一句话定位：北美最大纯比特币矿工之一（FY25 营收 $766M，+102% YoY），正在用 HODL 的 ~13,000 枚 BTC 和 $1.15B 零息可转债的弹药，从"美国矿工"转型为"AI/HPC 数据中心地主"——但 H1 FY26 转型阵痛已经显形（连续两个季度净亏损 $378M+，收入开始倒退）。
关键不对称：1.8 GW 已签合约电力（含 ERCOT 已批准 585 MW）是稀缺资产；但截至本次调研，AI/HPC 还没有任何 colocation/tenant 大单公开签约——已经落后 IREN / CIFR / APLD / WULF。市场把这个 deal lag 折价到 $2.2M/MW（同业 75% discount）。
| 项 | 值 |
|---|---|
| 收盘价 | $17.13 |
| 流通股 | 256.6M（已扣除 11 月 30.6M 回购） |
| 市值 | ~$4.40B |
| FY25 收入 | $766.3M（+102% YoY） |
| FY25 GAAP 净利润 | $364.5M（$1.25 EPS basic）— 含 $425.6M BTC 公允价值上调 gain |
| FY25 Adj. EBITDA | 公司未在 10-K 公开 quarterly Adj. EBITDA TTM；管理层只给 H1 FY26 数字 |
| TTM 静态 PE | 不适用（H1 FY26 净亏损 $757M 已经吞掉 FY25 全年利润；GAAP TTM 已转负） |
| Forward PE | 无意义 — BTC 价格 + AI/HPC 收入兑现节奏决定 FY26-27 EPS，无卖方共识 |
| 替代估值 | $2.2M / MW（1.8 GW 已签电力）vs 同业 ~$8M/MW |
| BTC 持有 | 13,000+ 枚（含抵押），市值 ~$925M（按 Mar 31, 2026 $71K）；当前 BTC $75.8K |
| 现金 | $260M（Q2 FY26 末） |
| 长期债 | $1.8B（主要为 $1.15B 0.00% 零息 Conv Notes 2032 + $636M 旧 conv） |
| Segment | 体量 | 状态 |
|---|---|---|
| Bitcoin Mining (sole reporting segment) | FY25 营收 $766M / 7,873 BTC 自挖 / ~50 EH/s | 现金奶牛；April 2024 halving 后 cost-to-mine（能源）$42,956/BTC |
| AI/HPC Data Center | $0 营收（pre-revenue） | 已圈 271 acres Texas Austin County + 285 MW；Sandersville GA 122-acre 扩建；Brazoria 300 MW ERCOT；目标"AI 租户" |
| Digital Asset Management (DAM) | FY25 BTC 公允价值 gain $425M | April 2025 launch；用 BTC 抵押借 $400M credit；卖部分挖矿 BTC 自给运营 |
| 报告人 | 最近持仓 | 申报日 |
|---|---|---|
| Vanguard Group | 7.7% | 2024-10-22 / 2024-11-08 |
| BlackRock Inc. | 7.56% | 2024-11-04 / 2024-11-12 |
| Sabby Management | 6.5% | 2024-01-29（小盘 hedge fund，旧持仓） |
| 创始人 Schultz / Bradford / Lybbert | 历史 2011-2016 SC 13D | 早期创始团队，现已稀释 |
| 风险 | 描述 |
|---|---|
| BTC 价格 | 公司 cost-to-mine（含 D&A）= $82,727/BTC > 当前 $75,819 → 现价矿工业务 GAAP 亏损 |
| AI/HPC 落地失败 | 9 个月已过、无 colo 大单；行业窗口 6-12 个月；若 2026 H2 还无单，估值将被进一步压制 |
| 稀释 vs 杠杆悖论 | 11/13 借 $1.15B 同时回购 30.6M 股 → 实质用债务换股 + 增加 leverage；下次 BTC 大跌时无回旋空间 |
| founder pivot 风险 | 创始人 Schultz 8/11 重返 CEO（前任 Bradford 6 年）→ 战略转向 + 高管班子重组同时进行 |
| 关税 | Q2 FY26 press release 风险段明示"miners purchased since 2024 可能 face increased tariff liability" — 已运/未到货的 ASIC 现金流暴露 |
| TVA / GRIID 整合 | 2024-10-30 closing GRIID（$155M），整合到 Tennessee 234 MW 12.43 EH/s，公开未披露任何整合代价 |
filings/ — SEC 原文缓存（13 份关键 8-K + 10-K，含 _manifest.json）data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv — 12 季 P&L（注意 FY25 单季 NaN 在 revenue 列，因 ASC 350-60 BTC 公允价值列示口径变化）data/company_overview_2026-05-28.txt — edgartools company_overview 完整输出market/polygon_reference_2026-05-28.json — Polygon 市值/流通股market/polygon_btc_spot_2026-05-28.json — BTC 现货价格参考snapshots/x/ — 5 个 X 搜索原文（earnings/AI-HPC/conv-notes/hashrate/CEO Schultz）snapshots/jobs/lever_2026-05-28.json — Lever 招聘原文（12 岗位，全是矿工/装配工——AI/HPC engineering 招聘缺席）insider/form4_recent60.json — 60 份 Form 4holders/13g_13d_history.json — 20 份 13G/D（含 Vanguard / BlackRock 历史）proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt — 完整 proxy text（241K chars）analysis/00_summary.md)数据源：
data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv（edgartools 解 XBRL 自动抓出 12 季）+filings/8-K_2026-02-05_Q1_FY26_earnings/+filings/8-K_2026-05-11_Q2_FY26_earnings/+market/polygon_*.json。
| Fiscal Quarter | Form | Revenue | Net Income | EPS basic | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY24 Q1 (CY23Q4) | 10-Q | 73.8 | +25.9 (实际)* | - | halving 前夕；BTC 公允价值首入 |
| FY24 Q2 (CY24Q1) | 10-Q | 111.8 | +126.7 | +$0.62 | BTC rally + 公允价值 gain |
| FY24 Q3 (CY24Q2) | 10-Q | 104.1 | -236.5 | -$1.03 | halving 后第一季；$197M 设备减值 |
| FY24 Q4 (CY24Q3) | derived | ~89 | -55.6 | -$0.23 | 困境 |
| FY25 Q1 (CY24Q4) | 10-Q | 162.3 | +246.8 | +$0.85 | BTC 拉 $100K；HODL 公允 gain |
| FY25 Q2 (CY25Q1) | 10-Q | 181.7 (公司原话) | -138.8 | -$0.49 | BTC 回调 |
| FY25 Q3 (CY25Q2) | 10-Q | n/a | +258.2 | +$0.93 | BTC 反弹 |
| FY25 Q4 (CY25Q3) | derived | n/a | -1.7 | ~$0 | 整数四舍五入 |
| FY26 Q1 (CY25Q4) | 10-Q | 181.2 (+11.6% YoY) | -378.7 | -$1.35 | BTC 大跌；矿机减值 + AI/HPC capex |
| FY26 Q2 (CY26Q1) | 10-Q | 136.4 (-24.9% YoY) | -378.3 | -$1.52 | BTC 跌穿 cost-to-mine（含 D&A） |
FY24Q1 数字来自管理层解读，CSV 第一行已偏移。注意*：edgartools 季度 Revenue 列在 FY25 Q1+ 出现 NaN，是因为 CLSK 把"Bitcoin 公允价值 gain"从 Revenues 拆到 Other income——CSV 数字以 press release 为准。
| FY | Revenue ($M) | YoY % | Net Income ($M) | Comment |
|---|---|---|---|---|
| FY23 (Sep 2023) | 168.4 | - | -138.1 | halving 前 build-out |
| FY24 (Sep 2024) | 379.0 | +125% | -145.8 | halving 命中；$197M 减值 |
| FY25 (Sep 2025) | 766.3 | +102% | +364.5 | BTC 公允 gain $425.6M 推升净利润 |
| H1 FY26 (6mo) | 317.6 | YoY 比较 -7.7%（vs H1 FY25 $344M） | -757.0 | 转型阵痛 + BTC 公允亏 |
| FY | Revenue | Op Income | Op Margin |
|---|---|---|---|
| FY23 | 168.4 | -131.0 | -77.8% |
| FY24 | 379.0 | -149.0 | -39.3% |
| FY25 | 766.3 | +319.0 | +41.6% |
注：FY25 Op Income 看上去暴增是因为 ASC 350-60 把 BTC 公允价值上调 +$425.6M 计入 Costs 行（"Gain on fair value of bitcoin, net"），扣掉这一非现金项目，FY25 实际 cash op 是亏损。
| FY/Q | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 |
|---|---|---|---|---|
| FY23 | -103.8 | -41.1 | -34.2 | -131.5 |
| FY24 | +38.6 | +122.6 | -239.2 | -73.5 |
| FY25 | n/a | n/a | n/a | n/a |
FY25 Q 营业利润率 NaN 来自 revenue 口径变化；可从 GAAP TTM 推总 FY25 = +41.6%（含公允 gain）。
| 项 | 值 |
|---|---|
| 股价（2026-05-27 close） | $17.13 |
| 流通股 | 256.6M（已扣除 11/13 回购 30.6M） |
| 市值 | $4.40B |
| EV（市值 + LT Debt $1.8B - 现金 $260M - BTC 公允 $925M） | ~$5.0B |
| TTM GAAP EPS（TTM = FY25 全年 $1.25 + H1 FY26 -$2.87） | -$1.62 |
| TTM 静态 PE | N/A（亏损） |
| Non-GAAP TTM | 公司未单独发布 trailing 12-month Non-GAAP EPS；只发 quarterly Adj EBITDA（Q2 FY26 = -$241.2M） |
公司 不发指引数字 — 8-K Item 2.02 只有定性管理层评论（"accelerate"、"capitalize on opportunities"）。卖方 PT 在 X 搜不到完整共识；FactSet/Visible Alpha 等付费源不可用。
结论：Forward PE 无可信免费数据源。
| 锚 | 值 | 同业对比 |
|---|---|---|
| EV / MW（已签电力） | $5.0B / 1.8 GW = $2.78M/MW | RHouseResearch（X）算 $2.2M/MW；同业 $HUT/$CIFR/$APLD/$WULF 8-10M/MW（已签 AI colo deal 后）→ 75% discount |
| EV / BTC HODL | $5.0B / 13,000 BTC = $385K/BTC | MSTR style "BTC NAV multiple"：1x 即认为 BTC 是唯一价值，目前在 5x，市场仍给 矿工资产 + AI 期权 4x 溢价 |
| EV / EH/s（hashrate） | $5.0B / 50 EH/s = $100M/EH/s | MARA $245B mcap / ~58 EH/s = $4B/EH/s 是上限（MARA HODL 巨大）；CLSK 接近行业中位 |
| EV / FY25 Revenue | $5.0B / $766M = 6.5x | 矿工业内中等估值（high-growth 矿工 8-12x） |
FY24-FY25 Revenue YoY +102%；H1 FY26 YoY -7.7%（明显减速）→ PEG 无法做单一数字。
两段视角： - 若 FY26 营收回到 $1B+（含 AI/HPC 首单），P/Revenue 5x → 合理 - 若 FY26 全年只有 BTC mining $600-700M（halving 后 hashrate 提升不够补 difficulty），P/Revenue 7x → 估值偏贵
analysis/01_quarterly_growth_and_pe.md)数据源：
filings/10-K_2025-11-25_FY25_annual_report/10-K_body.htm（业务/MD&A/KPI 表） +filings/8-K_2026-05-11_Q2_FY26_earnings/EX-99.1_press_release.htm+filings/8-K_2026-02-05_Q1_FY26_earnings/clsk-ex99_1.htm。
| 收入流 | FY25 收入 | 状态 | 战略性质 |
|---|---|---|---|
| Bitcoin Mining | $766.3M (~100%) | 公司唯一申报 segment | 现金流引擎 |
| Other services / hosting | $287K（FY23 残余，FY24/25 = $0） | 已退出 | 退出阶段 |
| AI / HPC Data Center | $0 | 圈地 + 建设 | 未来主线 |
| Digital Asset Management (DAM) | 非收入项，体现在 Other income | 用 BTC 抵押融资 + derivatives | 财务/treasury 功能 |
SEC 10-K 风险段原话（2025-11-25）："our growth strategy includes...increasing our focus on diversifying into constructing and operating data centers for AI and HPC companies, including through our acquisition of properties and assets in Texas. Our expansion into AI and HPC may divert resources from our core bitcoin mining operations, limit our power capacity for mining, and introduce operational complexity."
| 州 | MW 已开发 | Operational Hashrate (EH/s) | 备注 |
|---|---|---|---|
| Georgia | ~620 MW | 27.02 | Sandersville / Norcross / College Park 等 10 个市；主力 |
| Mississippi | 63 MW | 2.63 | 4 个市 |
| Tennessee | 234 MW | 12.43 | 含 GRIID 收购的 3 sites（TVA service territory） |
| Wyoming | ~110 MW | 沉浸式冷却（数字未独立披露） | 2 sites |
| 合计 owned | ~1,027 MW operational | 峰值 ~50 EH/s | 平均 45.6 EH/s（FY25 全年） |
| Texas（in 开发） | 271 acres + 285 MW + ERCOT 300 MW Brazoria + 890 MW utility-grade in Houston | 0（未通电） | AI/HPC 主战场 |
| Total contracted power | 1.8 GW | n/a | Q2 FY26 press release 口径 |
| KPI | FY23 | FY24 | FY25 |
|---|---|---|---|
| 自挖 BTC | 5,196 | 6,204 | 7,726（+25% YoY） |
| Avg revenue per BTC | $24,601 | $53,708 | $97,687 |
| Cost to mine（直接能源） | $12,743/BTC | $21,401/BTC | $42,956/BTC |
| 矿机折旧/BTC | $8,208 | $17,156 | $39,727 |
| 直接 + D&A 合计 | $21,362 | $38,766 | $82,727/BTC |
| Cost/kWh | $0.048 | $0.046 | $0.057 |
| Total miners in service | 71,620 | 160,200 | 241,934 |
| Total kWh utilized | 1.36B | 2.87B | 5.86B |
| Total energy expense | $65.8M | $132.2M | $331.3M |
| Energy as % of mining rev | 51.5% | 39.7% | 43.9% |
关键解读： - 2024 halving（4/2024）把 cost-to-mine 翻倍（$21K → $43K，FY24→FY25）— 这是结构性而非周期性 - BTC 价 $76K 时，FY25 cost (含 D&A) $82.7K / BTC = 采矿业务 GAAP 亏损；只靠 BTC 公允价值上调维持账面正利润 - 加速 J/TH 改进的窗口正在关闭（行业普遍 16-20 J/TH，CLSK 未单独披露 fleet 平均效率）
| 日期 | BTC 自挖累计 | BTC on hand | 抵押 receivable | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 9/30/2024 | - | 6,819 | 1,229 | April 2025 前纯 HODL |
| 9/30/2025 | 7,873 (FY) | 10,428 | 2,583 | DAM 4/2025 launch；开始卖部分 BTC 自给 |
| 2/28/2026（X 抓取@IPONewsroom） | 568 BTC 2 月挖、553 卖 @$66,279 = $36.7M | 13,363 | n/a | 月报显示 HODL 持续增长 |
| 3/31/2026（Q2 FY26 press） | n/a | n/a | n/a | HODL 总值 $925.2M（current + noncurrent + 抵押） |
DAM "Spot+" 策略：CEO Schultz 在 Jackson Hinkle 采访（@RTB_io，X 抓取）原话："we sold Bitcoin for $7,000 above spot price last quarter" —— 通过 derivatives 拿 yield，超额收益作为 op 现金流补贴。
CLSK 不发数字指引（no quarterly EPS/Revenue guidance）。 仅有定性管理层评论：
| 维度 | CEO Schultz 原话 / 行动 |
|---|---|
| AI/HPC | "commercialize our AI/HPC-applicable assets, grow the portfolio, and continue mining efficiently to power CleanSpark's transformation" |
| Texas | "ERCOT approval of 300 MW in Brazoria" — 该 285 MW Austin County 站正进入施工 |
| Georgia | "leasing, with further progress in Georgia and beyond" — Sandersville 新 122-acre 扩张正进行 |
| Capital | CFO Vecchiarelli："well positioned to allocate capital dynamically" — 暗示无新增大额发债，靠现有 $260M 现金 + $400M BTC 抵押额度 + $925M HODL 流动性 |
| 同业对照 | 公司参与 5/21 B. Riley + 6/10 Macquarie AI Infrastructure 大会 → 在 AI 投资者圈做"路演" |
| 维度 | 9/30/2025 vs 9/30/2024 |
|---|---|
| Property and equipment, net | $1,364M vs $870M（+57%） |
| Deposits on miners | $112M vs $360M（-69% — ASIC 大批已交付转 fixed assets） |
| Goodwill | $132M vs $8M（+1,500% — GRIID acquisition） |
| Intangibles | $5.8M vs $3.0M |
| Total assets | $3,184M vs $1,963M（+62%） |
| 长期债 | $1.8B（Q2 FY26）vs $636M（FY25 末 conv only） — 11/13/2025 $1.15B 新 conv 加进来 |
N/A — Bitcoin mining 没有 customer 概念（直接挖矿池得 BTC reward + tx fees）；fpps/PPLNS 挖矿池分润是行业惯例。AI/HPC 未来若签 hyperscaler colo（Microsoft / Amazon / Google / Meta），将引入 customer concentration 风险；目前 zero customer exposure（也意味着 zero AI/HPC revenue visibility）。
| 同业 | Mcap | Hashrate (EH/s) | 已签 AI colo | EV/MW |
|---|---|---|---|---|
| MARA | ~$10B | ~58 EH/s | ❌（卖 BTC 拿现金做 AI） | 行业最高 hashrate |
| CLSK | $4.4B | ~50 EH/s | ❌ 0 | $2.2M-$2.8M |
| IREN | ~$8B | ~50 EH/s | ✅ 首单 11/2025 | $7M+ |
| CIFR (Cipher) | ~$3B | ~35 EH/s | ✅ Google Cloud 等 | $8M+ |
| WULF (TeraWulf) | ~$2B | ~13 EH/s | ✅ Core42 / Fluidstack | $10M+ |
| HUT 8 | ~$4B | ~17 EH/s | ✅ Highrise | $12M+ |
| APLD (Applied Digital) | ~$5B | n/a（已退出挖矿） | ✅ 纯 AI infra | n/a |
| RIOT | ~$3B | ~33 EH/s | 探索中 | 中游 |
CLSK 的市场画像：hashrate 顶级 + AI deal 零 → 估值被打到 75% discount，等首单。
analysis/02_business_distribution_and_guidance.md)数据源：
filings/_manifest.json+ 各 8-K 子目录 EX-99.1。覆盖 2024-06 至 2026-05 的所有 1.01 / 2.03 / 3.02 / 5.02 / 7.01 重大事件。
| 日期 | 事件 | 财务/战略影响 |
|---|---|---|
| 2026-05-11 | Q2 FY26 earnings | Revenue $136M (-25% YoY); ERCOT 300 MW Brazoria approval; 1.8 GW under contract |
| 2026-03-24 | Bylaws change + 3.03 rights modification | 治理调整（细节未深挖） |
| 2026-03-05 | Item 5.07 voting results（年会） | DEF 14A 投票结果 |
| 2026-02-05 | Q1 FY26 earnings | Revenue $181M (+11.6% YoY); 890 MW utility-grade in Houston |
| 2025-11-25 | FY25 10-K + 8-K Item 2.02 | 全年 Revenue $766M; Net income $364M; HODL 10,428 BTC |
| 2025-11-13 | $1.15B 0.00% Conv Notes 2032 closing | 30.6M 股回购 (10.9% CSO) $460M; $1.13B 净 proceeds |
| 2025-11-12 | $1.15B 上调 + pricing 27.50% premium | |
| 2025-11-10 | $1B Conv 发行公告 | |
| 2025-10-29 | Texas Austin County 271 acres + 285 MW + AI 数据中心 | 进入 ERCOT；+28% MW under contract；首个明确"AI 用途"地块 |
| 2025-09-25 | $100M Two Prime BTC-backed credit | 总 BTC-collateralized 额度到 $400M |
| 2025-09-23 | +$100M Coinbase Prime BTC-backed credit | 总 Coinbase $300M |
| 2025-09-08 | Executive realignment（Vecchiarelli 升 President + CFO；Monnig 升 COO + CTO；Sudock CBO；Garrison CDO） | Schultz 回归后立刻重组班子 |
| 2025-08-11 | CEO Bradford 辞职，founder Schultz 复任 CEO | Bradford 离职拿 $48.75M 总薪酬 (含 $21.7M cash + 1.73M RSU) |
| 2025-08-08 | Q4/FY25 preview earnings 8-K Item 2.02 | |
| 2025-04-16 | $200M Coinbase Prime BTC-backed credit + DAM treasury desk launch + 开始卖部分挖矿 BTC | "Self-funded escape velocity"；transition 远离纯 HODL |
| 2025-04-25 | 5.02 exec change（小规模） | |
| 2025-03-04 | 5.07 voting results | |
| 2025-02-06 | Q1 FY25 earnings | |
| 2024-12-17 | 1.01 + 2.03 + 3.02 financing | （估计为旧 conv notes，未细看） |
| 2024-12-13, 12-12 | 8.01 disclosures | |
| 2024-12-02 | Q4 FY24 earnings | |
| 2024-10-31 | GRIID acquisition close | Tennessee TVA 服务区；目标扩至 400+ MW |
| 2024-10-04 | 1.02 termination of material agreement | |
| 2024-10-03 | 5.02 exec change | |
| 2024-09-30 | Hurricane Helene impact disclosure | 关闭 365 MW Southeast GA；Northwest GA / MS / TN 仍 10.5 EH/s 运转 |
| 2024-09-17, 09-11 | Item 1.01 material agreements | （估为 GRIID merger 推进文档） |
| 2024-08-30 | Item 1.01 + 3.02 + 3.03 + 5.03 | GRIID merger 协议签署 + 增发股 + bylaws |
结构：全股票合并（CLSK 增发股交换 GRIID stockholders）；以 GRDI 退市为 closing condition。
Press release 原话（CEO Bradford，2024-10-31）：
"I'm pleased to announce the completion of our acquisition of GRIID Infrastructure Inc., a strategic move that allows us to grow our Bitcoin mining capacity in the state of Tennessee, which we intend to build to over 400 MW in the coming years."
战略意义： - 地理多样化：进入 TVA (Tennessee Valley Authority) 服务区，离 GA 主基地拉开物理距离 - 现成基础设施：GRIID 在合并前已为 CLSK hosting 50 MW 矿机 → 三个月 ramp-up 后 zero-friction 整合 - Goodwill +$124M：FY25 末 goodwill $132M vs FY24 $8M，差额几乎全是 GRIID - Senator Hagerty 站台：press release 引用美国参议员 Bill Hagerty 欢迎 → 政治站位明显
风险：GRIID 历史业绩有亏损；合并后 9 个月内换 CEO（Bradford → Schultz），可能拖慢整合。
累计授信额度演化：
| 日期 | 合作方 | 增量 | 累计 |
|---|---|---|---|
| 2025-04-15 | Coinbase Prime | $200M（初次） | $200M |
| 2025-09-22 | Coinbase Prime | +$100M | $300M |
| 2025-09-25 | Two Prime | +$100M | $400M |
抵押结构：用公司 HODL 的 BTC 作 collateral；FY25 末有 2,384 BTC 价值 $271.9M 押给 Coinbase 对应 $174.5M 借款。
战略意义： - 非稀释融资：避免增发股；XPL（X 论坛上 @mygreenknight 等）反复对比 MARA "卖 BTC 换 AI"（稀释 HODL）vs CLSK "用 BTC 做抵押"（保留 HODL） - Spot+ 收益：DAM 团队用借来的资金 + derivatives 做 yield，CEO 称"实现 $7K above spot 的 BTC 卖价" - 风险：BTC 大跌时 margin call 风险；2025-Q4 BTC 跌至 $70K 时 $271M 抵押突然变薄
结构： - 0.00% 票面利率（零息，零现金利息支付） - 2032 年 2 月 15 日到期 - 初始转换比 52.1832 股 / $1,000 principal → 初始转换价 $19.16 / 股 - 转换溢价 27.50%（pricing 时股价约 $15.03） - 净 proceeds $1.13B - 同步用 $460M 回购 30.6M 股（10.9% of CSO，全部从 conv notes 持有者手上"defease" hedge short） - 高管 + 董事签 45 天 lock-up
战略意义： - 极致非稀释：发债拿钱同时回购股 → 名义 share count 暂时下降；实质用 5 年 leverage 换 AI 战略弹药 - 2032 到期窗口超长：5+ 年时间窗口给 AI/HPC 业务上量 - 使用计划："Expansion of power and land portfolio, development of data center infrastructure, repayment of outstanding BTC-backed line of credit balances and general corporate purposes" — 第一次明示 AI 数据中心建设 - 股价锚定 $19.16：现价 $17.13 距 1.12x；若 BTC 大涨股价突破 $24（30 个交易日 20 日内）即可被强制赎回（典型 0% conv 触发条件，需详查 prospectus）
X 上 @CFeterl 解读："This is the move — they used the 'BTC reflexivity' to lock in 5-year zero-coupon funding while peers were paying 8-10% on senior notes."
结构： - 现金 + CLSK 股票混合对价 - Post-closing earnout 触发额外 cash - 长期 power supply agreements 锁定 285 MW - 271 acres in Austin County（Houston metro 西部） - 紧邻 regional fiber backbone + 高压天然气管道（备 behind-the-meter generation）
Press release 原话（CEO Schultz）：
"Securing power and land at this scale in one of the nation's most attractive markets positions us to meet the accelerating demand for AI compute while continuing to deliver long-term value for our shareholders. We continue to lead in bitcoin mining, are actively reviewing AI conversion opportunities across our existing portfolio and have now entered the Texas market with a site purpose-acquired for an AI campus."
战略意义： - 第一个"AI-purpose"地块：之前 GA/TN/MS/WY 都是 BTC mining 用途，这次明示 AI campus - +28% MW under contract：单笔交易把 MW 池子加近 1/3 - ERCOT 暴露：进入北美最 dynamic 的电力市场（也是负电价 + 极端事件最频繁的） - 行业延续性：与 Sandersville/GA 622 MW 形成"AI + mining 双区"结构
后续：2026-Q1 季报披露追加 Houston region 890 MW utility-grade 潜在容量 + Brazoria 300 MW ERCOT 批准 = Texas pipeline 大幅扩张到 ~885 MW（Austin 285 + Brazoria 300 + 300 未细分）。
结构：Bradford 辞 CEO 兼董事；Schultz（Co-founder + 现任 Executive Chairman）即时接任 CEO。
Schultz 原话：
"As we have continued to grow, the board believes that now is the right time for a change in leadership as we look to fully capture opportunities available to CleanSpark."
Bradford 原话：
"The time has come for me to transition the role to the next leader and focus on my family."
财务后果（DEF 14A 2026-01-22 披露）： - Bradford Separation Agreement： - $950K（12 个月 base salary） - $1.58M prorated bonus（2025 prorated portion） - $91K 累计 PTO - 500K 期权 + 717,665 RSU 立即归属 - 追加 1,728,688 RSU（一半立即归属，一半未来 2 年） - 含 $21.7M "other payments"（汽机现金等） - 2025 总薪酬 $48.75M（含上述加速归属价值） - Schultz 新雇佣协议（9/4/2025 签）： - $950K base salary - 1.2 BTC/month（halving 调整，公司停止挖矿则停付） - 年度奖金目标 200% base - 6× base salary 的初始 RSU 授予（分 3 年 vest） - 12 个月非竞、24 个月非招揽
治理 implications： - 创始人回归 + 重组 4 人 C-suite（9/8/2025） → 完全战略 reset - 2025 Say-on-Pay 仅 76% 支持 → 巨额薪酬包预计在 2027 投票（下一轮）继续被挑战
最强 takeaway：CLSK 在 2025 H2 完成了"founder 回归 + 资金筹集（$1.15B + $400M credit）+ 圈地（Austin Texas）"的三件套，给了 12-18 个月窗口期；2026 是兑现期。
analysis/05_material_events.md)数据源：5 个 X 搜索快照
snapshots/x/{earnings,ai_hpc_pivot,convertible_notes_offering,btc_mining_hashrate,matt_schultz_ceo}_2026-05-28.json（每个 ≤ 40 条）。
| 事实 | SEC 来源 | X 验证 |
|---|---|---|
| FY25 Revenue $766M (+102% YoY) | 10-K 2025-11-25 | @CFeterl: "Revenue: $766.1 million (up ~100% YoY from $383M in FY2024)" |
| 50 EH/s peak | 10-K MD&A | @AIStockSavvy: "End-of-month operational hashrate hit 50 EH/s"；@CleanSpark_Inc: "Reached 50 EH/s and surpassed 13,000 bitcoin in treasury" |
| HODL > 13,000 BTC | 公司月度更新 8-K + Q2 press | @IPONewsroom_: "13,363 BTC held in treasury"（2026-02 月报）；@CleanSpark_Inc: "surpassed 13,000 bitcoin in treasury" |
| $1.15B 0.00% Conv Notes + 30.6M 股回购 | 8-K 2025-11-13 | @miningstockinfo: "closed a $1.15 billion zero-coupon convertible notes offering... repurchased 30.6M shares" |
| Bradford → Schultz CEO change | 8-K 2025-08-11 + DEF 14A | X 多个账户讨论"founder return" |
| Texas Austin County 271 acres + 285 MW | 8-K 2025-10-29 | @TheValueist: "definitive agreement to acquire up to 447 acres in Brazoria County" — 注：X 提到 Brazoria 447 acres 是 2026-01-14 加签，比 SEC Texas Austin 285 MW 多一步 → X 抓到了 SEC 还没更新的 1/14/2026 新增交易 |
| AI/HPC pivot 官方 announcement 2025-10-20 | 8-K 2025-10-29 reg FD | @twi052316462440 多次提及"CLSK official AI/HPC pivot announcement: October 20, 2025" — 与 10/29 Texas 8-K 时间一致 |
| Cost-to-mine（直接能源）$43K/BTC FY25 | 10-K KPI 表 | 未见 X 直接讨论该数字（卖方分析师内部口径） |
| 月度 BTC 产量（568 BTC in Feb 2026, 587 in Nov 2025） | 月度 8-K Item 8.01 | @IPONewsroom_ + @AIStockSavvy 两位独立账户均报 |
| 信号 | X 原文 | 价值 |
|---|---|---|
| AI/HPC 估值折扣 75% | @RHouseResearch (followers 11K, 265 likes)："$CLSK is a very interesting trade here, valued at just $2.2MM per MW of approved power capacity - a 75% discount to peers. This discount reflects its lack of AI co-location deal, as $HUT, $CIFR, $APLD, and $WULF all began marketing their sites" | 第一手把估值锚化定量呈现 |
| 9 个月 pivot lag | @twi052316462440："IREN official AI/HPC pivot announcement: February 12, 2025. CLSK official AI/HPC pivot announcement: October 20, 2025. A 9 month difference. It took IREN 9 months to secure their first major lease. CLSK is currently in month 9 from their pivot announcement..." | 时间窗口压力定量化（IREN 用 9 个月签 11/2025 首单 → CLSK 也应在 7/2026 前后） |
| MARA vs CLSK 资本分配对比 | @MindfulReturns: "$MARA sold a billion in $BTC to fund AI capex. Core Scientific sold $175M for the same reason. $CLSK kept its treasury and is building HPC anyway. Same sector, very different theses" | CLSK 用 conv notes 而不是卖 HODL 来做 capex 是策略性差异化 |
| $NBIS deal miss | @Tabbyh71："Anyone else held $CLSK through earnings thinking they might announce a deal only to miss out on $NBIS?" | 暗示市场期待 CLSK 也能像 NBIS (Nebius) 那样拿到 NVIDIA 类 partner deal，结果失望 |
| CEO 卖 BTC $7K above spot | @RTB_io 抓取 Jackson Hinkle 采访："his company sold Bitcoin for $7,000 above spot price last quarter" | DAM 团队 Spot+ 策略量化效果（SEC 10-K 未给具体每 BTC 溢价数字） |
| April 2026 月度更新引用 | @MikaelXeeland: "CleanSpark's April 2026 Bitcoin mining update... CEO Matt Schultz's quote is the signal: 'Bitcoin mining funds the platform, AI monetizes it.'" | Schultz 公开 mantra 的最简洁版本 |
X 上未发现详尽的卖方 PT 公开转发。免费可读到的信号： - @darkpoolhunter 5/20 提到"ALAB +13% AI connectivity earnings beat... Evercore raised target to $297" — Evercore 在 AI infra 板块活跃，但未公开转 CLSK PT - 未见 Wells Fargo / RBC / Morgan Stanley 对 CLSK 的 PT 转推（多为 MARA / CIFR / IREN） - B. Riley Securities（5/21 主办 CLSK 投资者会议）按惯例 maintain Buy；具体 PT 未在 X 抓到
结论：Forward PE 无可靠卖方共识可反推。
| 平台 / 事件 | 评论 | 时间 |
|---|---|---|
| Bitcoin 2026 Conference keynote | @TheBitcoinConf (322K followers): "ANNOUNCING FOUNDER & CEO OF CLEANSPARK MATT SCHULTZ AS A BITCOIN 2026 SPEAKER" | 行业最大 BTC 大会 |
| Benzinga 长访谈 | @Benzinga (331K followers, 74 likes): 录像访谈讨论 CleanSpark BTC mining → AI/HPC 转型 | 主流财经媒体 |
| MARA CEO Fred Thiel 同台 | @MARAFoundation_: BlocksBridge 主持的能源/HPC 行业 panel；与 MARA CEO 平起平坐 | 同业认可 |
| Jackson Hinkle 采访 | @RTB_io (30.7K followers): Schultz 谈 DAM Spot+ 卖 BTC $7K above spot | 替代媒体（政治评论员） |
| McnallieM clip from earnings call | "Check out this clip from @CleanSpark_Inc earnings where CEO @smatthewschultz providing an insightful update on Sandersville!!!" | 投资者社区 |
总评：Schultz 重返 CEO 后 9 个月内已在 BTC 行业核心圈"建立 mindshare"；外部认可度从"founder + 二号位"晋升到"行业代言人"层级（类似 Fred Thiel 之于 MARA、Adam Sullivan 之于 CORZ）。
总体偏空 / 怀疑，但有 contrarian bull：
看空： - @Ayushago (378 followers, 9 likes)："There are only 3 accounts bull posting $CLSK after their disaster earnings and showing the management is incompetent to make any deals in 2026. When teams like $HUT $CIFR $WULF are doing excellent work." - @FinancialErnie："Why is $RIOT trading at nearly 2x the market cap of $CLSK even though @CleanSpark_Inc is mining way more Bitcoin right now?" → 暗示市场已对 CLSK 失去耐心
看多： - @BrettKessler__ (425 followers, 102 likes — top engagement): "I am looking at CleanSpark $CLSK right now, and at these levels, it is an absolute no brainer investment. They just dropped their Q2 2026 earnings last week, and retail is completely panicking over a paper headline loss. They are entirely missing the..." - @RoaringRagnar (13.9K followers, 99 likes): "Listened to the latest $CIFR, $IREN and $CLSK earnings calls today and did a deep dive into the numbers with the help of AI agents. Key takeaways: The world needs INFINITELY more inference compute - I'm clearly not bullish enough on CIFR and IREN"（这条对 CLSK 持中性，对同业更看好） - @itsCindyFeng (2.6K followers, 11 likes): "$CLSK closed +9.3% today while many pure-play AI infrastructure stocks and BTC miners pulled back. Quoting the latest HPC updates from their earnings call, I'm wondering if the market is starting to show confidence in their HPC play."
中性 / 技术派： - @LeaderInvests (17K followers): "$CLSK confirmed a slight breakout. Path for this week... $BTC wants higher and $CLSK made progress toward AI/HPC pivot signing their first deal" - @trader_gv 多次发"10MA/21MA/50MA"技术分析（小账号 noise）
总结： - 大牛账号（@RoaringRagnar）相对喜欢 CIFR/IREN > CLSK - 大V转发缺位（无 @TheRealJimCramer / @WallStreetBets 流量加持） - 散户层面"管理层无能" narrative 在抬头 - 一致预期：等 first AI deal 才会有 re-rating
analysis/06_x_cross_validation.md)数据源：
snapshots/jobs/lever_2026-05-28.json（Lever ATS，公司 boardcleanspark）。Polygontotal_employees= 314。
| 指标 | 值 | 解读 |
|---|---|---|
| 总在招岗位 | 12 | 极低 — 对比 314 名员工，open ratio ~4%（科技公司常 15-25%） |
| Director / VP / Distinguished 级 | 0 | 没有任何高级别招聘——领导团队稳定（9/8/2025 重组后已锁定） |
| AI / HPC / ML / GPU 相关 | 0 | 重大信号：AI/HPC 战略宣布 7 个月，无相关 engineering 招聘 |
| Power / Substation / Grid Engineer | 0 | 未见电力/网格工程师；外包给开发商？ |
| Software / Data / DevOps | 0 | 未见软件岗 |
| 7 天内新发岗位 | 未在 lever 元数据中暴露 createdAt | n/a |
| 团队 (Lever "team" field) | 数量 | 说明 |
|---|---|---|
| Shop | 8 | 矿机硬件装配 + 维修 + 微焊接（Norcross GA / Sandersville GA / Rutledge TN / Dalton GA） |
| Ops | 2 | Cheyenne WY Mining Operations Tech + Norcross GA Facilities Manager |
| Finance | 2 | Senior Accountant (LV NV + Norcross GA) — 技术 + 财务报告 |
| 地点 | 数量 | 战略含义 |
|---|---|---|
| Norcross, Georgia | 5 | 主基地维修中心；硬件维修 + facilities + finance 各一 |
| Rutledge, Tennessee | 2 | GRIID 收购后 TVA 区域硬件装配/维修 |
| Sandersville, Georgia | 2 | 新 122-acre 扩建区域 hardware 装配/维修 |
| Dalton, Georgia | 1 | 北 GA hardware 装配 |
| Cheyenne, Wyoming | 1 | 沉浸式冷却站点维护 |
| Las Vegas, Nevada | 1 | HQ Finance |
| Texas / Austin / Brazoria | 0 | AI 新战略区零招聘 |
| Team | 地点 | 职位 |
|---|---|---|
| Finance | Las Vegas, NV | Senior Accountant - Technical & Financial Reporting |
| Finance | Norcross, GA | Senior Accountant - Technical & Financial Reporting |
| Ops | Cheyenne, WY | Mining Operations Technician |
| Ops | Norcross, GA | Assistant Facilities Manager - College Park/Norcross, GA |
| Shop | Dalton, GA | Hardware Assembly Technician |
| Shop | Norcross, GA | Hardware Assembly Technician |
| Shop | Norcross, GA | Hardware Repair Technician |
| Shop | Norcross, GA | Micro-Soldering Technician |
| Shop | Rutledge, TN | Hardware Assembly Technician |
| Shop | Rutledge, TN | Hardware Repair Technician |
| Shop | Sandersville, GA | Hardware Assembly Technician |
| Shop | Sandersville, GA | Hardware Repair Technician |
结论：零招聘 — 这是最强的"AI 战略未启动 hands-on"信号。
对比同业： - IREN 公开 listing 至少 8-15 个 GPU/AI infra / Data Center Operations / Network Engineer 岗位 - CIFR / WULF 都在招 Critical Facility Engineer / Power Engineer 类 - CLSK 12 岗位里 0 个 AI 相关 → 要么外包给 EPC（如 Switch / Compass / Skanska），要么还没有进入 "施工建队"阶段
8 个 Shop 岗位集中在 Sandersville GA / Rutledge TN → 与 Sandersville 122-acre 新 parcel + GRIID Tennessee 整合一致。属于渐进性扩张（不是 hyperscale ramp），符合"halving 后保 50 EH/s 平稳"的姿态。
零 Texas 岗位 — 即使 Austin 271 acres + Brazoria 300 MW 已批准。两种可能： 1. 项目还在 land/permitting 阶段，no boots-on-ground yet 2. 全部外包给 GC 总包商
零 Director+ 招聘 — 公司在 9/8/2025 重组后已经把 C-suite 锁死，未来 12 月没有再次重大组织调整的信号。
零软件岗 — CLSK 不像 MARA 那样自建 mining pool 软件 / 自建监控系统，明显走"商业软件 + ASIC vendor stack"路线。
| SEC / X 叙事 | 招聘是否印证 | 解读 |
|---|---|---|
| "Multi-Gigawatt AI Infrastructure Platform"（Q1 FY26 press headline） | ❌ 未印证（0 AI 岗位） | 战略口号 vs 招聘行动有 gap |
| GA Sandersville 扩张 | ✅ 印证（2 Shop 岗） | 一致 |
| TN GRIID 整合 | ✅ 印证（2 Rutledge 岗） | 一致 |
| Texas 285 MW 新地 | ❌ 未印证（0 Texas 岗） | 项目早期 |
| Founder Schultz 重整管理层 | ✅ 印证（0 Director+ 岗） | 班子已稳 |
| "AI tenancy 即将实现" | ❌ 未印证（无 BD / Account Manager / Sales / Solutions Engineer） | 如果真的要签 colo deal，应该有 BD 岗位 |
招聘数据强烈指向"战略宣告 ≠ 执行启动"： - 矿工业务在 GA/TN 渐进扩张（与 KPI 一致） - AI/HPC 战略尚未触发任何 hands-on 招聘 - 没有 BD / Solutions Engineer / Sales → first AI deal 大概率不是 hyperscaler colo（这类 deal 需要长期销售周期 + 客户技术对接团队），更可能走"leasing land to 3rd party developer"或"build-to-suit with EPC outsource"路线
信号优先级：低-中度负面 — 不一定意味着 deal 不会发生，但说明公司没有 in-house 建 AI 业务的能力，必须靠合作伙伴或 EPC 完成 → 增加执行风险。
analysis/07_jobs_signal.md)数据源：
insider/form4_recent60.json（最近 60 份 Form 4，约 2025-05 至 2026-05）+ DEF 14A 2026-01-22 高管薪酬细节。
无。 全 60 份 Form 4 内没有任何一个内部人在公开市场买入公司股票。
评论：这是一个负面信号。在以下事件后，CEO / CFO / 创始人都没有用现金加仓： - 8/11/2025 CEO 转换（Schultz 复任） - 9/4/2025 Schultz 拿到 5,512,506 RSU 授予（$45M 价值） - 9/22-9/25 $200M+ BTC credit facility 扩大 - 10/29 Texas 285 MW 圈地（"transformative" 事件） - 11/13 $1.15B Conv Notes 锁定 5 年弹药 - 2/5/2026 + 5/11/2026 两次"AI infrastructure platform"叙事 - BTC 跌至 $75K 区间（成本下沿）
通常 founder-led 公司在 pivot 节点会有"vote of confidence" 公开市场 buy（10-100K 股区间）。CLSK 没有这样的信号，要么是高管已经被 RSU 充分激励（个人 BTC + RSU 持仓已很大），要么是对短期股价缺乏信心。
| 卖出日 | Filed | Insider | Role | 股数 | 价格 | 估算金额 | 10b5-1 标注 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-05-21 | 2025-05-21 | Roger Paul Beynon | Director | 50,000 | $10.51 | $525.5K | ❌ |
| 2025-09-09 | 2025-09-09 | Taylor Monnig | CTO/COO | 63,713 | $9.12 | $581.0K | ❌ |
| 2025-12-05 | 2025-12-05 | Amanda Cavaleri | Director | 33,000 | $15.02 | $495.7K | ❌ |
| 2025-12-23 | 2025-12-23 | Thomas Leigh Wood | Director | 85,315 | $11.69 | $997.3K | ❌ |
| 合计 | 232,028 | ~$2.60M |
关键观察： - 5/21/2025 Beynon $10.51：BTC 在 $103K 顶附近 → Director 高位 cash-out 小仓 - 9/9/2025 Monnig $9.12：刚被晋升 COO+CTO 后 1 天（9/8 announcement）卖 63,713 股 → 罕见时机；但金额 $581K vs 其 2025 总薪酬 $11.6M 比例小，归类为"普通税务相关 disposition" - 12/5 + 12/23 两位 Director：BTC 12 月跌穿 $85K → Director 在跌势中卖出，可能反映"年终税务规划"或"信号" - 全部裸卖（无 10b5-1）：严格定义下信号较强（trading window 主动决策），但金额都在 director-comp-size 范围（个人事务可能性高）
| Insider | 累计净卖股数 | 估算金额 | 评论 |
|---|---|---|---|
| Thomas Leigh Wood (Director) | 85,315 | ~$997K | 单笔最大 |
| Taylor Monnig (CTO/COO) | 63,713 | ~$581K | 唯一在职高管卖出 |
| Roger Paul Beynon (Director) | 50,000 | ~$525K | |
| Amanda Cavaleri (Director) | 33,000 | ~$496K | |
| CEO Schultz | 0 | $0 | 没卖也没买 |
| CFO Vecchiarelli | 0 | $0 | 没卖也没买 |
| Founder/Former CEO Bradford | 0 (公开市场) | $0 | 拿走 $48.75M 薪酬时无公开市场卖出，但获得 1,728,688 RSU 加速归属，未来 vesting 可能集中卖出 |
| 异常 | 描述 | 严重度 |
|---|---|---|
| 0 笔 BUY | 12 个月 + 多次"transformative event" 后高管层无人加仓 | 中度负面（行业常态 founder-led 公司应有信号 buy） |
| Monnig 晋升次日卖出 | 9/8 晋升 COO+CTO，9/9 卖 $581K | 弱负面 — 但金额 vs total comp 比例小，归 routine disposition |
| 0 笔 10b5-1 | 60 份全部裸卖 | 中度负面 — 严格意义都是"window 主动决策" |
| Bradford 加速归属 $17M RSU | 离职 Separation Agreement 中追加 1.73M RSU，半数立即归属，半数 2 年 vest | 重负面 — 创始人/CEO 离职后 2 年 vesting RSU 是常见 overhang，未来若集中卖出会压制股价 |
| Schultz 个人持仓低 | DEF 14A 披露：480K 信托 + 40K 配偶 + 400K 期权 + 236K RSU = 约 1.15M 股股权敞口（vs CSO 256M）= 0.45% | 中性 — founder-led 公司创始人持股 0.45% 偏低，但合理（早期已稀释） |
| 价位 | 内部人活动 | 当前股价 vs 锚 |
|---|---|---|
| $9.12 | Monnig 卖 64K（9/9/2025） | 当前 $17.13 = +88% |
| $10.51 | Beynon 卖 50K（5/21/2025） | 当前 $17.13 = +63% |
| $11.69 | Wood 卖 85K（12/23/2025） | 当前 $17.13 = +47% |
| $15.02 | Cavaleri 卖 33K（12/5/2025） | 当前 $17.13 = +14% |
| $15.03 | 2025-11-13 Conv Notes pricing reference 价（暗含管理层 + bankers 对"fair"短期估值的共识） | 当前 +14% |
| $19.16 | 2032 Conv Notes 转换价 = pricing 时 27.50% 溢价 | 当前 -10.6%（待突破） |
| $22-24 | Conv Notes 强制赎回触发价区间（30 日内 20 日 ≥ 130% 转换价 → 公司可强制赎回） | 距 +28-40% |
| 维度 | 评分 (1=极差, 5=极好) |
|---|---|
| 集体 BUY 信号 | 1 / 5 — 完全缺失 |
| 卖出严重度 | 4 / 5 — 金额小，分散在 Director 层，无重磅高管 |
| 10b5-1 比例 | 2 / 5 — 全部裸卖（严格读会担心），但金额都小 |
| 信号一致性 | 3 / 5 — Director 在 BTC 顶 + 跌势中 routine 卖小仓位，信息含量低 |
| 加速归属 overhang | 2 / 5 — Bradford 离职 RSU 包未来 2 年是问题 |
| 综合 | 2.4 / 5 — 缺少正面信号 + 些许结构性 overhang，但无重磅高管"卖到失血" |
结论：内部人交易不构成强烈看多或看空催化剂。最显著的是缺席——没有 CEO/CFO 公开市场买入来传递"现价我会拿 cash 买"的信号，与 founder-led 公司在 pivot 节点的常态不符。
analysis/08_insider_trades.md)数据源：
holders/13g_13d_history.json（20 份 SC 13G/D filings since 2011）+ DEF 14A 2026-01-22 Item 5 (Security Ownership of Beneficial Owners)。
| 报告人 | 持仓 % | 申报日 | 申报形式 |
|---|---|---|---|
| Vanguard Group | 7.7% | 2024-10-22 | SC 13G/A |
| Vanguard Group | 7.56% | 2024-11-04 | SC 13G/A（小幅减仓） |
| BlackRock Inc. | 7.7% | 2024-11-08 | SC 13G/A |
| BlackRock Inc. | 7.56% | 2024-11-12 | SC 13G/A（小幅减仓） |
| BlackRock Inc. (legacy CIK) | 6.5% | 2024-01-29 | SC 13G |
| BlackRock Inc. (legacy CIK) | 4.9% | 2023-03-08 | SC 13G/A |
| BlackRock Inc. (legacy CIK) | 5.4% | 2023-02-01 | SC 13G/A |
| BlackRock Inc. (legacy CIK) | 5.5% | 2022-02-04 | SC 13G |
关键观察：
重大事件影响被动机构持仓的可能性：
| 事件 | 对持仓 % 影响 |
|---|---|
| 2024-08-30 GRIID merger（增发股给 GRDI 股东） | 已反映在 11/2024 13G 减仓中 |
| 2025-11-13 30.6M 股回购（流通股 -10.9%） | 机构持股 % 应被动上升 ~12% — 若 Vanguard 真实持仓 ~19M 股不变，% 应从 7.56% → ~8.5%；下次 13G/A 预计反映 |
| 2025-09-04 RSU 大规模授予 + 后续 vesting | 长期稀释；机构 % 在 vesting peak 时短期下降 |
结论：尚需 2026-02/03 的下一次 13G annual amendment 确认 Vanguard / BlackRock 持仓是否被动突破 8% 或回落到 5% 以下。
当前 free float： - 流通股 256.6M - Vanguard + BlackRock ~15.2% = ~39M 股 - 内部人（Schultz + 其他 NEO + Directors）综合 ~3-5%（DEF 14A 5% 阈下未单独披露） - 其余 ~80%+ 是散户 + 主动型 mutual funds + 短期 hedge funds → 极高 retail concentration（X 上情绪噪音大与此一致）
DEF 14A 通常只披露 ≥ 5% 持有者。从 2026-01-22 proxy 抓取： - Vanguard ~7.56% - BlackRock ~7.56% - 其他 5% 以上股东：未在 DEF 14A 中披露其他 5%+ → 极度分散的股权结构
Schultz 个人持仓（proxy 2026-01-22 披露）： - 480,000 shares 信托（S M Schultz IRRV TR） - 40,996 shares 配偶 - 400,000 可行权期权 - 236,650 RSU 60 天内归属 - = 约 1.16M 股（占 CSO 0.45%）
Bradford 离任后持仓：因 1,728,688 RSU 半数立即归属 + 半数 2 年 vest，Bradford 在未来 2 年内将持有 1.4-2M 股 — 也是未来 2 年内的潜在卖盘 overhang。
| 受益人 | 现金分红额 |
|---|---|
| Mr. Schultz | $3,069,680 |
| Mr. McNeill (Director) | $3,069,680 |
| Celtic, LLC | $1,534,840 |
含义：CLSK 有 Series A Preferred Stock 在外，少数早期 founder/investor 持有。这是一个少为人知的"second-class equity"安排——增加治理复杂度。需要追溯 Series A 发行的具体条款（投票权、转股权、清算优先权）。
analysis/09_holders.md)数据源：
proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt+filings/8-K_2025-08-11_CEO_change_Bradford_to_Schultz/+filings/8-K_2025-09-08_executive_change_leadership_realignment/+ X 搜索snapshots/x/matt_schultz_ceo_2026-05-28.json。
| 项 | 值 |
|---|---|
| 姓名 | S. Matthew Schultz |
| 当前职务 | Chief Executive Officer & Chairman（兼任） |
| 上任日 | 2025-08-10（第二次任职） |
| 原任日 | 2014-2019（第一次任 CEO，由 Bradford 接替） |
| 出生年份 | 公开未披露具体年龄；推断 ~50-60 岁（2014 公司创始时已是 senior） |
| 学历 | DEF 14A 未披露大学/学位（一些早期资料显示在 Utah 创业） |
| 居住地 | Nevada（公司 HQ Henderson, NV） |
| 创始角色 | 公司联合创始人（2014 reverse-merger 进入 OTC，原名 Stratean Inc.） |
| 任期数 | 累计 ~9 年（2014-2019 + 2025-present） |
| Chairman 持续任期 | 持续（2019 卸 CEO 后继续 Executive Chairman） |
| 公开 SEC 申报名 | "S. Matthew Schultz" |
| X handle | @smatthewschultz |
DEF 14A 原话："Mr. Schultz...originally led the Company's growth in the energy sector and was instrumental in raising billions in capital to fuel the growth of the Company's bitcoin mining business. His leadership has been critical in making CleanSpark one of the largest and most recognizable bitcoin mining companies in North America."
具体可识别： - 2014 共同创立 CleanSpark（由 Stratean Inc. reverse merger） - 初期专注生物质气化 + 微电网能源管理软件（mPulse / mVoult / mSwitch 等产品） - 2019-10 卸 CEO，由 Bradford 接任，转任 Executive Chairman - 2020-12 公司 pivot 入 BTC mining
X 上 Schultz 自己定位（@smatthewschultz / Bitcoin 2026 Conference 演讲）："Bitcoin miners are the literal guardians of the decentralized blockchain, ensuring that NOBODY can mess with the rules."
2025-08-11 8-K 描述的转换： - Bradford "辞职" — press release 用词 "transition the role to the next leader and focus on my family" - 标准退路宣言；同时 Bradford 拿 $48.75M 综合薪酬包 → 推断双方协商性分手 - Schultz 原话："As we have continued to grow, the board believes that now is the right time for a change in leadership as we look to fully capture opportunities available to CleanSpark." - 翻译：Bradford 主导的"纯 BTC 矿工"叙事走到尽头，公司董事会决定 reset，让创始人回来推动 AI/HPC pivot - 2025-09-08（任职 4 周后）立即重组班子：Vecchiarelli 升 President + CFO；Monnig 升 COO + CTO；Sudock CBO；Garrison CDO - 2025-10-20 官方 AI/HPC pivot announcement - 2025-10-29 Texas Austin 285 MW 收购 → 落地第一笔 AI 专用资产 - 2025-11-13 $1.15B 0% 可转债 → 锁定 5 年弹药
时间线一致性：Schultz 重返 CEO 后 90 天内完成"重组 → pivot announcement → 首批资产 → 大额融资"四件套，节奏明显加快。
| 维度 | Bradford 任期末（FY24 Q4 end，9/30/2024） | Schultz 第二任期初（5/11/2026 Q2 end） | 变化 |
|---|---|---|---|
| Hashrate | ~32 EH/s | ~50 EH/s peak | +56% |
| MW under contract | ~600 MW | ~1,800 MW（含 ERCOT 585 MW） | +200% |
| BTC HODL | 6,819 + 1,229 抵押 = 8,048 | 13,000+ | +62% |
| 战略叙事 | "America's Bitcoin Miner" | "Multi-Gigawatt AI Infrastructure Platform" | 完全 reframe |
| 长期债 | $636M conv | $1.8B (含 +$1.15B 新 conv) | +183% |
| 流通股 | ~284M | ~256.6M（含回购 30.6M） | -10% |
| 总薪酬 / CEO | $13.9M FY24（Schultz） | $44.9M FY25（Schultz） | +223% |
| 营收 9 个月（last 3Q） | 9 个月 ~$310M | 9 个月 ~$455M | +47% |
正向：Hashrate / MW / HODL 都在持续扩张；流通股减少。 负向：长期债务大幅增加；CEO 薪酬猛涨（FY25 vs FY24 +3.2x）；财务转型还未到 break-even（H1 FY26 净亏 $757M）。
| 关键决策 | 是否完成 | 评分 |
|---|---|---|
| Texas 圈地（Austin 271 acres + Brazoria 300 MW） | ✅ 完成 | A |
| $1.15B 0% Conv Notes（5 年弹药） | ✅ 完成 | A |
| 30.6M 股 buyback（精算 underlying for conv hedge） | ✅ 完成 | A |
| AI/HPC 首单（colo lease / strategic partnership） | ❌ 未完成 | F |
| 矿工业务效率改进（J/TH） | ⚠️ 数据未单独披露 | C? |
| 月度 BTC 生产稳定 50 EH/s | ✅ 实现 | A |
| 重组管理团队 | ✅ 完成（9/8 重组） | A |
| Insider buy 信号 | ❌ 零自购 | D |
综合：Schultz 在融资 + 战略框架 + 重组三个维度执行力极强；在 AI 业务落地 + 矿工效率细节披露 + insider 信任票三个维度执行力薄弱。
| 年度 | Salary | Bonus | Stock Awards | All Other | Total |
|---|---|---|---|---|---|
| FY23 (Executive Chairman role) | $540,000 | $2,340,000 | $3,080,700 | $318,038 | $6,278,738 |
| FY24 (Executive Chairman role) | $720,000 | $8,664,666 | $3,834,005 | $679,250 | $13,897,921 |
| FY25 (Returned as CEO, 8/10/2025+) | $862,917 | $5,533,333 | $37,098,637 | $1,406,620 | $44,901,507 |
FY25 暴增驱动： - 9/4/2025 一次性授予：1,729,000 RSU + 627,753 PSU + 1,729,000 PSU = 3,455,753 RSU/PSU 总价值 $37.1M（按 $9.08/RSU 计） - 这是"founder pivot 包"——按公司战略转型需求设计的多年期 grant
Bitcoin 收入流（其他报酬）： - 1.2 BTC / 月（halving 调整）— 按 $76K BTC = 每月 $91.2K = 年化 $1.1M 额外 BTC 收入 - 公司停止挖矿则停付
| 指标 | FY25 |
|---|---|
| CEO Pay Ratio | 492 : 1（CEO $44.9M vs 中位数员工 $91,263） |
| Median employee | $91,263 |
| Say-on-Pay 2025 投票 | 76% 支持（行业平均 ~90%；< 80% 通常促使 Comp Committee 整改） |
| PSU TSR 兑现 % | DEF 14A 未单独披露 — 需查 Compensation Discussion & Analysis 全文细节 |
| 下次 Say-on-Pay | 2027 年（两年一次 cycle） |
Pay Ratio 492:1 在 BTC 矿工业相对偏高（CORZ ~250:1, MARA ~300:1）。Say-on-Pay 76% 是治理红灯——通常 < 75% 就会触发 ISS / Glass Lewis 提议"投反对"。
| 信号 | 描述 |
|---|---|
| 持续 Bitcoin 收入流（1.2 BTC/月） | 个人 BTC payment 强迫 Schultz 与 BTC long-term 利益绑定 — 比 RSU 更"硬绑定" |
| 创始人股权 0.45% CSO | 经济 leverage 较低，但 founder identity 浮在公司品牌上 → reputation lock |
| 45 天 lock-up（参与 Conv Notes deal 时） | 11 月没有趁回购前抛售 |
| 同台 Fred Thiel / MARA Foundation panel | 行业级 peer-to-peer 认可 |
| 零 insider 公开市场买入 | ❌ 没用现金传递 conviction → 负面 |
| 平台 | 描述 |
|---|---|
| Bitcoin 2026 Conference | 主旨演讲嘉宾（@TheBitcoinConf 322K followers 宣布） |
| Benzinga 长访谈 | 主流财经媒体（331K followers） |
| MARA Foundation 主办的 BlocksBridge panel | 与 MARA CEO Fred Thiel 同台 |
| Jackson Hinkle 采访 | 替代媒体（30.7K followers） |
| B. Riley Annual Investor Conference 5/21/2026 | 主旨演讲 |
| Macquarie AI Infrastructure Conference 6/10/2026 | 行业 cross-over 演讲 |
| Northland Growth Conference 6/23/2026 | 中小型 growth 投资者 |
X 上@moninvestor (45K followers, 197 likes)：引用 Schultz 原话 "With 1.8 gigawatts under contract, we're advancing a multi-gigawatt AI infrastructure platform..."
| 红旗 | 严重度 |
|---|---|
| CEO 兼 Chairman（无独立 Chair） | 中度 — 行业小型公司常见；但 founder + chair + CEO 集权度高 |
| 2 年期 Say-on-Pay（不是常见的 1 年） | 弱负面 — 减少股东监督频次 |
| Say-on-Pay 2025 仅 76% 支持 | 中度 — 接近 ISS / Glass Lewis 反对阈值（70%） |
| Severance 12 个月 base + lump-sum target bonus + COBRA + equity acceleration | 标准 — 不算夸张 |
| CIC (Change-in-Control) acceleration window 90 天前到 12 个月后 | 标准 |
| Pay Ratio 492:1 | 中度 — 偏高于同业 |
| CEO Bonus 200% of base | 标准 |
| CEO Bitcoin 月薪 1.2 BTC | 创新但争议 — Bradford 也有这个安排（DEF 14A 披露各 NEO 都拿月度 BTC），逻辑是"founder mining own BTC"；但增加报告复杂度 |
| Stockholder Proposals | 2026 proxy 未见 outside stockholder proposal（独立 chair / declassified board 等） |
| Series A Preferred Stock 仍在外 | 早期 founder + investor 持有，分红特殊 — 需深查条款 |
| 维度 | 评分 (1=极差, 5=极好) | 说明 |
|---|---|---|
| 战略远见 | 4 / 5 | 9 个月内完成 BTC → AI/HPC 战略 reframe；融资节奏精准 |
| 执行落地 | 3 / 5 | 融资 + 圈地 ✅；AI/HPC 首单 ❌；矿工业务效率不可见 |
| 财务纪律 | 4 / 5 | 0% 零息可转债是行业最优融资条款；非稀释路径走得稳 |
| 资本配置 | 3 / 5 | $1.15B + Texas 圈地是大注；尚未证明 ROI |
| 团队建设 | 4 / 5 | 9/8 重组无外部空降，全内部晋升 → 文化连续性强 |
| 业绩兑现 | 2 / 5 | H1 FY26 连续 $378M 净亏，尚未到 inflection point |
| 沟通透明 | 3 / 5 | 季度 + 月度 BTC 更新及时；但 J/TH / 单 ASIC 型号 / Texas 进度细节披露不够 |
| 治理品质 | 3 / 5 | CEO + Chair + Founder 三合一；Say-on-Pay 76% 弱过 |
| 外部声望 | 4 / 5 | BTC 2026 主旨；MARA / B. Riley / Macquarie 各种 conference 出席 |
| Skin in the game | 2 / 5 | Stock 持仓 0.45%；零公开市场 buy；只靠 RSU + monthly BTC |
| 综合 | 3.2 / 5（C+ ~ B-） | founder return 模式正按计划推进，但兑现期未到 |
| CEO | 公司 | 类比维度 | 与 Schultz 对比 |
|---|---|---|---|
| Fred Thiel | MARA | 行业元老 + 战略 reframer | Thiel 更老练（前 100+ board），Schultz 更"founder 文化"代言；二人均缺 insider buy 信号 |
| Adam Sullivan | CORZ (Core Scientific) | Pivot 完成度 | Sullivan 已签 CoreWeave $3.5B colo 12 年合同（2024）→ Schultz 还没到该级别 |
| Daniel Roberts / Will Roberts | IREN (Iris Energy) | AI pivot 速度 | IREN 2 月 pivot announcement，11 月签首单 9 个月窗口 → Schultz 进入第 9 个月红区 |
| Tyler Page | CIFR (Cipher Mining) | 财务纪律 + AI deal 落地 | Cipher 已签 Google Cloud 类 deal；Schultz 待跟进 |
| Zach Bradford | CLSK (Schultz 前任) | Founder vs Operator | Bradford 偏 Operator，Schultz 是 Strategic Founder — 当前 AI/HPC pivot 阶段更需 Strategic Founder |
结论：Schultz 是典型的"Founder Returning to Reset Strategy"模式，类似 Steve Jobs 1997 回归 Apple、Howard Schultz 2008 回归 Starbucks。这个模式的成败完全取决于 18-24 个月内能否拿出 1-2 个 AI/HPC 标志性 deal 来 validate 转型逻辑。
关键观察期：2026 Q3 - Q4（财报日 ~ 2026-08 + 2026-11）。
如果到 2026-11 仍无 AI/HPC 大单 announcement，Schultz 战略可信度将进入危险区，X 上"管理层无能"叙事会被机构 picked up；如果 2026-08 季报或之前能 announce 一个 hyperscaler / neocloud MOU/LOI，CLSK 估值锚有望从 $2.8M/MW 重定向 $6-8M/MW（同业 50-70% 折扣修复）。
analysis/10_ceo_profile.md)Raw SEC, market, jobs, and X snapshots stored alongside this analysis. View any in the GitHub repo.
| Path | Size |
|---|---|
filings/10-K_2025-11-25_FY25_annual_report/10-K_body.htm | 5874.0 KB |
filings/8-K_2024-10-31_MA_acquisition_GRIID_close/EX-99.1_press_release.htm | 14.4 KB |
filings/8-K_2025-04-16_credit_facility_Coinbase_Prime_200M/EX-99.1_press_release.htm | 16.2 KB |
filings/8-K_2025-08-11_CEO_change_Bradford_to_Schultz/EX-99.1_press_release.htm | 20.5 KB |
filings/8-K_2025-09-08_executive_change_leadership_realignment/EX-99.1_press_release.htm | 17.0 KB |
filings/8-K_2025-09-23_convertible_notes_offering/clsk-ex99_1.htm | 15.5 KB |
filings/8-K_2025-09-25_convertible_notes_offering/clsk-ex99_1.htm | 16.8 KB |
filings/8-K_2025-10-29_reg_fd_disclosure/clsk-ex99_1.htm | 20.1 KB |
filings/8-K_2025-10-29_reg_fd_disclosure/clsk-ex99_2.htm | 11.9 KB |
filings/8-K_2025-11-10_convertible_notes_offering_announce/clsk-ex99_1.htm | 19.6 KB |
filings/8-K_2025-11-12_reg_fd_disclosure/clsk-ex99_1.htm | 26.7 KB |
filings/8-K_2025-11-13_convertible_notes_financing/clsk-ex99_1.htm | 19.4 KB |
filings/8-K_2026-02-05_Q1_FY26_earnings/clsk-ex99_1.htm | 387.1 KB |
filings/8-K_2026-05-11_Q2_FY26_earnings/8-K_body.htm | 45.7 KB |
filings/8-K_2026-05-11_Q2_FY26_earnings/EX-99.1_press_release.htm | 565.3 KB |
proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt | 247.2 KB |
insider/form4_recent60.json | 33.3 KB |
holders/13g_13d_history.json | 4.5 KB |
market/polygon_btc_spot_2026-05-28.json | 0.3 KB |
market/polygon_prev_close_2026-05-28.json | 0.3 KB |
market/polygon_reference_2026-05-28.json | 1.3 KB |
data/company_overview_2026-05-28.txt | 16.8 KB |
data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv | 1.4 KB |
snapshots/x/ai_hpc_pivot_2026-05-28.json | 68.7 KB |
snapshots/x/btc_mining_hashrate_2026-05-28.json | 159.9 KB |
snapshots/x/convertible_notes_offering_2026-05-28.json | 123.5 KB |
snapshots/x/earnings_2026-05-28.json | 67.7 KB |
snapshots/x/matt_schultz_ceo_2026-05-28.json | 96.6 KB |
snapshots/jobs/lever_2026-05-28.json | 114.3 KB |