  8-K（Item 5.07）：年度股东大会投票结果披露（Gassen III 收 24.3M 反对票）
2026-06-XX  ICHRA 扩面预期升温（Arizona 法案研究州雇员迁入）+ Trump 表态愿谈 ACA 补贴延期；股价 $24.51 → $28.26（+15%/周），升破可转债转换价 $24.82
2026-07-XX  CMS 风险调整结算 ← 下一大催化剂

X / Twitter 交叉验证

数据源：snapshots/x/*_2026-06-13.json（5 个 query：earnings / ACA enrollment / Cigna individual / MLR / Bertolini CEO，共约 94 条结果。前次快照 2026-06-06 / 05-30 保留）

本周头条信号（2026-06-13 刷新）：题材切向政策面 —— ① ICHRA 扩面：@investingwithac「Arizona 通过法案研究将州雇员/公校职工迁入 ICHRA，潜在扩大个人 ACA 市场注册量」；② Q1 的 $130M 正向 PPD（prior period development）≈ 全年盈利指引中值 ~40%，被 @investingwithac 反复强调为"盈利质量被低估"的论据；③ Trump 表态愿就 ACA 补贴延期谈判，@JRamirezChacon1 记录 OSCR/CNC/MOH 盘后齐涨。散户 PT 上修至 $40-41（@TheStockerMan「基于 $18.7-19B 营收指引，$40+ 可达」）。延续 Wells Fargo 6 月初上调（Equal Weight，PT $20）的修复势头，股价已升破可转债转换价 $24.82。

A. SEC 与 X 一致的事实（高置信）

事实	SEC 来源	X 确认
CEO 购入 100 万股 @ $11.92	Form 4 / 代理声明	@StockChaser_（25K粉）、@MMatters22596（63K粉）均详细报道
Q1 2026 营收 $4.65B，EPS $2.07	8-K 2026-05-06	@InvestorSince21、@AlbertAlan 援引
FY2026 指引 >$18B 营收	8-K 2026-02-10	@StockChaser_ 提到"60%-62% 2026 revenue guidance"
会员 3,174,489（2026 Q1）	8-K 2026-05-06	隐含在讨论中
Q1 MLR 70.5%（历史低位）	8-K 2026-05-06	行业讨论中提及
$355M 可转债（2025-09）	8-K 2025-09-16	@USCorpFilings（10K粉）记录了 Dragoneer 换债协议

B. X 补充的细节（SEC 未披露或不直接披露）

B1. ACA 政策动向（最重要的 X 专属信号）

@Rhad_Trading（252 粉，小账号但内容精准）：

"Dr. Oz at the CMS announced fees for carriers in the ACA market were reducing from 2.5% to 1.9% for Federal marketplace"

这一信息在 OSCR 的 SEC 文件中没有直接提及，但直接影响 OSCR 的成本结构（联邦市场载体费是保险公司的运营成本之一）。

@degeninvestor7（3K粉）：

"Earnings or ACA premium tax credit extension will unlock the volume"

点出了最核心的市场焦点：PTC 延期法案是影响 OSCR 2027 年会员数的关键变量。

@investingwithac（3.2K粉，深度 OSCR 关注账号）： - 追踪 ACA PTC 延期的 CARE Act（Senator Bernie Moreno 提案） - 报道了联邦政府归还 Oscar $48M（CSR 补贴诉讼胜诉，记录在 FY25 Q4） - 分析 Q1 2026 风险调整 24% 计提率的牛市情景：若全年实际 RA 低于 24%，将释放盈利

B2. Medicarian 大会新 ACA 技术平台

@investingwithac：

"NEW ACA MARKETPLACE TECHNOLOGY BEING ANNOUNCED IN APRIL — Oscar Health $OSCR will announce a new ACA marketplace platform in April 2026 in Las Vegas. The goal is to connect brokers, employers, members and Oscar's technology."

这是对 8-K 2026-04-21（Item 7.01 Reg FD 披露）的预告，X 上先于 SEC 披露流出。

@investingwithac（后续）：

"Mark Bertolini, CEO of Oscar Health is expected to announce a new ACA Marketplace technology designed to streamline the conversion of employees from group insurance to individual ACA plans."

B3. 个人投资者 Jed Feldman（13D 申报人）

SEC 13D/A 显示 Jed Feldman 持有 OSCR 并有主动立场，但 X 上无对应账号，信息不透明。属于需要跟踪的未知因素。

B4. 行业整体情绪（Q1 财报周）

@AlbertAlan（3.4K粉）发布 ACA 管理保险公司 Q1 汇总分析（OSCR/CLOV/HUM/MOH/UNH/ELV/ALHC）：

"THE MANAGED CARE RECOVERY: WHAT Q1 2026 EARNINGS ACTUALLY SAID ABOUT A SECTOR THAT WAS LEFT FOR DEAD"

含义：ACA 市场在 2025 年被市场看空（UNH 因犯罪指控、行业 MLR 恶化），2026 Q1 集体反弹，OSCR 是其中最亮眼的之一。

C. 卖方分析师目标价矩阵（X 上可见）

机构/来源	动作	目标价	时间
Wells Fargo（Stephen Baxter）	升级 Underweight → Equal Weight	$11 → $20	2026-06（本周）
@Funmentalist（散户分析）	"估值毫无道理"	PT $41	2026-06
@investingwithac（散户）	个人保守目标	$35（EOY，可见 $45-55）	2026-06
@stoicxtrades / @wave3trades（技术派）	浪型目标	$37-46 / $43	2026-06
@BlueJay87476298	Piper Sandler 降级（历史）	$14（中性）	约 2025-09

关键：Wells Fargo 的上调是本次刷新最硬的卖方信号——Baxter 是此前最看空者，从 Underweight 直接跳到 Equal Weight 并把 PT 翻近一倍，叙事从"政策风险压制"转向"640bps 保守度被低估"。$20 仍是"中性"目标（低于当前价 $24.51），意味着 WF 认为已计入大部分利好；散户群体（$35-46）则明显更乐观。无公开可核实的完整卖方共识（Polygon 不提供免费共识数据）。

D. CEO 外部认可

@StockChaser_（25K粉，高权重引用）：

"$OSCR CEO Mark Bertolini is now up nearly +90% on the shares he bought at $11.92. Massive move from Bertolini. You should pay close attention to these types of insider buys."

@MMatters22596（63K粉，较高影响力）：

"CEO Mark Bertolini bought $11.920M in the open market. That is a huge buy, compared to his salary. He claimed $OSCR should be valued a lot higher. The company is growing revenue by over 60%."

@TradeStockData（3K粉）：

"The CEO of Oscar Health $OSCR dropped $11.92M of his own money into the stock. Not options. Not a grant. Not a vesting event. A private placement, cold hard cash."

战略背景：Bertolini 曾是 Aetna CEO（2010-2018），是健康险行业最资深的 CEO 之一，其个人金钱信用（$1192 万购入）有实质意义。

E. 当前情绪（2026 年 6 月中）

• 持续走强、题材升级：情绪从 6 月初"WF 升级驱动的修复"进一步上移到"政策顺风 + 盈利质量重估"。@TheStockerMan「我官方在 $OSCR 上 +100%」、@investingwithac「最好的医疗 CEO 在掌舵，我下跌时该如何度过一天」。
• 新热点 1：ICHRA 扩面 — Arizona 法案研究将州雇员/公校职工迁入 ICHRA，被 @investingwithac 标为"HOLY SH*T"级别催化，逻辑是雇主"去团体险、转个人市场"将直接做大 OSCR 的 TAM。
• 新热点 2：$130M 正向 PPD — 多头反复强调 Q1 的往期赔付准备金释放约等于全年盈利指引中值的 40%，认为指引偏保守、月底业务更新可能上修。
• 新热点 3：Trump 愿谈 ACA 补贴延期 — 直接缓释市场对 PTC 2025 年底到期的最大尾部担忧。
• MLR 叙事延续：@wallstengine（157K 粉）复盘 Q1 MLR 70.5%、EPS $2.07（近两倍预期），营收 miss $260M 但市场不在意。
• 乐观锚点：CEO $11.92 大额买入（现浮盈 +137%）+ $18.7-19B 营收指引 + Q1 超预期 + ICHRA/补贴政策顺风。散户 PT 上修至 $40-41。

X 情绪指数估算（非官方）：
偏多（68-75 分 / 100，较 6 月初进一步上移）
讨论热度：中-高（政策催化 + 连续上涨 + +100% 喊单帖增多）
最强信号：ICHRA 扩面预期 + $130M PPD 盈利质量 + CEO $1192 万买入
最大担忧：ACA PTC 政策最终落地仍未定 + MLR 季节性回升 + 散户 PT $40+ 已有过热苗头 + 高管程序化减持

F. 空结果信号

• OSCR 无重大 M&A 合作伙伴传闻（不像 MRVL/AVGO 有卖方目标价矩阵出现）
• 无知名 activist 或空头大咖在 X 公开做空
• Dragoneer 债转股协议（@USCorpFilings 记录）：Dragoneer 可将 $250M 旧债（7.25%）换成股票，这是一个潜在稀释风险，X 上讨论不多，需关注

招聘信号分析

数据源：snapshots/jobs/greenhouse_2026-06-13.json（Greenhouse ATS，boards.greenhouse.io/oscar；前次 06-06 = 241 个、05-30 = 246 个）

总览

指标	数据
ATS 平台	Greenhouse（boards-api.greenhouse.io/v1/boards/oscar）
总岗位数	236 个（06-06: 241，基本持平 -5）
Director/Principal/Head/VP/Chief 级别	38 个（占 16%）
临床/医疗岗（physician/clinical/care/medical）	21 个
工程岗（engineer/software/platform/SRE）	18 个
地理分布 top	NY 78 / Remote 38 / Tempe AZ 32 / Dallas 25 / Atlanta 24 / LA 11

地理分布

城市	岗位数	说明
New York	79	总部，最多
Tempe, AZ	33	第二大运营中心（科技+运营）
Remote	32	全国性职能
Dallas, TX	25	德州市场重要节点
Atlanta, GA	24	东南市场
Los Angeles	10	加州市场
Boston	7	技术
Florida	6	佛州市场

地理分布与 ACA 市场最大的几个州（TX、FL、CA、NY、AZ、GA）高度吻合，说明 OSCR 在其最强的市场上集中招聘。

战略主题分析

主题 1：AI 驱动的运营

• Applied AI Engineer（New York）— 应用 AI 到医疗理赔/定价
• Staff Product Manager, AI ×4（多地）— AI 产品管理，多岗并招意味着 AI 是当季重点
• Director, Data Science - Risk Adjustment — 用数据科学优化最核心的风险调整计提
• Analytics Engineer ×5（多地）— 数据管道工程师

CEO Bertolini 在 Q4 + Q1 财报均强调"agentic AI features"是会员体验核心，招聘与叙事一致。

主题 2：保险产品创新

• Director, Insurance Product Innovation and Emerging Solutions — 创新险种开发（如 HelloMeno 女性健康险）
• Associate Director, Insurance Product Employer Subsidized & Emerging Solutions — 雇主补贴险种
• Director, Insurance Product Insights & Intelligence — 产品定价与竞争情报
• Manager, Insurance Product and Benefit Design — 产品福利设计

X 上提到 OSCR 推出"HelloMeno"（更年期专属险种），是 Oscar 差异化产品策略的代表。

主题 3：风险调整精算

• Director, Data Science - Risk Adjustment（重要！）— 核心招聘
• Associate, Data Analytics ×5（多地）— 分析支持
• Senior Director, Markets Strategic Advisory & Intelligence — 市场情报（可能含竞品定价）

风险调整是 OSCR 最大的财务不确定性，大量招聘精算/数据岗位显示公司在主动对冲这个风险。

主题 4：市场扩张与经纪商渠道

• Associate Director, Individual and Family Plan Insurance Solutions — IFP 市场专家
• Manager, Insurance Product and Benefit Design — 产品设计
• Associate, Insurance Product and Emerging Product Innovation — 新兴市场探索
• 相关的经纪 + 企业销售岗位

结合三次收购（INSXCloud/Trove/Healthinsurance.org），OSCR 在建设从消费者触达到直接注册的完整渠道。

主题 5：临床医疗交付

• Physician - Virtual Urgent Care ×1（Remote，2026-05-29 更新，最新）
• Physician - Virtual Health Assessment (Part-Time) ×1（New York，2026-05-29 更新）
• Associate Medical Director, Utilization Management — 医疗利用管理
• Medical Director, Clinical Regulatory Affairs — 临床监管

Oscar 不只是一家保险公司，也在建设自己的虚拟医疗交付能力（减少会员使用高价外部医疗）。

Director/VP 级别岗位（组织建设强度）

共 31 个，重要样本：

岗位	地点	战略信号
Director, Corporate Strategy	NY	公司战略中台
Director, Data Science - Risk Adjustment	多地	核心风险管控
Director, Insurance Product Innovation	NY	新险种开发
Director, Process Improvement ×2	多地	效率优化（降低 MLR 的运营手段）
Director, Product Design ×2	多地	UX/设计能力建设
Director, Managed Business Services ×3	多地	运营规模化
Senior Director, Markets Strategic Advisory	Remote	市场竞争情报
Associate Director, Tax ×6	多地	税务（规模化后合规重要性上升）

注意：Associate Director of Tax 连招 6 个是异常信号，可能与：①多州税务合规、②可转债税务结构、③三次收购后整合有关。

与 SEC / X 叙事一致性

叙事维度	招聘信号	一致性
"agentic AI 是会员体验核心"（CEO 引述）	7 个 AI 岗位，4 个 Staff PM AI	✓ 一致
"风险调整是最大不确定性"	Director DS Risk Adjustment，大量分析师	✓ 一致
"ACA Marketplace 新技术平台"	多个保险产品创新岗	✓ 一致
"全国扩张新市场"（2025 X 上报道：Dayton/Dallas/SA/Columbus/AZ）	TX/GA/AZ 大量招聘	✓ 一致
虚拟医疗交付能力建设	Virtual Care Physician ×2（2026-05-29 最新）	✓ 一致
"2026 盈利转正"	Process Improvement Director ×2（运营效率）	✓ 一致

总体结论：招聘结构与管理层的战略叙事高度一致，没有发现"说一套做一套"的反差信号。岗位规模连续三周缓降（246 → 241 → 236），地理与主题分布稳定（NY 78/Tempe AZ 32/Dallas 25/Atlanta 24 四大中心 + AI/风险调整/产品创新/临床交付），无急速扩招或收缩信号——符合"盈利转型期、稳健而非烧钱扩张"的定位。值得一提：Tempe(亚利桑那) 32 个岗位与本周 ICHRA/Arizona 政策催化（见 06）地理上呼应，AZ 是 OSCR 的运营重镇之一。

内部人交易分析

数据源：insider/form4_recent60.json（edgartools 从 60 份 Form 4 聚合，刷新于 2026-07-18；2026-07-24 周度强刷复核：SEC 最新 Form 4 为 07-13 三董事例行 RSU 授予 + 07-06 Schlosser 退出清仓 tranche，无新方向性买卖信号，价位锚已按现价 $28.92 重算）

🔴 重大更新（2026-07-18）— CEO 首次出现大额 10b5-1 卖出：2026-06-13 之后内部人出现本档最大规模的一轮减持，全部 10b5-1（无裸卖）： - CEO Bertolini 卖出约 244.5 万股 @ 加权 ~$28-30，合计 ~$70.6M（06-25 批 1,206,310 股 + 06-29/30 批 1,238,996 股）。关键定性：Form 4 脚注 F1 明确这是 "卖股缴 2026-04-03 归属的 PSU/RSU 递延结算所产生的税款代扣义务"（sell-to-cover 缴税），并非自主减持；且此后 CEO 仍直接持有 7,751,570 股（约 $2.24 亿 @ $28.92），4 月以 $11.92 私募买入的 100 万股（锁定至 2029）不受影响。 - 共同创始人 Schlosser（已卸任 CTO、转顾问）卖出约 112.6 万股 @ $28.95-31.65，合计 ~$33M（06-23 批 ~107.9 万股 + 07-01 家族信托 47,500 股），家族信托多笔已减至 0——退出运营角色后的持续清仓，全部 10b5-1（计划 2026-03-24 设立）。 - 2026-07-13 三名董事（Gassen/Sankaran/Plouffe）Form 4 无买卖（年度 RSU/衍生品授予，非卖出）。

信号转向：内部人从「CEO 单边裸买 vs 其余高管程序化减持」变为「全员程序化 10b5-1 卖出（含 CEO sell-to-cover）」。但两点缓和：① CEO 的卖出是缴税代扣（机械、非 timing），且保留 775 万股；② $11.92 的真金白银买入仍在。净判断：内部人方向性信号由强看多降为中性——不是看空反转，而是「拐点已被市场定价、内部人在 $28-32 兑现既得股权」。

A. CEO 大额买入事件（最强信号）

2026-04-07：Mark T. Bertolini（CEO）私募购入 100 万股

要素	详情
人物	Mark T. Bertolini，CEO 兼 Director
交易类型	私募定向增发（与公司签 Stock Purchase Agreement）
价格	$11.92/股
股数	1,000,000 股
总金额	$11,920,000（约 $1192 万）
是否 10b5-1	是（有计划标记，但私募买入本质是主动决策）
当前浮盈（@$28.92）	+$17.00M，约 +143%

背景上下文： - 购入时（2026-04 初）股价约 $11.92，正是公司股价从 2025 年底高位下跌后的低谷 - 同时 Q4 FY25 财报即将发布（2026-02 已发布 FY25 全年数据），CEO 完全了解内情 - $1192 万约等于 CEO 当年总薪酬（$114 万）的 10 倍多，非常规模 - 购买方式是私募（公司直接出售给 CEO），无流通市场溢价

X 评价：@StockChaser_（25K粉）："Pay close attention to these types of insider buys"；@MMatters22596（63K粉）："That is a huge buy compared to his salary"。

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B. 卖出潮（10b5-1 vs 裸卖区分）

B0. 🔴 2026-06/07 CEO + 创始人大额 10b5-1 卖出（本档最大单轮，$100M+）

Mark T. Bertolini（CEO）— sell-to-cover 缴税，非自主减持

交易日	股数	加权价	金额	剩余直接持股
2026-06-25	597,942	$28.60	~$17.1M	9,581,734
2026-06-25	17,200	$29.08	~$0.5M	—
2026-06-26	441,373	$29.11	~$12.8M	—
2026-06-26	149,795	$29.79	~$4.5M	8,990,566
2026-06-29	555,826	$29.17	~$16.2M	8,434,740
2026-06-29	58,926	$30.08	~$1.8M	—
2026-06-30	488,654	$28.35	~$13.9M	—
2026-06-30	135,590	$28.97	~$3.9M	7,751,570
合计	2,445,306	~$28.9	~$70.6M	仍持 775 万股

• 全部 10b5-1（instruction letter 2025-11-10 设立、2026-03-24 修订）
• 脚注 F1 定性：卖股是为 satisfy tax withholding obligations（缴 2026-04-03 归属的 PSU + 时间型 RSU 递延结算的税款）——这是 sell-to-cover，机械代扣，不是自主看空减持
• 关键：CEO 卖后仍直接持有 7,751,570 股（~$2.24 亿 @ $28.92），加上 4 月 $11.92 私募买入的 100 万股（锁定 2029）——净持仓基数依然巨大，方向未变

Mario Schlosser（共同创始人，已卸任 CTO 转顾问）— 退出清仓

交易日	股数（含家族信托）	价格区间	金额	10b5-1
2026-06-23	~1,079,000	$28.95-30.09	~$31.6M	Y
2026-07-01	47,500	$29.50-31.65	~$1.4M	Y
合计	~1,126,500	—	~$33M	Y（全部）

• 全部 10b5-1（计划 2026-03-24 设立）；直接持股减至 480,866、多个 Pizzo-Schlosser 家族信托已减至 0
• 时点：Schlosser 2026-06-01 卸任 CTO、转 "Co-Founder & Advisor"（见 05/10）后立即启动系统性清仓，符合「退出运营角色 + 财富多元化」逻辑，非公司基本面信号

本轮小结：两人合计卖出 ~$104M，均为 10b5-1、无裸卖。CEO 部分是缴税代扣（保留 775 万股），Schlosser 是退出清仓。没有任何一笔是「主动 timing 看空」的裸卖，但绝对量级（$100M+）+ CEO 首次进入卖方名单，足以把内部人方向性信号从「强看多」下调到「中性」。

B1. Mario Schlosser（总裁/CTO/共同创始人）— 早期减持（2025-09 至 2026-06）

时间	股数	价格	金额	10b5-1
2025-09-24	395,000	$18.43	~$7.28M	否（裸卖）
2025-11-13	391,482	$15.27	~$5.98M	否（裸卖）
2025-12-30	38,835	$15.00	~$0.58M	Y
2025-12-04	23,965	$16.59	~$0.40M	Y
2026-01-06	234,861	$15.02	~$3.52M	Y
2026-01-08	76,962	$17.01	~$1.31M	Y
2026-01-12	23,038	$17.65	~$0.41M	Y
2026-03-04	24,335	$13.39	~$0.33M	Y
2026-06-02	34,120	$21.74-22.45	~$0.75M	Y
总计	~1,277,000 股	—	~$21M	混合

Schlosser 已于 2026-06-01 卸任 CTO/技术总裁，转任"Co-Founder & Advisor to CEO"（见 05/10），不再获新股权授予，但继续 vest 旧股权；6-02 的 34,120 股是角色转换后首笔 10b5-1 卖出。

关键区分： - 2025-09-24 和 2025-11-13 无 10b5-1 标记（裸卖），总约 786,000 股 @ $15-18 - 其余为 10b5-1 预设计划执行 - Schlosser 是公司共同创始人，持股基数极大，减持可视为财富多元化 - 但 $18+ 价位大量裸卖（当时是近期高位）是提示信号

B2. Scott Blackley（CFO）

时间	股数	价格	金额	10b5-1
2026-03-04	19,221	$13.39	~$0.26M	Y
2026-05-14	100,000	$23.10	~$2.31M	Y
2026-05-18	110,000	$25.03	~$2.75M	Y
2026-06-02	31,683	$21.74-22.45	~$0.69M	Y
总计	~497,600 股	—	~$11M	Y（全部）

CFO 是本轮减持最积极的高管：近 4 周通过 10b5-1 卖出约 $11M（含 5/14 的 10万股 @ $23、5/18 的 11万股 @ $25.03），价位 $21-25 全部贴近或略高于可转债转换价 $24.82。均为预设计划、不算主动看空，但量级显著（占其持仓相当比例），且当前价 $28.92 已高于其全部减持锚——CFO 在转换价附近系统性兑现的判断，事后看略偏保守。

B3. 其他高管

人物	职位	期间净卖出（股）	均价范围	10b5-1
Adam McAnaney	Chief Legal Officer	~30,421	$13-22	Y
Janet Liang	President, Oscar Insurance	~27,266	$13-22	Y
Victoria Baltrus	Chief Accounting Officer	~10,310	$13-22	Y
Elbert O. Robinson Jr.	Director（已离职）	25,000	$16.43	否

上述三人 2026-06-02 各又通过 10b5-1 @ $21.74-22.45 卖出（McAnaney 9,859 / Liang 12,475 / Baltrus 1,523），含在累计数中。06-08 五名董事（Lang/Plouffe/Sankaran/Gassen/Wittman）的 Form 4 为年度股东大会后 RSU 授予，非卖出。

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C. 按人累计净额表

人物	近 60 份净买卖（股）	方向
Mark T. Bertolini（CEO）	买入 1,000,000（$11.92）+ 卖出 2,445,306（$28-30，sell-to-cover 缴税）；仍持 7,751,570 股	中性（缴税代扣，非看空）
Mario Schlosser（共同创始人，已卸任 CTO）	+2,403,500（净卖出，含 06/07 退出清仓 ~112.6 万）	清仓中
Richard Scott Blackley（CFO）	+497,600（净卖出）	10b5-1 兑现
Adam McAnaney（CLO）	+30,421	10b5-1 兑现
Janet Liang（总裁，保险）	+27,266	10b5-1 兑现
Victoria Baltrus（CAO）	+10,310	10b5-1 兑现
Elbert O. Robinson（已离职董事）	+25,000	裸卖

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D. 异常签名

最异常的信号：Mario Schlosser 的两次裸卖（2025-09-24 共 395,000 股 @ $18.43 + 2025-11-13 共 391,482 股 @ $15.27），合计约 786K 股，无 10b5-1 标记。

• 共同创始人、现任 CTO，对公司内情完全了解
• $15-18 区间可能是 Schlosser 认为的"合理价位"
• 但量很大（单笔约 400K 股），且价格是近年低点区间，信号复杂
• 可能原因：财富多元化（公司持股比例降低）、对 FY25 转型前景不确定、个人流动性需求

反向校正：Schlosser 仍是公司 CTO，并未离职，继续掌管技术核心。减持不等于看空公司长期。

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E. 价位锚定矩阵

交易人	买入价	卖出价	当前价 ($28.92)	相对锚定
Bertolini（CEO，买入）	$11.92	—	+143% 浮盈	当前价是其成本 2.43 倍
Bertolini（CEO，06/07 sell-to-cover）	—	$28-30	当前贴近	缴税代扣，卖在≈现价
Schlosser（06/07 退出清仓）	—	$28.95-31.65	当前贴近/略低	卖在现价上方一线
Schlosser（早期减持）	—	$13-22	当前高出 32-123%	大部卖飞了
Blackley（CFO，卖出）	—	$13-25	全部低于当前价	系统性兑现，事后偏保守
5 人 06-02 集体卖出	—	$21.74-22.45	当前高出 30-34%	拉升前夜兑现，卖早了
可转债转换价	—	—	$24.82	当前 $28.92 已升破转换价 +16.5%

CEO 成本线 $11.92 仍是最强支撑价位（现已 +143%）。新变化：CEO 与 Schlosser 在 06/07 均在 $28-32 区间大额卖出，卖价≈现价——但 CEO 部分是 sell-to-cover 缴税（非 timing），Schlosser 是退出清仓（非基本面）。当前 $28.92 已升破可转债转换价 $24.82（+16.5%），持续站上将激活可转债转股动力（潜在稀释，需关注摊薄）。内部人锚定的净读数：不再有「唯一强方向性裸买」独占叙事——CEO 保留 775 万股 + $11.92 买入构成看多底色，但近月 $100M+ 的程序化卖出（含 CEO）把方向性信号拉回中性，现价缺少「内部人在此扫货」的硬支撑锚（最近的内部人买入锚仍是 4 月的 $11.92，远低于现价）。

大股东分析

数据源：holders/13g_13d_history.json（edgartools 聚合，最新数据截至 2024-11-）

A. 主要机构持股（按最近 13G 申报）

机构	持股比例	最近申报日	表单	趋势
Vanguard Group	8.92%	2024-11-12	SC 13G/A (Amendment 4)	从 2023 的 6.38% 上升
BlackRock	~7.5%	2024-01-26	SC 13G/A	从 2023 的 6.8% 略增
T. Rowe Price Investment Management	5.6%	2024-11-14	SC 13G	新申报（Q3 2024 数据）
General Catalyst	未披露（<5%）	2024-02-14	SC 13G/A	创始 VC，持股随时间减少
Dragoneer Investment Group	SC 13G/A	2024-11-14	SC 13G/A	持债（可转债 $355M）+ 少量股权
Jed Feldman（个人）	未披露具体%	2024-11-13	SC 13D/A	个人主动持仓
FMR LLC（Fidelity 前身）	4.271%	2021-04-12	SC 13G/A	历史数据，可能已变化

B. 三大被动机构持仓时间序列

Vanguard Group

申报日期	持股比例	动向
2023-02-09	6.38%	稳定持有
2024-02-13	7.47%	上升 +1.09pp
2024-11-04	8.92%	继续上升 +1.45pp
2024-11-12	8.92%	维持（Amendment 4）

结论：Vanguard 从 2023 年持续加仓，从 6.38% 增至 8.92%，是稳定大股东中最积极的增持者。

BlackRock

申报日期	持股比例	动向
2023-02-03	6.8%	初始申报
2024-01-26	7.5%	微增

结论：BlackRock 持仓基本稳定，7.5% 接近大型股票的典型配置水平。

T. Rowe Price

申报日期	持股比例	动向
2024-11-14	5.6%	首次作为单独主体申报（Q3 2024 末数据）

结论：T. Rowe Price 是 OSCR 的相对较新的机构持股方，5.6% 持仓不小。T. Rowe 以长期基本面投资者著称，其持仓是健康信号。

C. 战略/特殊持仓

General Catalyst（创始 VC）

• 2021 年前多次 SC 13G 申报，持仓约 10.95%（2021）→ 逐步减少
• 2024-02-14 再次申报，显示仍有持股（<5%）
• 作为创始 VC，仍是 Oscar 长期关系方，但已不是核心大股东
• Joshua Kushner（co-founder）的家族办公室 Thrive Capital 是另一个历史关联方

Dragoneer Investment Group

• 持有 OSCR 的 SC 13G/A（2024-11-14），同时持有 $250M 的 7.25% 可转债
• 2025-11-03 与 Oscar 签协议，允许 Dragoneer 将 $250M 旧债（7.25%）交换为股票和可转债组合
• 这是一个潜在稀释来源：若 Dragoneer 全额债转股，将增发约 1000-1500 万股（视转换价而定）
• X 上 @USCorpFilings 记录了这一协议

Jed Feldman（SC 13D）

• 个人投资者，持有 13D（主动立场，意味着有意与管理层沟通）
• SC 13D/A（Amendment 3）：2024-11-13
• 具体持仓比例无法从 SEC 文件简单提取，但 13D 表明是重要股东（>5%）
• 这不是 activist 投资者施压的 13D（暂无迹象），更可能是看多的长期持有

D. 股权结构全图

OSCR 股权结构（估算，2026 年初）

机构持有（13G/D 公开申报）：
  Vanguard Group          8.92%
  BlackRock               ~7.50%
  T. Rowe Price           5.60%
  Dragoneer               ~5%?（加上持债）
  Jed Feldman             ~5%?（13D）
  General Catalyst        <5%（未强制披露）
  其他机构                 ~20%

管理层/创始人：
  Joshua Kushner（共同创始人/Vice Chair）  较大（未具体披露）
  Mario Schlosser（共同创始人，2026-06 卸任 CTO 转顾问）  持续减持中（累计 ~$20M）
  Mark Bertolini（CEO）                    约 0.33%（100万股/301M股）

散户/其他：
  约 40-50%

潜在稀释来源：
  $355M 可转债（2030，转换价 $24.82）→ 最多约 1430 万股
  Dragoneer $250M 债转股协议 → 规模待定
  员工期权/RSU → 常规范围

E. 未来跟踪信号清单

1. 2025 年 2 月（13G 年度更新截止日）：等待 Vanguard、BlackRock、T. Rowe 更新 2024-12-31 数据
2. Dragoneer 债转股执行情况：是否实际执行 $250M 债转股，转换后持股比例
3. 可转债转换激活：若 OSCR 股价持续高于 $24.82，持债人有动力申请转换
4. Jed Feldman 13D 意图：是否升级为 activist 提案（如要求 CEO 与 Chairman 拆分）
5. 创始人 Schlosser 继续减持规模：是否会触发新的 13G 阈值变化
6. Q2 2026 机构持仓更新（每季度末后 45 天公布 13F）

信号总结

• 没有 hostile activist（无恶意 13D 施压） — 治理相对稳定
• 被动大机构（Vanguard/BlackRock/T.Rowe）持续加仓 — 基本面认可
• 创始人 Schlosser 减持 + 卸任 CTO（2026-06）vs CEO Bertolini 大额买入 — 创始人运营/持股两端淡出，CEO 信心更强
• Dragoneer 持债 + 债转股期权 — 潜在稀释，需监控
• 股价贴近可转债转换价 $24.82（当前 $24.51） — 持续站上将激活转股动力（最多约 1430 万股稀释），需跟踪

CEO 画像：Mark T. Bertolini

数据源：代理声明 DEF 14A 2026（2026-04-22）+ Form 4 + SEC 8-K + X 公开信息

基本档案

项目	内容
全名	Mark T. Bertolini
年龄	69 岁（2026 年）
职位	CEO + 董事（双重身份）
加入 Oscar	约 2023 年初（代理声明显示为 2023 年之后）
CEO 合约期限	至少至 2029-04-01（2025-12 延长）
Chairman	否（Joshua Kushner 担任 Vice Chair，无独立 Chairman）
2025 年基本工资	$600,000（年底提升至 $1,300,000，2025-12 生效）
2025 年总薪酬	$1,149,308（含 $361,094 安保费用）
CEO Pay Ratio	10.4:1（中位员工薪资 $110,162）

Pre-Oscar 职业背景

Aetna（2010-2018）— CEO & Chairman

• 担任 CEO 8 年（2010-2018），任期内完成多项重大收购
• 领导了 Aetna 被 CVS Health 以约 $69B 收购（2018 年，是当时最大的医疗健康并购之一）
• 推动 Aetna 从传统保险商向更具科技整合属性的公司转型
• 在 Aetna 任内个人经历严重滑雪意外（2004），导致颈椎受伤，此后成为整合医疗/健康技术的倡导者

Bridgewater Associates（2019-2023）

• 在 Ray Dalio 离任后的过渡期担任 Bridgewater 高管职位
• 最终离开去领导 Oscar — 从"宏观投资管理"重返"医疗保健运营"

此前职位

• The Cigna Group（健康险高管）
• NYLCare Health Plans
• SelectCare, Inc.

核心洞察：Bertolini 是健康险行业 40+ 年老兵，从基层运营到 $69B 并购都经历过。他接掌 Oscar 不是"行业新人"，而是带着完整的行业人脉和运营知识。

接任背景

• Oscar 由 Joshua Kushner + Mario Schlosser 联合创立（2012），定位"科技驱动健康险"
• 公司在 ACA 市场上多年亏损，IPO（2021）后估值曾达 $50+ 亿，但随后大幅下跌
• 约 2023 年引入 Bertolini 作为 CEO（替换之前的创始人 CEO 结构）
• 引入时间：FY2025 是 Bertolini 主导的第一个完整"复位"年

代理声明描述 2025 年：

"2025 was a reset year for the individual market, and we took decisive actions to return to profitability in 2026."

战略执行力

关键决策（2023-2026）

时间	决策	结果
2024	退出小团体保险（停售）	聚焦 ACA 个人市场，减少亏损来源
2025	"重置定价"（FY25 MLR 飙升至 87.4%）	接受短期亏损，换取 FY26 竞争性定价
2025	收购 Lucie/Trove/Healthinsurance.org	建立垂直整合的分销渠道
2025-09	发行 $355M 可转债（2.25%）	低成本融资，为扩张提供弹药
2026-04	以 $11.92 自购 100 万股	个人财富绑定，强烈看多信号（现浮盈 +106%）
2026-04	发布新 ACA Marketplace 技术平台	将 Oscar 定位为 B2B 技术提供商
2026 Q1	营业利润 $704M，EPS $2.07（YoY+147%）	战略正确性初步验证
2026-06	共同创始人 Schlosser 卸任 CTO 转任顾问	Bertolini 完成技术线代际交接，组织职业经理人化

财务转型成绩

指标	Bertolini 接手前（FY22-23）	Bertolini 主导期（FY24-25）	FY26 Q1
营收	$5.86B（FY23）	$9.18B / $11.70B	$4.65B/季
营业利润率	-4.0%（FY23）	+0.6% / -3.4%	+15.2%
会员数	~230万（FY23末）	~168万（FY24末）	317万（FY26 Q1末）
MLR	81.1%（FY23）	81.7% / 87.4%	70.5%（Q1）

"FY25 故意亏损换 FY26 盈利"这一战略，FY26 Q1 初步验证成功。

薪酬分析

3 年趋势

年份	基本工资	股票/期权	绩效奖金	总薪酬
2023	$450,000	$43,905,864（大额入职激励）	$182,250	$44,538,114
2024	$600,000	$0	$315,000	$915,000
2025	$619,178	$0	$169,036	$1,149,308
2026+	$1,300,000	—	—	年底涨薪

关键：2023 年的 $43.9M 是一次性入职激励（大额 RSU），之后两年基本工资极低（$600K），说明 Bertolini 是以"转型成功后再大赚"的逻辑接受这份工作。2025 年底涨薪 116% 到 $1.3M 是对执行力的认可。

Pay Ratio

• 10.4:1（CEO $1.15M vs 中位员工 $110,162）
• 这在 S&P 500 中属于极低的 CEO Pay Ratio（多数大公司是 200-400:1）
• 反映：① Bertolini 初期有意接受低薪、② Oscar 整体薪酬结构较平
• 2025 年底 CEO 涨薪至 $1.3M 后，2026 年 Pay Ratio 将升至约 12:1（仍偏低）

Say-on-Pay

• 代理声明 Proposal 2：针对 NEO 薪酬的咨询性投票（Advisory，FOR）
• 2025 年年会结果：代理声明未单独披露上年投票结果百分比（新格式）
• 2023 年入职 RSU $43.9M 在当时可能引发争议，但当时正是招募 Bertolini 的必要代价

治理红旗

项目	情况	严重性
CEO 兼任董事（无独立 Chairman）	是，无独立 Chair	⚠️ 中等
共同创始人卸任 CTO + 大量减持	Schlosser 2026-06 转任顾问，累计减持 ~$20M（仍留董事会）	⚠️ 中等
联系人（Related Party）：Joshua Kushner	Vice Chair + 创始人家族	⚠️ 需监控
有独立董事提案要求拆分 Chairman/CEO	未在 2026 代理声明中发现此类提案	✓ 暂无
董事会多样性	8 名董事候选人，含多名女性（Wittman/Lang）	✓ 良好

最强可信信号

$11.92 自掏腰包购入 100 万股（$1192 万）

这是 CEO 用个人资金买入公司股票的极少见行为，特别是： 1. 金额是年薪的 10 倍+（主动参与，非顺水推舟） 2. 在股价相对低位（截至 2026-06-05 已涨 +106%，浮盈 ~$12.6M） 3. 通过私募直接从公司购入（非市场买入，需双方协商定价） 4. X 上引发广泛关注，成为该股最大的 KOL 话题

这一信号的可信度比大多数"预设 10b5-1 计划"高得多。

外部认可

• 曾在 World Economic Forum（达沃斯）、HLTH 大会等顶级医疗健康论坛发言
• 被普遍认为是美国健康险行业最具影响力的 CEO 之一
• 其 Aetna 时代的成就（$69B 并购）是行业历史性里程碑

10 维评分

维度	评分（/10）	说明
行业经验与专业性	10	Aetna CEO 8 年，行业顶尖
战略清晰度	8	"消费者驱动健康"叙事清晰
资本配置	7	$355M 低利率融资+收购垂直链，合理
利益绑定（个人持股）	9	$1192 万自购，顶尖信号
执行力（近期）	8	FY26 Q1 兑现，但 FY25 全年仍亏
治理透明度	6	兼任董事，无独立 Chairman
外部信用	8	行业标杆，媒体认可
团队建设	7	2025 年引入 Liang/McAnaney，新老结合
创始人关系	7	与 Schlosser/Kushner 共存，无明显冲突
抗压能力	9	健康险最困难年（2025）没有放弃，个人受伤史验证韧性
综合评分	7.9 / 10	A- 级

与同业 CEO 类比

CEO	公司	特点
Mark Bertolini（OSCR）	Oscar Health	69 岁老兵，科技+保险双重叙事，自购股票
Brian Thompson（†）	UNH	悲剧事件后 UNH CEO 动荡，行业警示
Joe Zubretsky	Molina	专注低成本 Medicaid/ACA 运营，无科技叙事
Sarah London	Centene（前任）	规模最大但执行较差，已被替换

Bertolini 最接近的类比是 2010 年代初的 Aetna CEO 自身——接过一个传统公司，试图用科技叙事重塑。Oscar 的挑战更艰难：体量小得多（$11B vs Aetna $60B+），但监管负担也轻。

Cached Data Files

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