NOK · Nokia Corporation

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NOK

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Telecommunications Equipment

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Justin Hotard (incoming, eff. April 2025)

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2026-05-27

NOK 2027 估算 —— Infinera 协同释放后
NOK (Nokia Corp) — PE & 2026 指引快照

NOK 2027 估算 —— Infinera 协同释放后

数据日期：2026-05-27（NOK ADR $16.57）数据源：SEC 6-K Q4'25 earnings（2026-01-29）+ SEC 6-K CMD（2025-11-19）+ 20-F FY25 ⚠️ 注意：Nokia 没有在 SEC 文件里公开量化 "Infinera 协同的具体金额"。2028 长期目标 €2.7–3.2B comparable op profit 是包含 Infinera 协同的综合数。

1. Nokia 给的 bridge（SEC 直接披露）

时点	Comparable Op Profit	来源
LTM Q4'24-Q3'25	€2.0B	CMD 2025-11-19（baseline）
FY 2025 实际	€2.024B	6-K Q4'25 earnings
2026 指引	€2.0–2.5B（中点 €2.25B，+11%）	6-K Q4'25
2027	未直接给（需插值）	—
2028 长期目标	€2.7–3.2B（中点 €2.95B，3 年累计 +46%）	CMD 2025 / 6-K Q4'25

关键脚注： 2028 目标基于 EUR/USD = 1.17（CMD 当时汇率），现在 1.16，基本一致。

2. Infinera 在哪里贡献？

SEC 文件透露的 Infinera 现状：

项	数值
收购完成日	2025-02-28（FY25 贡献 10 个月）
FY25 营收贡献	€1,258M
FY25 营业利润贡献	−€215M（亏损）
Q4'25 营业利润贡献	+€40M（已转正）
Goodwill	€833M（含"预期协同"）
Pro-forma FY25 整组	营收 €20,092M / 营业利润 €846M
Recurring cost savings €400M	明确不含 Infinera 协同

解读： - 2025 是 Infinera 亏损吸收年（−€215M op loss） - Q4'25 已转正（+€40M/季度） - 2026 = Infinera 全年并表 + 协同初步释放（这就是 2026 op profit 从 €2.0B → €2.25B 的核心驱动之一） - 2027 = Infinera 协同进一步释放年 - 2028 = 协同基本完全释放，op profit 跳到 €2.95B 中点

⚠️ 收购公告时 Nokia 曾披露过 "€200M 净成本协同 by year 3 (2027)" 目标，但本次 SEC 文件并未重申该具体数字，只在 2028 总目标中隐含。

3. 2027 三方法插值

方法	2027 Op Profit
Linear (2026 mid + 2028 mid)/2	€2.60B
Smooth CAGR 25→28（13.4%/yr）	€2.60B
CAGR 26→28（14.5%/yr）	€2.58B
三种都收敛到 ~€2.60B	✅

情景区间（用指引上下限）：

情景	CAGR 25→28	2027E Op Profit
Bear（指引下限：2026 €2.0B → 2028 €2.7B）	10.5%/yr	€2.44B
Base（中点）	13.4%/yr	€2.60B
Bull（指引上限：2028 €3.2B）	17.0%/yr	€2.74B

4. 2027 EPS / PE / PEG

假设（基于 FY25 实际反推 + 2026 指引）： - 财务收益 +€100M/年（指引中点） - 有效税率 26.5%（指引 26–27%） - 摊薄股数 ~5.4B（FY25 反推 + 持续回购） - EUR/USD = 1.16（FRED 最新）

情景	2027 Op Profit	EPS (€)	EPS ($)	Forward 2027 PE	EPS CAGR 25→27	Forward 2027 PEG
Bear	€2.44B	€0.346	$0.40	41.3×	9.2%/yr	4.46
Base	€2.60B	€0.368	$0.43	38.8×	12.6%/yr	3.08
Bull	€2.74B	€0.386	$0.45	37.0×	15.4%/yr	2.41

5. 解读

估值视角：

2027 base case PE ≈ 39× —— 即便假设 Nokia 完美执行到 2027 中段，PE 仍在高位
对比：2025 reported PE 119×、2025 comparable PE 49×、2026 forward PE 44×、2027 forward PE 39×、2028 forward PE ~33×
估值压缩节奏依赖 EPS 复合增长 ~13%/年的执行
PEG 全程 > 2.4，连 bull case 都贵

业务催化（2026→2027 转折点）：

Infinera 从拖累→正贡献： FY25 −€215M → Q4'25 +€40M → 2027 全年协同释放
Portfolio Businesses 处置： €0.9B 营收 / −€0.1B 营业亏损的非核心业务（Fixed Site、Enterprise Microwave）2026 年决定去向，剥离后 op profit 自动 +€0.1B
Optical Networks 加速： IP+Optical CAGR 目标 10–12%（2025–2028），驱动 NI 整体 6–8%
成本节约： €400M recurring（非 Infinera）+ Infinera 协同 ≈ 合计 €500–600M
Reorg 简化： 2026-01 起只剩 NI + MI 两大业务单元 + Portfolio Businesses

风险点：

5G CapEx 周期：Mobile Infrastructure（占 LTM 营收 ~57%）面临运营商资本开支顶部
Infinera 协同执行：管理层换血（David Heard 从 Infinera CEO 升任 NI President，Emma Falck 5 月刚任 MI President）
美国 Tier-1 客户集中度 + 关税
AI 网络叙事兑现的 timing 风险

结论一句话：

按 Nokia 自己披露的 2028 长期目标线性外推，2027 comparable op profit 约 €2.60B（区间 €2.44–2.74B），forward PE ~37–41×，PEG 2.4–4.5。即便 Infinera 协同完全按计划释放、Portfolio Businesses 顺利剥离，当前 $16.57 ADR 价格也已经把 3 年增长 price-in 得相当满——除非市场愿意进一步抬高对 2028 之后的预期（5G→6G、AI 网络、Defense incubation），否则上行空间靠估值扩张很难，需要靠 EPS 兑现。

数据源

6-K Q4'25 earnings（2026-01-29）：filings/6K_FY2025_Q4_earnings/6K_full_text.txt
6-K CMD（2025-11-19）：filings/6K_CMD_2025-11-19/6K_full_text.txt
20-F FY25：filings/20F_FY2025/20F_full_text.txt

(source: analysis/2027_estimate_post_Infinera.md)

NOK (Nokia Corp) — PE & 2026 指引快照

数据日期：2026-05-27（NOK ADR 2026-05-26 收盘）数据源：SEC 20-F FY2025（filed 2026-03-05）+ 6-K Q4/FY2025 earnings（filed 2026-01-29） ADR 价：Alpaca live data；EUR/USD：FRED DEXUSEU

1. 当前 PE

指标	值
NOK ADR 价（2026-05-26 close）	$16.57（前一日收 $15.46）
EUR/USD（FRED 2026-05-22）	1.1603
FY2025 Reported diluted EPS（IFRS）	€0.12 → $0.139
FY2025 Comparable diluted EPS（non-IFRS adj）	€0.29 → $0.336
TTM PE — Reported	~119×
TTM PE — Comparable / Adjusted	~49×

注解： - NOK ADR : Nokia 普通股 = 1 : 1，EPS 直接换算 - Reported EPS €0.12 被 Infinera 并购重估 + 重组费用拉低（FY2024 是 €0.31，下滑 −61%） - Comparable EPS €0.29 是 Nokia 自己披露的剔除一次性项 non-IFRS 数字 - 市场普遍看 Comparable / Forward PE，~50× 的 TTM 看似偏高，主因 2025 是底部年

2. 2026 Outlook（公司官方指引，发布于 2026-01-29）

头条指引

"Nokia introduces financial guidance for 2026 and targets EUR 2.0 to 2.5 billion of comparable operating profit."

中点 €2.25B，对比 FY2025 实际 €2.0B → 同比 +13% / +25%（区间）

估算 Forward PE（基于指引中点）

步骤	计算
2026 Comparable Op Profit 中点	€2.25B
+ 财务收益（指引 +€50–150M）	≈ +€100M
税前利润	≈ €2.35B
× (1 − 26.5% 税率)	≈ €1.73B
÷ 稀释股数（由 2025 反推 ~5.35B）	2026E Comparable EPS ≈ €0.32 / $0.38
16.57 / 0.38	2026E Comparable Forward PE ≈ 44×

Q1 2026 季节性提示

历史 Q1 通常 q-o-q 下降 24%（剔除 Nokia Technologies）
Q4 2025 旺季异常强 → Q1 2026 预期 降幅大于正常季节性
Q1 营业利润率 "仅略高于去年同期" → Q1 不要预期高增长

业务条线指引（2026）

部门	2026 增速指引
Network Infrastructure 整体	+6–8%（长期 CAGR 目标）
其中 IP + Optical Networks（合计）	+10–12%

其他财务参数（2026）

项	指引
Comparable 财务收益	+€50–150M
Comparable 有效税率	~26–27%（略高于 2025）
所得税现金流出	€500M
资本开支 Capex	€900–1,000M（高于往年，主要扩 Optical 产能 + 不动产更新）
Comparable Op Profit → FCF 转换率	55–75%
经常性总成本节约	€400M（不含 Infinera 协同）
重组费用	€250M
重组现金流出	€450M

3. 2028 长期目标（CMD 2025-11-19 提出，独立于年度指引）

Comparable Operating Profit：€2.7–3.2B（假设 EUR/USD = 1.17）
Network Infrastructure CAGR 6–8%（2025–2028）
其中 IP + Optical 10–12%
FCF 转换率（长期目标）：65–75%
Group-level operating expenses：从当前 €350M run-rate 降到 €150M

4. 关键 catalyst / 风险

催化： - Infinera 协同显化（FY2025 收购贡献 €1.26B 营收 + €215M 营业亏损，2026 应转正） - AI 数据中心驱动 Optical / IP Networks 加速增长（10–12% 指引） - 估值修复：Reported EPS 触底反弹（€0.12 → 预期 ~€0.32 comparable）

风险： - 5G CapEx 周期尾端，运营商资本开支有不确定性 - Mobile Infrastructure 持续承压（新 MI 总裁 Emma Falck 2026-05-13 宣布上任，转型期） - 实际税率随地区营收结构敏感 - 重组费用仍持续（€250M 损益 + €450M 现金）

5. SEC 原文存档位置

20-F FY2025（filed 2026-03-05）：filings/20F_FY2025/
20F_full_text.txt（711KB 全文）
income_statement.txt / balance_sheet.txt / cash_flow_statement.txt
_metadata.txt
6-K Q4/FY2025 earnings release + 2026 outlook（filed 2026-01-29，acc 0001104659-26-007608）：filings/6K_FY2025_Q4_earnings/
6K_full_text.txt（314KB 全文，含完整 2026 指引表）
_metadata.txt

SEC 索引页： - 20-F: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/924613/0001628280-26-015034-index.html - 6-K: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/924613/0001104659-26-007608-index.html

(source: analysis/PE_and_2026_guidance.md)

Cached Data Files

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Path	Size
`filings/20F_FY2025/20F_full_text.txt`	694.4 KB
`filings/20F_FY2025/_metadata.txt`	0.2 KB
`filings/20F_FY2025/balance_sheet.txt`	17.9 KB
`filings/20F_FY2025/cash_flow_statement.txt`	7.3 KB
`filings/20F_FY2025/income_statement.txt`	23.4 KB
`filings/6K_CMD_2025-11-19/6K_full_text.txt`	12.3 KB
`filings/6K_CMD_2025-11-19/_metadata.txt`	0.2 KB
`filings/6K_FY2025_Q4_earnings/6K_full_text.txt`	306.8 KB
`filings/6K_FY2025_Q4_earnings/_metadata.txt`	0.2 KB