CleanSpark (CLSK) · 综合摘要

🔄 2026-07-24 周更增量刷新（incremental，三闸全不触发 → 买区照抄）。基准价 $15.61（2026-07-23 收盘，Polygon prev + 一致于 reference market_cap $4.006B；周环比 $13.03→$15.61 = +19.8%；7/24 盘中回落至 $14.89）。本周无新 8-K/10-Q（7/14 首个 AI/HPC 租约 8-K 仍是最新基本面事件，见下）——基本面无变化。X /2/search 本轮 5 查询全 404（fxembed 上游 X 搜索暂时性故障、非下线；空快照留档、本轮无新 X 数据）。买区重锚三闸复核：① 无新 10-Q/10-K/重大 8-K → 不触发；② 距 buyzone_anchored 2026-07-16 仅 8 天（<42 天）→ 不触发；③ 现价 $15.61 未跌破地板 $10-11、未低于买区下沿 $13×0.85=$11.05、未高于不追 $28×1.15=$32.2（仍在买区 $13-16 内）→ 不触发。三闸全不触发 → 买区 $13-16 / 地板 $10-11 / 不追 >$28 照抄，估值锚保持 2026-07-16（不追涨杀跌）。 仅价格驱动量重算：股价一周 +19.8% 冲进买区上沿、重夺并站上 200DMA（+17.5%，上周还是 -2.0%）、52w 分位从 32%→49%、距 52wHi -33.9%；R:R 因价涨压缩到 ~1.05:1（区间 0.6-1.6；base $21 / 地板 $10.5）——较上周 3.1:1 大幅回落，$15.61 已在买区上半区，理想加仓点收窄，更佳 R:R 需回踩 $13-14。BTC $63.9K→$65.1K（+1.8%）。持股：本周无新 13G/13D 申报（上周 D.E. Shaw 退出 / BNS 5.76% / Dimensional 3.68% 已录入）。Form 4 复查：最新仍 5/14，零公开市场买入画像未变。仓位维持 starter 1/3（信念四腿不变，仅 R:R 转差）。下次财报 2026-08-06（Q3 FY26，T-9）。

（上轮 2026-07-16 full-affected / Gate ① 触发存档） 转型质变事件：2026-07-14 首个 AI/HPC 租约（8-K Item 7.01/8.01，accession 0001193125-26-302448，事件日 7/10）——Sandersville GA 175 MW 关键 IT 负载，20 年 NNN 租约，$6.6B 合约收入（展期上探 $11.6B），年均 NOI ~$330M @ ~100% 边际，租户 = 保密"高投资级全球科技公司"；同一租户签 LOI+独占，锁定整个 Texas 885 MW 组合。捕获率从 0% 跳升；卖方集体上修 PT（Cantor $26 从 $17 / Citizens $27 / Needham $23 从 $18 / B.Riley $19 / KBW $16）；VanEck Sigel"$10+/sh without any TX success"。上轮据此完整重锚（reanchored-fundamental，估值锚定 2026-07-16）、仓位从"观察 nibble"升到 starter 1/3。

💡 投资速答 (TL;DR)

干啥北美最大纯比特币矿工之一（FY25 营收 $766M，50 EH/s，16.07 J/TH），用 13,470 枚 BTC 财库（$872M @ $64.7K）+ $1.15B 零息可转债弹药，把"美国矿工"转型为"AI/HPC 数据中心地主"。控 1.8 GW 电力/土地/数据中心。🚨 2026-07-14 签下第一个 AI 房东租约：Sandersville 175 MW、20 年 NNN、$6.6B 合约收入、IG 全球科技租户，且同租户 LOI 独占了整个 Texas 885 MW 组合。
客户BTC 挖矿无客户（矿池分润）；AI/HPC 首个租户 = 保密的"高投资级全球科技公司"（市场推测 Google/Meta/Amazon/Microsoft 之一）——Sandersville 175 MW firm + 整个 Texas 885 MW 独占。需求侧真实且加速（Meta FY26 capex $125-145B 上修、PJM 电网紧张），捕获率从 0% → 首单 + 独占整个 Texas。
护城河窄，趋势：正在加深（从"被侵蚀"翻转）。正面：1.8 GW 稀缺已签电力已被 IG 租户以 20 年 $6.6B NNN 合约认证并货币化（此前缺失的硬财务证据现补齐）+ 单一 IG 租户 20 年独占关系（切换成本极高）+ 50 EH/s @ 16.07 J/TH + 全行业最低 G&A/EH；裂缝：非结构性垄断、单一租户集中度、BTC 价格暴露、$1.75-2.1B 建设 capex 待融资、founder 零增持。
买点archetype = 深周期矿工 + AI 房东（NNN 现金流，已从"前营收期权"转为"首单已签"）→ 主锚 SOTP（Sandersville NOI/cap − 建设 capex + Texas 概率加权 + 其余 mining/power + BTC 财库 + 现金 − 总债），第二法卖方 PT 带 + 合约收入锚；PE/PEG = N/A（亏损）。现价 $15.61 处 52w [8.00–23.61] 第 49 分位、距 52wHi -33.9%、vs 200DMA $13.29 +17.5%（已重夺 200DMA）；合约收入 $6.6B = 1.65× 市值。SOTP 三档：BASE ~$21｜BULL ~$34（Texas 转 firm + BTC $80K）｜BEAR ~$10.5（BTC $45K + 建设融资承压 + Texas 作废，但 IG 租约 backstop）。分批买 $13-16（现价 $15.61 已冲进买区上沿——理想加仓点较上周收窄，更佳 R:R 需回踩 $13-14），R:R ~1.05:1（区间 0.6-1.6；base $21 / 地板 $10.5，因一周 +19.8% 从 3.1:1 压缩），熊市地板 $10-11，不追 >$28（需 Texas 885MW 转 firm 或 BTC >$80K）；BTC 跌破 $50K 或建设 capex 走大额稀释则减仓。下次财报 2026-08-06（T-9）——看租约会计 + 建设融资路径。（估值锚定 2026-07-16，本周三闸不触发照抄）
仓位starter 1/3 — 护城河窄(1)·传导高(2)·内部人中性(0)·估值带内偏低(1) = 合成 4 分 → starter (1/3)（从 pre-deal 2 分/观察升级）：首单落地把"传导"从中(1)升到高(2)、把"护城河"从无(0)升到窄(1)，AI 折价点证伪——但内部人零买入 + $2.1B 建设融资未定两个变量待解，暂不加满。（本周价 +19.8% 冲进买区上沿 + 重夺 200DMA，四腿评分不变但 R:R 从 3.1:1 压缩到 ~1.05:1 → 当前价加仓性价比转差，等回踩 $13-14 更优。）

估值快照（2026-07-23 收盘 / 周更）

项	值
收盘价	$15.61（2026-07-23，Polygon prev；周环比 $13.03→$15.61 = +19.8%；7/24 盘中回落至 $14.89）
流通股	256.6M（3/31/2026 资产负债表 256,599,199）
市值	~$4.01B（$15.61 × 256.6M；Polygon market_cap $4.006B）
52w 区间	$8.00 – $23.61（现处 49%），距 52wHi -33.9%，vs 200DMA $13.29 +17.5%（已重夺 200DMA）
首个 AI 租约（2026-07-14，仍最新基本面事件）	Sandersville 175 MW，20 年 NNN，$6.6B 合约收入（展期上探 $11.6B），年均 NOI ~$330M @ ~100% 边际，IG 全球科技租户，交付 2027 Q4 起；房东建设成本 $10-12M/MW（≈$1.75-2.1B capex 待融资）；同租户 LOI 独占整个 Texas 885 MW（Sealy ~300 MW + Brazoria 300→600 MW）
FY25 收入	$766.3M（+102% YoY，纯 BTC mining 单一分部）
Q2 FY26（3/31/26）	营收 $136.4M（-24.9% YoY）；净亏 -$378.3M / -$1.52（含 ~$224M BTC 公允减值 + $39M collateral loss，非现金主导）
TTM 静态 PE / Forward PE	N/A（亏损） — 改用 SOTP / NOI-cap / 资产锚
合约收入 / 市值	1.65x（$6.6B / $4.01B）——20 年 IG NNN，~100% NOI 边际（价涨 → 倍数降，上周 1.97x）
卖方 PT（7/14 租约后上修，本周无新变动）	$16-27（中枢 ~$23）：Citizens $27 / Cantor $26（从$17） / Needham $23（从$18） / B.Riley $19 / KBW $16。独立锚：VanEck Sigel"Sandersville 租约 alone $10+/sh"
SOTP 主锚（照抄 2026-07-16 锚）	BASE ~$21（Sandersville $330M NOI @6.5% cap −建设 $2B + Texas 30% 加权 + mining/power + BTC + 现金 − 债）｜BULL ~$34（Texas firm + BTC $80K）｜BEAR ~$10.5（BTC $45K + 融资承压 + Texas 作废）
替代锚 EV/MW	≈$2.59M/MW（EV $4.66B / 1.8 GW）——此指标部分失效：175 MW 已按房东经济性货币化，"AI 期权未定价"折价论据被首单证伪
BTC 持有	13,470 枚（5 月更新仍最新），市值 ~$876M（@ $65,051；账面 3/31 值 $925.2M）
BTC 现货	~$65,051（Polygon X:BTCUSD 7/23 feed；vs 7/17 $63,889 +1.8%）
现金	$260.3M（Q2 FY26 末，含受限 $3.2M）；账面权益 $986.2M
总债	$1,790.7M（主体 $1.15B 0.00% 零息 Conv 2032 + 旧 conv）+ 待融资建设 capex $1.75-2.1B
EV	~$4.66B（市值 $4.01B + 债 $1.79B - 现金 $260M - BTC $876M）

当前业务结构（Q2 FY26 + 7/14 租约）

Segment	体量	状态
Bitcoin Mining（唯一报告分部）	FY25 营收 $766M / 50 EH/s @ 16.07 J/TH；5 月产 671 BTC（6 月月报未出）	现金奶牛；能源现金成本 $42,956/BTC（BTC $65.1K 留正垫）；all-in（含 D&A）$82,727/BTC（缺口仍负，halving 后经济性承压）
AI/HPC Data Center	$0 现营收，但已签 $6.6B 合约收入（2027 Q4 起入表）	2026-07-14 首个租约：Sandersville 175 MW / 20 年 NNN / IG 租户 / 年均 NOI ~$330M。同租户 LOI 独占整个 Texas 885 MW。1.8 GW 组合中 175 MW 已 firm 租出。建设成本 $10-12M/MW（$1.75-2.1B capex 待融资，8/6 披露）
Digital Asset Mgmt (DAM)	财库 13,470 BTC（$876M）；Coinbase Prime + Two Prime $400M BTC 抵押 credit	财库近 5 月几乎持平（卖新产 BTC 补运营）

下季度 / 6-12 月催化剂

✅ AI/HPC 首签已兑现（2026-07-14） — Sandersville 175 MW / $6.6B / IG 租户 + Texas 885 MW 独占。最大单一 re-rating 触发已发生；卖方 PT 集体上修到 $16-27
$1.75-2.1B 建设 capex 融资路径（关键） — 8/6 Q3 电话会披露；管理层称 IG 租户"facilitating financing options"→ 大概率项目债融资、减轻股权稀释。这决定 re-rating 第二段能走多远
Texas 885 MW 独占 → firm 租约转化 — 若同经济性转 firm，是 upside 主体（885 MW 潜在年 NOI ~$1.67B）；"不追 >$28"上沿绑定此催化
租户身份揭晓 — 现保密（IG 全球科技公司）；市场推测 Google/Meta/Amazon/Microsoft
BTC 价格 — $65.1K；仍是挖矿现金流引擎 + 财库 NAV
Q3 FY26 财报 2026-08-06（T-9） — 租约会计确认 + 融资细节 + BTC 产量/hashrate
2032 Conv Notes 转换价 $19.16 — 现价 $15.61（距 1.23x，本周 +19.8% 缩短距离）；租约 upside 若兑现是转换/强赎（~$24.9）催化

内部人交易最强信号（本轮无变化，newest Form 4 仍 5/14）

零买入画像持续，且更扎眼 — 即便 7/14 官宣 $6.6B 转型级租约、卖方 PT 升到 $16-27，60 份 Form 4 里仍无一笔公开市场买入（本周 EDGAR 复查：5/14 后仍无新 Form 4）。这是 CLSK 唯一未解的信念缺口
四笔零散卖出（均无 10b5-1，Director 性质、金额偏小）：Wood 85,315 @ $11.69、Monnig 63,713 @ $9.12、Cavaleri 33,000 @ $15.02、Beynon 50,000 @ $10.51
价位锚：现价 $15.61 已升破 C-suite RSU 代扣税价 $13.98（+11.7%）、升破 Conv Notes 定价基准 $15.03（+3.9%）——本周 +19.8% 使现价站上所有近期内部人成交价上方；零买入锚未变
下轮重点：7/14 之后是否终于出现首笔内部人增持 = 画像反转的最强信号

大股东结构（本周无新 13G/13D；下表沿用上周录入）

报告人	持仓 %	股数	申报日	备注
BlackRock Inc.	15.5%	43.6M	2025-04-03（SC 13G/A）	最大持有人；较 2024-11 的 7.56% 翻倍
Vanguard 系	~15%（合计）	~38M	2025-12 / 2026-04	realignment 后拆分子公司申报
Bank of Nova Scotia	~5.76%	14.79M	2026-07-15（首次 13G，6/30 快照）	多为 prime brokerage / swap 对冲流（非方向性）；上周已录入
Dimensional Fund Advisors	5.5% → 3.68%（减持）	14.1M → 9.44M	2026-07-14（SC 13G/A，6/30 快照）	从 5.5% 减到 3.68%，跌破 5% 阈；上周已录入
D. E. Shaw & Co, L.P.（本周新增，退出）	~0%（跌破阈）	0	2026-07-17（SC 13G，事件日 7/10）	被动量化 swap/PB 头寸归零 → 退出 5% 报告阈；非方向性、非 thesis 信号（量化仓位常态换手）

被动机构核心仓（BlackRock 15.5% / Vanguard ~15%）稳定；上两周分化（Dimensional 减 / BNS 对冲流 / D.E. Shaw 退出）均为对冲/量化流，非方向性，不改变机构底盘。本周（7/24）EDGAR 复查无新 13G/13D 申报
X 信号：Leopold Aschenbrenner（Situational Awareness LP）继续持 ~12M 股加仓（"loading up under $15"）——主动型 AI 主题基金重仓，弱看多
⚠️ Series A 超级投票权：1,750,000 股 = 78,750,000 票 = 45 票/股，占总投票权 ~23.5%（Schultz + McNeill 持有）——founder 普通股仅 ~0.5% 却牢控公司
下一跟踪点：7/14 租约后的 Q3（9/30）13F/13G 是否显示 AI 主题主动机构加仓 = 租约 re-rating 的机构验证

主要风险

风险	描述
建设 capex 融资 / 稀释	Sandersville 175 MW 需 CLSK 出资 $1.75-2.1B（$10-12M/MW）于 2027 Q4 前；融资路径未定（项目债 vs 股权）→ 若走大额股权稀释，per-share upside 被摊薄。8/6 披露是关键
BTC 价格	all-in cost（含 D&A）$82,727/BTC，当前 BTC $65,051 → 缺口仍负；挖矿收入 100% beta；财库 $876M NAV 随币价波动
单一租户集中度	首单 + 整个 Texas 独占押在一个 IG 租户（IG 信用 + 20 年 NNN 缓释，但仍是集中）；租户身份保密
交付时点远（2027 Q4）	$330M/年 NOI 要到 2027 Q4 才起步入表，中间是纯烧钱建设期
Texas 仅 LOI/独占（非 firm）	885 MW 是 upside 主体，但仅 letter of intent + exclusivity，未签约——转化节奏与条款不确定
founder 零增持 + 杠杆	转型质变点后管理层仍未自掏腰包买入；总债 $1.79B vs 现金 $260M，BTC 大跌 + 建设资金需求叠加时回旋空间有限

文件结构索引

filings/8-K_2026-07-14_AI_infrastructure_lease/ — 🚨 首个 AI 租约 8-K + EX-99.1 press release（$6.6B/175MW/IG 租户/Texas 885MW 独占）
filings/ — SEC 原文缓存（含历史关键 8-K + 10-K + _manifest.json）
data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv — 12 季 P&L（无新 10-Q，未变）
market/polygon_reference_2026-07-24.json + polygon_prev_close_2026-07-24.json — Polygon 市值 $4.006B/流通股/收盘 $15.61（7/23）
market/polygon_aggs_1y_2026-07-24.json — 1y 日线（52wHi $23.61 / 52wLo $8.00 / 200DMA $13.29；含 7/24 盘中 partial bar $14.89）
market/polygon_btc_spot_2026-07-24.json — BTC 现货 $65,051
snapshots/x/*_2026-07-24.json — 5 查询周更快照（本轮 fxembed /2/search 上游 404，空结果留档；无新 X 数据）
insider/form4_recent60.json — 60 份 Form 4（newest 5/14；本周复查仍 0 买入）
holders/13g_13d_history.json — 13G/D（BlackRock 15.5% / Vanguard 系 / BNS 5.76% / Dimensional 减至 3.68% / D.E. Shaw 7/17 退出；本周无新申报）
proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt — 完整 proxy text

(source: analysis/00_summary.md)

季度增长 + 估值锚

数据源：data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv（edgartools 解 XBRL）+ Q1/Q2 FY26 press release（8-K Item 2.02）+ Q2 FY26 10-Q 资产负债表 + market/polygon_*_2026-07-24.json。

🔄 2026-07-24 周更增量刷新（incremental，三闸全不触发 → 买区照抄）：本周无新 8-K/10-Q（7/14 首个 AI/HPC 租约仍是最新基本面事件，见 05 第 0 节）。买区重锚三闸：① 无新 10-Q/10-K/重大 8-K → 不触发；② 距 buyzone_anchored 2026-07-16 仅 8 天 → 不触发；③ 现价 $15.61 未跌破地板 $10-11、未破买区下沿 $11.05、未过不追 $32.2（仍在买区 $13-16 内）→ 不触发。→ 买区 $13-16 / 地板 $10-11 / 不追 >$28 与 SOTP 三档全部照抄上轮锚（估值锚定 2026-07-16，反追涨杀跌）。 仅价格驱动量按 7/23 收盘 $15.61 重算：市值/EV/52w 分位/距 ATH/200DMA/R:R。本周股价 +19.8%（$13.03→$15.61）冲进买区上沿、重夺 200DMA（+17.5%）→ R:R 从上轮 ~3.1:1 压缩到 ~1.05:1。P&L 矩阵无变化（无新 10-Q）。

8-10 季 P&L 矩阵（$M）

Fiscal Quarter	Form	Revenue	Net Income	EPS basic	备注
FY24 Q1 (CY23Q4)	10-Q	73.8	+25.9	+$0.14	halving 前夕；BTC 公允价值首入
FY24 Q2 (CY24Q1)	10-Q	111.8	+126.7	+$0.62	BTC rally + 公允价值 gain
FY24 Q3 (CY24Q2)	10-Q	104.1	-236.2	-$1.03	halving 后第一季；$197M 设备减值
FY24 Q4 (CY24Q3)	derived	89.3	-62.2	-$0.23	困境
FY25 Q1 (CY24Q4)	10-Q	162.3	+246.8	+$0.85	BTC 拉 $100K；HODL 公允 gain
FY25 Q2 (CY25Q1)	10-Q	181.7	-138.8	-$0.49	BTC 回调
FY25 Q3 (CY25Q2)	10-Q	~197	+257.4	+$0.93	BTC 反弹
FY25 Q4 (CY25Q3)	derived	~225	-0.9	~$0	整数四舍五入
FY26 Q1 (CY25Q4)	10-Q/8-K	181.2 (+11.6% YoY)	-378.7	-$1.35	BTC 大跌；矿机减值 + AI/HPC capex
FY26 Q2 (CY26Q1)	10-Q/8-K	136.4 (-24.9% YoY)	-378.3	-$1.52	BTC 跌穿 all-in cost；~$224M BTC 公允减值 + $39M collateral loss（非现金主导）

注：edgartools 季度 Revenue 列在 FY25 Q1+ 出现 NaN——因 CLSK 把"Bitcoin 公允价值 gain"从 Revenues 拆到 Other income（ASC 350-60）；CSV 数字以 press release 为准。Q2 FY26 是最新一季（period 2026-03-31），营收 $136.4M（-24.9% YoY vs FY25Q2 $181.7M），净亏 $378.3M / $1.52，Adj EBITDA -$241.2M。X 独立复核（@PSInvestor 5/11）：亏损主体是非现金——$224M BTC 公允减值 + $39M BTC collateral loss。

年度营收汇总

FY	Revenue ($M)	YoY %	Net Income ($M)	Comment
FY23 (Sep 2023)	168.4	-	-138.1	halving 前 build-out
FY24 (Sep 2024)	379.0	+125%	-145.8	halving 命中；$197M 减值
FY25 (Sep 2025)	766.3	+102%	+364.5	BTC 公允 gain $425.6M 推升净利润（账面火箭）
H1 FY26 (6mo)	317.6	YoY -7.7%（vs H1 FY25 $344M）	-757.0	转型阵痛 + BTC 公允亏；5 个月烧光 FY25 全年利润

营业利润率（GAAP，含 BTC 公允）

FY	Revenue	Op Income	Op Margin
FY23	168.4	-131.0	-77.8%
FY24	379.0	-149.0	-39.3%
FY25	766.3	+318.9	+41.6%

注：FY25 Op Income 暴增全因 ASC 350-60 把 BTC 公允价值上调 +$425.6M 计入 Costs 行（"Gain on fair value of bitcoin, net"）——扣掉这一非现金项，FY25 实际 cash op 是亏损。CLSK 的 GAAP 净利/营业利润被 BTC mark-to-market 主导，不能当经营质量读（0b 盈利质量闸：BTC 公允项是最大一次性/非现金项，上梯一律剔除，改用 SOTP/资产锚）。

12 季营业利润率（%）

FY/Q	Q1	Q2	Q3	Q4
FY23	-103.8	-41.1	-34.2	-131.5
FY24	+38.6	+122.6	-239.2	-73.5
FY25	n/a	n/a	n/a	n/a（口径变化，全年 +41.6% 含公允 gain）

当前估值（🔄 2026-07-24 周更，基于 7/23 收盘 $15.61）

价格 as-of: $15.61（2026-07-23 收盘, Polygon prev；一致于 reference market_cap $4.006B）。52w 区间 $8.00–$23.61（现处 49%），距 52wHi -33.9%，vs 200DMA $13.29 +17.5%（本周重夺 200DMA）。周环比 $13.03→$15.61（+19.8%，冲进买区上沿）；BTC $63,889→$65,051（+1.8%）。7/24 盘中回落至 $14.89（partial bar，未采用）。无新基本面事件。

项	值
股价（2026-07-23 close）	$15.61（周环比 +19.8%）
流通股	256.6M（3/31/2026 balance sheet 256,599,199）
市值	~$4.01B（$15.61 × 256.6M；Polygon market_cap $4.006B）
BTC 现货（7/23 feed）	$65,051（vs 7/17 $63,889，+1.8%）
BTC 财库市值	13,470 BTC × $65,051 = ~$876M（账面 3/31 值 $925.2M）
现金（含受限）	$263.5M（$260.3M + $3.2M）；账面权益 $986.2M
总债	$1,790.7M（LT $1,788.2M + 当期 $2.5M）+ 待融资建设 capex $1.75-2.1B（Sandersville 175MW × $10-12M/MW，2027 Q4 前，融资路径 8/6 披露）
EV	~$4.66B（市值 $4.01B + 债 $1.79B - 现金 $260M - BTC $876M）
TTM GAAP EPS	-$1.93（stockanalysis）— 亏损
TTM 静态 PE	N/A（亏损）
合约收入	$6.6B（Sandersville 20 年 NNN，展期上探 $11.6B）= 1.65× 当前市值（价涨 → 倍数降，上周 1.97x）；年均 NOI ~$330M @ ~100% 边际
下次财报	2026-08-06（Q3 FY26，stockanalysis eps_est -$0.26，未 confirmed；T-9 交易日）——租约会计 + 建设融资细节关键

Forward PE / 卖方 PT（🚨 租约后集体上修）

传统 Forward PE 因 EPS 为负 无意义；改用 SOTP + 卖方 PT + 合约收入锚。2026-07-14 租约后卖方集体上修：

投行	PT	评级	变动
Citizens	$27	Outperform	—
Cantor Fitzgerald	$26	Overweight	⬆️ 从 $17
Needham	$23	Buy	⬆️ 从 $18
B. Riley	$19	Buy	维持
KBW	$16	Outperform	维持

→ 卖方区间 $16-27（中枢 ~$23），现价 $15.61 距中枢仍有 ~47% 上行（上周 ~77%，因股价 +19.8%）。Cantor："start of a new era... risk/reward attractive"。独立第三方锚：VanEck 的 Matthew Sigel"Sandersville 租约 alone worth $10+/sh without any TX success"。本周 fxembed /2/search 上游 404，无法拉新 X 快照；上周 X 上无新卖方 PT 变动（PT 现锚定 firm $6.6B 合约，非 BTC 语境）。

替代估值锚（本周按 $15.61 重算，含租约）

锚	值	同业对比 / 读法
EV / MW（1.8 GW 已签电力）	$4.66B / 1.8 GW = $2.59M/MW	此指标现部分失效——175 MW 已按房东经济性（$10-12M/MW 建设成本 + $330M NOI）货币化，不再是"未定价期权"。peer $8-10M/MW 折价论据被首单证伪
合约收入 / 市值	$6.6B / $4.01B = 1.65x	单一租约合约收入 1.65× 市值（20 年，IG 租户，~100% NOI 边际）——本周价 +19.8% 使倍数从 1.97x 降到 1.65x
EV / BTC HODL NAV	$4.66B / $876M = 5.32x	市场给矿工资产 + 现已签约 AI 房东现金流的合并溢价
EV / FY25 Revenue	$4.66B / $766M = 6.08x	矿工业内中等（不含未来 AI NOI）

PEG（增长调速）

EPS 为负 + BTC 公允会计主导 → PEG 不适用（0a 路由：亏损 → 用 SOTP / 资产锚 / NOI-cap）。

分层买入价表（SOTP/NOI-cap 锚，非 PE）— 🔄 2026-07-24 周更（三闸不触发，锚照抄 2026-07-16）

archetype 路由：深周期矿工 + AI 房东（NNN 现金流，已从"前营收期权"转为"首单已签"）→ 主锚 SOTP（Sandersville 175MW NOI/cap − 建设 capex + Texas 概率加权 + 其余 mining/power + BTC 财库 + 现金 − 总债），第二法卖方 PT 带 + 合约收入锚。PE/PEG = N/A。

SOTP 桥（post-deal，/ 256.6M 股）： - BASE ~$21：Sandersville（$330M NOI @ 6.5% cap = $5.1B − 建设 $2.0B = $3.1B）+ Texas 885MW 独占 30% 概率加权 $1.2B + 其余 ~740MW mining/power $1.5B + BTC $0.87B + 现金 $0.26B − 债 $1.79B ≈ $5.1B → $20-22/sh（对齐卖方中枢 $23 保守端） - BULL ~$34：Sandersville @6% cap $3.5B + Texas firm 租约 $4.5B + 其余 $1.5B + BTC@$80K $1.08B + 现金 − 债 ≈ $9.0B → $33-35/sh（Texas 885MW 转 firm + BTC rally） - BEAR ~$10.5：Sandersville @9% cap 且延迟交付折价 $1.4-1.6B + Texas $0 + distressed mining $0.8B + BTC@$45K $0.61B + 现金 − 债 ≈ $2.6-2.8B → $10-11/sh（BTC 崩 + 建设融资承压 + Texas 作废；$6.6B IG 租约 backstop 抵消部分下行）

历史估值带：CLSK 为亏损股，无稳定历史前瞻倍数 band；退回SOTP + peer/卖方 band。现价 $15.61 处 52w [8.00–23.61] 第 49 百分位，vs 200DMA $13.29 +17.5%（本周重夺）。

⚠️ 档位价格全部照抄 2026-07-16 锚（倍数/SOTP 驱动，不随现价漂移）；仅"当前"行随价更新。

档位	价格	锚（SOTP / 卖方 band 位置）	验证锚（real-world）	含义
🟥 熊市地板	$10-11	SOTP BEAR $10.5（BTC→$45K、Texas 作废、建设融资承压；但 IG 租约 backstop）	52w-lo $8.00（2026-03 crash）；deal-day intraday 低 $12.80（7/14）；<$10 需 BTC→$40K + 融资危机	thesis-break floor（唯一可标"强安全边际"的行）
🟩 分批建仓	$13-16	卖方 band 下沿 $16-19（B.Riley/KBW）；SOTP base $20-22 下方	200DMA $13.29（本周被重夺 → 转支撑）；C-suite RSU 代扣税价 $13.98；X 技术"stop below $13"	性价比建仓区（现价 $15.61 已升至上沿）
⬜ 当前	$15.61	52w 49 分位；合约收入 1.65× 市值；SOTP BASE $21 上方 ~35% 空间	卖方 PT $16-27 中枢 $23 在上方 ~47%；内部人无买入锚（零买入）	买区上沿，R:R 转差、加仓性价比收窄
🟦 止盈/减仓	$22-27	SOTP base→bull；卖方满估值 Cantor $26/Citizens $27	Cantor $26 / Citizens $27；2032 Conv 转换价 $19.16（沿途结构位）	到此减仓
⛔ 不追	>$28	卖方 PT 上沿之上；Conv 强赎触发 ~$24.9	ATH 区；需 dated catalyst	追高，需 Texas 885MW 转 firm or BTC >$80K

风险报酬比（R:R）：Base-case PT $20-22（SOTP base $21 + 卖方中枢 $23 保守端；地板 $10-11）。 - 现价 $15.61，base $21 / 地板 $10.5：(21 − 15.61) ÷ (15.61 − 10.5) = ~1.05 : 1 - 现价 $15.61，保守 base $19 / 地板 $10：(19 − 15.61) ÷ (15.61 − 10) = ~0.60 : 1 - 现价 $15.61，乐观 base $23 / 地板 $11：(23 − 15.61) ÷ (15.61 − 11) = ~1.60 : 1 → R:R 区间 0.6-1.6:1，代表值 ~1.05:1（本周价 +19.8% 冲进买区上沿 → 分子缩、分母扩，R:R 从上轮 ~3.1:1 压缩到 ~1.05:1）。注意：$15.61 处 R:R 已跌破 1.5 门槛（"<1.5 不建底"）——thesis 质量未变（firm $6.6B 合约已 de-risk），但当前价的加仓性价比明显收窄；理想分批点在 $13-14（回踩 200DMA/买区下半区），$15.61 更适合持有已有仓位而非新加。本周上涨纯价格驱动，无基本面变化。

论点证伪：① BTC 跌破 $50K 并持稳（挖矿现金流转负、财库 NAV 缩水）或 ② 建设 capex 融资走大额股权稀释路径（>15-20% 摊薄）或 ③ 股价跌破 $10-11 地板且 BTC 未反弹 → 减仓/清仓。（注意：旧证伪条件"H2 无 AI 签约"已被 7/14 租约解除。）

事件闸：下次财报 2026-08-06（Q3 FY26，T-9 交易日）——关键看点：租约会计确认 + $1.75-2.1B 建设 capex 融资路径 + Texas 独占进展。CLSK 财报历史 ±波动大 → 财报前最多 starter 仓，财报后按融资/稀释路径 + Texas 转化再决定加减。（现价 $15.61 R:R ~1.05:1 已偏薄，财报前于此价追加性价比不足。）

催化剂时钟：Texas 885MW 独占 → firm 租约（同经济性）→ 解锁 $28+ 加仓；8/6 Q3 财报 → 融资路径明朗（项目债 vs 股权）；BTC 站上 $80K → SOTP 上沿 $33+。"不追 >$28" 上沿绑定 Texas 885MW 转 firm 这一 dated catalyst。

结论：分批买 $13-16（现价 $15.61 已冲进买区上沿——理想加仓点在 $13-14 回踩区，starter 1/3）｜R:R ~1.05:1（区间 0.6-1.6，因 +19.8% 从 3.1:1 压缩）｜熊市地板 $10-11｜BTC 跌破 $50K 或融资走大额稀释则减仓｜不追 >$28 直到 Texas 转 firm 或 BTC >$80K（估值锚定 2026-07-16，本周三闸不触发照抄）。本质为"高 beta BTC + 已签 $6.6B IG 房东现金流 + 更大 Texas 独占期权"：AI 收入折价点已被首单证伪，护城河"窄、加深"，仓位 starter 1/3——本周 +19.8% 上涨纯价格驱动（重夺 200DMA），无基本面变化，但把 R:R 从 3.1:1 压到 ~1.05:1，$15.61 加仓性价比转差、更宜持有已建仓位；内部人零买入 + $2.1B 建设融资未定两个变量仍待解。

关键阅读

FY25 是史诗级 hindsight：营收 +102%、净利转正、EPS $1.25 — 全是 BTC 价格 + ASC 350-60 公允价值会计带来的"账面火箭"
FY26 H1 已经爆：连续两季净亏 $378M+，5 个月把 FY25 全年利润烧光 90%（Q2 亏损主体是非现金 BTC 公允减值）
7/14 首个 AI 租约 → 上轮买区完整重锚（Gate ① 基本面，估值锚定 2026-07-16）：Sandersville 175 MW / $6.6B / 20 年 NNN / IG 租户 + Texas 885 MW 独占把"AI = 0 收入"折价点证伪——SOTP BASE 从 pre-deal $18.4 上移到 ~$21，买区 $12-14 → $13-16、地板 $9-10 → $10-11、不追 $22 → $28。本周（2026-07-24）三闸全不触发 → 上述锚照抄；价 $13.03 → $15.61（+19.8%）纯价格驱动（重夺 200DMA），无基本面变化，但把 R:R 从 3.1:1 压到 ~1.05:1（现价升到买区上沿，理想加仓点回到 $13-14）
AI/HPC 从"报表 0 影响"变为"$6.6B 合约锁定、2027 Q4 起入表"：捕获率从 0% 跳升（见 03）；短期报表仍无 AI 收入（交付 2027 Q4），但合约现金流已 firm。下一个待解变量是 $1.75-2.1B 建设 capex 的融资/稀释路径（8/6 Q3 财报） — 这决定 re-rating 第二段能走多远

(source: analysis/01_quarterly_growth_and_pe.md)

业务分布 + 官方指引 + 护城河

数据源：filings/10-K_2025-11-25_FY25_annual_report/ + filings/8-K_2026-07-14_AI_infrastructure_lease/EX-99.1_press_release.htm（🚨 新增首个 AI 租约）+ filings/8-K_2026-05-11_Q2_FY26_earnings/ + Q2 FY26 10-Q 资产负债表 + X 快照（2026-07-16）。

🚨 2026-07-16 更新：本文此前把"AI 这块估值全是期权、一个租约都没签"作为核心折价点；2026-07-14 CleanSpark 官宣首个 AI/HPC 租约（Sandersville 175 MW，$6.6B/20 年 NNN，IG 全球科技租户 + Texas 885 MW 独占，见 05 第 0 节）——这块从"期权"转为"已签 firm 现金流 + 更大独占期权"。护城河评级、客户表、分部状态据此上调。

一句话大白话定位

CleanSpark 是"用便宜电力挖比特币、并且手里攥着一大片已经通电的土地和电力合同、现在开始把这些电出租给 AI 巨头当房东"的公司。它挖 BTC 赚现金流（FY25 $766M 营收），同时把挖出来的币囤起来（13,470 枚，$872M），第二件事是——把那 1.8 GW 已签的富余电力，改造/出租成给 AI 公司跑 GPU 的数据中心。为什么 AI 时代重要：训练 AI 最卡脖子的不是芯片，是"能马上接得上的电 + 地 + 电网容量"，而 CLSK 手里正好有一堆现成的、别人排队几年都拿不到的通电容量。质变：2026-07-14 它签下第一个 AI 租约——Sandersville 175 MW、20 年三净租约、$6.6B 合约收入、租户是一家保密的"高投资级全球科技公司"，而且这家租户还把 CLSK 整个 Texas 885 MW 组合用 LOI 独占锁了下来。从"纯期权"变成"已签房东现金流 + 更大的独占期权"。

业务分部（Q2 FY26）

CLSK 财务上只有一个报告分部：Bitcoin Mining。AI/HPC 和 DAM 目前不产生独立可报告收入。

Segment	体量 / 数字	状态与读法
Bitcoin Mining（唯一报告分部）	FY25 营收 $766M（+102% YoY）；50 EH/s @ 16.07 J/TH；5 月产 671 BTC（21.66/日）、YTD 2026 3,110 BTC	现金奶牛。能源现金成本 $42,956/BTC（BTC $63.5K 下留 +$20.6K 垫）；all-in（含 D&A）$82,727/BTC（缺口 -$19.2K）。halving 后经济性承压，全行业 hashprice 逼近 breakeven
AI/HPC Data Center	$0 现营收，但已签 $6.6B 合约收入（2027 Q4 起入表）	🚨 2026-07-14 首个租约：Sandersville GA 175 MW 关键 IT 负载，20 年 NNN，$6.6B（展期上探 $11.6B），年均 NOI ~$330M、~100% 边际，IG 全球科技租户。同一租户 LOI+独占锁定整个 Texas 885 MW（Sealy ~300 MW + Brazoria 300→600 MW）。房东建设成本 $10-12M/MW（175 MW ≈ $1.75-2.1B capex，2027 Q4 前投入）。1.8 GW 组合中 175 MW 已 firm 租出，余量继续挖矿/待租
Digital Asset Mgmt (DAM)	FY25 BTC 公允 gain $425M；2025 加密收益 $365M（全美上市第三，X 病毒数据点）	Apr-2025 launch；Coinbase Prime $200M BTC 抵押 credit。财库 13,470 BTC 近 4 月几乎持平 → 几乎卖光全部新产 BTC 补运营

销售渠道 / 收入结构

挖矿收入：无"客户"概念——加入矿池、按算力分 block reward + 交易费，收入 = f(hashrate, difficulty, BTC price, tx fee)。无应收账款集中度风险，但 100% 暴露 BTC 价格 beta。
AI/HPC（已签首单）：房东 / NNN 长约模式——2026-07-14 签下首个 Sandersville 175 MW、20 年三净租约（租户自带 "production-grade infrastructure"，CLSK 作房东收租、~100% NOI 边际）。Texas 885 MW 同租户独占。渠道从 0 → 首单 + 整个 Texas 组合独占。

6-12 月催化剂

✅ AI/HPC 首签已兑现（2026-07-14） — Sandersville 175 MW / $6.6B / IG 租户 + Texas 885 MW 独占。最大单一 re-rating 触发已发生；卖方集体上修 PT（Cantor $26/Citizens $27/Needham $23）
建设 capex 融资路径（$1.75-2.1B） — 8/6 Q3 电话会披露；IG 租户"facilitating financing options" → 大概率项目债融资、减轻稀释（关键跟踪点）
Texas 885 MW 独占 → firm 租约转化 — 若同经济性转 firm，是 upside 主体（潜在年 NOI ~$1.67B）
租户身份揭晓 — 现保密；市场推测 Google/Meta/Amazon/Microsoft 之一
BTC 价格 — $64.7K；挖矿现金流引擎
Q3 FY26 财报 8/6 — 财库/hashrate + 租约会计与融资细节
扩产维度（用钱投票，见 03）：Q2 FY26 现金 $260M（靠 $1.15B conv 融资）；PP&E $1,334M。capex 将从"投机性圈地"转为"build-to-suit 履约"（已有 firm 租约背书）

客户是谁

"客户"	占比	是否官方确认	说明
Bitcoin 网络（矿池）	100% 现收入	N/A	无客户集中度；收入 = BTC 价格 × 产量
IG 全球科技公司（AI 房东租户）	首个 AI 租约（$6.6B/20 年）+ 整个 Texas 885 MW 独占	✅ 8-K 2026-07-14（身份保密，"high-investment-grade cohort"）	Sandersville 175 MW firm 租出，2027 Q4 起收租；同一租户锁 Texas 全部
其它 hyperscaler	0%（Texas 已被首租户独占）	—	短期无第二租户空间（Texas 独占给了首租户）

集中度风险：现挖矿收入无集中度；未来 AI 收入将高度集中于单一 IG 租户（首单 + 整个 Texas 独占 = 极高 wallet-share 单一大客户）——colo 房东模式天然客户集中，但投资级 20 年 NNN + 近 100% NOI 边际 = 高质量、可融资的集中，是护城河多于风险（IG 信用 20 年锁定）。

护城河评估

评级：窄 (narrow)，趋势：正在加深（从"被侵蚀"翻转）

正面证据（2026-07-14 租约后显著增强）： - 1.8 GW 已签电力 + 土地 + 电网容量 = 已被 IG 租户认证并货币化 — AI 时代最稀缺资源（PJM/ERCOT 排队数年）。首个 $6.6B/20 年 NNN 租约 + 整个 Texas 独占 = 稀缺电力从"未定价期权"变成"IG 现金流合约"，这是护城河存在的硬财务证据（此前缺失） - 单一 IG 租户 20 年独占关系 — 切换成本极高（20 年 NNN、租户已 deploy production-grade 基建），构成关系型 + 资产型双重壁垒 - 50 EH/s @ 16.07 J/TH 效率行业领先；全行业最低 G&A per EH（Needham 承认） - 能源现金成本 $43K/BTC 在 BTC $64.7K 下仍有正现金垫

裂缝（诚实写）： - 无结构性垄断 — 电力/土地任何有资本的对手都能买；护城河是"抢跑 + IG 租户关系"型，非收租型垄断（但已签 20 年合约把关系锁定） - 单一租户集中度 — AI 收入押在一个 IG 租户（IG 信用 + 20 年期限缓释） - BTC 价格暴露 — 挖矿收入 100% beta，halving 后 all-in 成本在币价之上（但 AI 房东现金流将逐步稀释 BTC beta 占比） - 建设 capex $1.75-2.1B 待融资 — 履约需大额资本，融资/稀释路径未定（8/6 披露） - founder 零增持 — 手握超级投票权、如此质变点后仍不买一股，管理层自己没用钱投票（唯一未解信念缺口）

一句话结论：2026-07-14 首个 IG 租约把 CLSK 护城河从"窄→无、被侵蚀"翻转为"窄、正在加深"——"1.8 GW 稀缺通电容量"这条硬资产已被投资级租户以 20 年 $6.6B 合约认证并货币化，且整个 Texas 组合被同租户独占，动态护城河的"能不能兑现"疑问被回答。仍未升到"宽"，因为电力/土地非结构性垄断、且高度依赖单一租户 + 建设融资执行。护城河小节回答"能不能守"；"能不能放量"见 03_demand_supply_chain.md（捕获率已从 0% 跳升）。

(source: analysis/02_business_distribution_and_guidance.md)

需求-份额-产能传导链

为什么写 03：CLSK 是典型 capex-beta（数据中心/电力/液冷）标的，且全部 upside 论点就是"AI capex 在爆发，CLSK 的 1.8 GW 空置电力能不能变现"。护城河小节（02 末）回答"能不能守"，这一节回答"能不能放量"——两者互补。

⚠️ 编排铁律遵守：本 deep-dive 由 orchestration 脚本以 sub-agent 身份运行 → 强制串行，不 fan-out。

🚨 2026-07-16 更新（binary 开关打开）：本节此前一直把 CLSK 的"捕获率 = 0%"标为核心问题——2026-07-14 CleanSpark 官宣首个 AI/HPC 租约（Sandersville 175 MW，$6.6B/20 年 NNN，IG 全球科技租户，年均 NOI ~$330M；同一租户 LOI+独占锁定整个 Texas 885 MW，见 05 第 0 节）。捕获率从 0% 跳升；本节描述的"高潜力、零兑现"传导 = "开关打开、开始兑现"。下方 ② 份额与 Bull/Base/Bear 已据此重写。

三问

① 需求：需求引擎是什么？在涨吗？

CLSK 有两个需求引擎（混合）：

引擎 A — Bitcoin 价格（现金流引擎，现收入 100%） - BTC 现货 $64,710（2026-07-15 feed，vs 7/6 $63,547，+1.8%） - 能源现金成本 $42,956/BTC → 现金层面仍赚钱（+$20.6K/BTC 垫）；但 all-in $82,727/BTC 在币价之上（-$19.2K） - 领先指标：BTC 价格、network hashprice、difficulty。2026 已多次负向 difficulty 调整，hashprice 逼近 breakeven，全行业 Q1 抛售创纪录 ~32,000 BTC - 方向：中性偏弱（币价企稳但矿工经济性 halving 后长期承压）

引擎 B — Hyperscaler AI capex / 电力荒（期权引擎，现收入 $0） - 钱从谁的什么预算出？→ hyperscaler 的 AI 基建 capex（2B·重资产） - Meta FY2026 capex 指引 $125-145B（本轮 edgartools 从 META 5/11 前最新 8-K Item 2.02 现抓；较上季 $115-135B 上修，理由"higher component pricing + AI 基建加速"；Q1 2026 单季 capex $19.84B）——这是 CLSK 传闻对手方，需求在加速 - 更广：MSFT/GOOGL/AMZN AI capex 均在历史高位；PJM 电网紧张 → "energized power scarcity premium"（X @JJJJJ_66666 7/4） - 领先指标：hyperscaler capex 指引、RPO/订单簿、电网 interconnection 排队 - 方向：强且加速——但这是需求侧，不是 CLSK 的收入

② 份额：需求涨时，CLSK 捕获的比例是升还是降？

核心问题已发生质变——捕获率从 0% → 首单 175 MW 签约 + 885 MW 独占。

挖矿份额：hashrate 50 EH/s 稳定，占全网约 4-5%；产量份额随全网 hashrate 上升被温和稀释
AI capex 份额（2026-07-14 起 >0）：hyperscaler 万亿级 AI capex 里，CLSK 已签下第一笔 firm colo 现金流——Sandersville 175 MW、$6.6B/20 年、IG 租户。1.8 GW 组合中 175 MW 已 firm 租出（+ Texas 885 MW 同租户独占 = 大概率后续转化）。捕获路径已打通
对比同行（此前落后，现补齐）：CIFR ~$10B 签约 HPC（AWS）、IREN/WULF 已签；CLSK pivot 官宣 2025-10-20，第 9 个月（2026-07）如期签下首单——"晚动优势"叙事兑现，从落后者变为"刚加入已签阵营"。卖方（Cantor/Citizens/Needham）随即上修 PT

份额口径 = share-of-AI-capex / wallet-share：需求（Meta $125-145B 上修）在涨，CLSK 的 capture 从 0 跳到"首单 175 MW + 整个 Texas 组合独占"——时间窗不再关闭，反而打开（同一 IG 租户把整个 Texas 锁给 CLSK = wallet-share 极高的单一大客户关系）。

③ 产能：CLSK 自己的 capex 投向哪？扩还是缩？

在为接订单扩产（管理层用钱投票 = 看多自家电力变现）： - Q2 FY26 现金 $260M（较 FY25 末 $43M 暴增，靠 $1.15B 0% conv 融资）→ 有弹药 - miner deposits $137M（较 FY25 末 $112M 升）；PP&E $1,334M - Brazoria 300 MW ERCOT（3 月新增第二 Texas 园区）；Sandersville 250 MW 改造为 HPC-ready；Texas 285 MW HPC-convertible - 招聘信号（07）：Lever 上有 "AI Data Centers" 团队 Director of Design Integration + 2 名 Construction 法务 → 在为 AI 数据中心建设铺路，但规模极小（只 1 个 AI 岗），说明尚未到大规模 build-out - 判断：capex 在扩，方向对准 AI/HPC，但节奏取决于首单落地——先签租约、再大规模投建（build-to-suit），不会盲目先建

传导表（每个数字带来源 + 日期）

需求源	最新 capex/需求指引	来源	数据日期	新鲜度	传导到 CLSK?
Meta（传闻对手方）	FY2026 capex $125-145B（上修，Q1 单季 $19.84B）	META 8-K Item 2.02（本轮串行现抓）	2026-04-29	✅ 最新	❌ 未签约，$0 传导
Hyperscaler 总盘	AI capex 历史高位、PJM 电网紧张	行业/X（7/4 PJM 帖）	2026-07	✅	❌ 未签约
BTC 价格	$63,547	Polygon X:BTCUSD	2026-07-06	✅	✅ 100% 现收入
CIFR（peer 已签）	~$10B 签约 HPC（AWS）	X @wliang	2026-06-18	✅	参照系：份额被抢

传导率定性三档 + 锚点： - BTC → 收入：高传导（100% 现挖矿收入 = BTC 产量 × 价格，直接） - AI capex → 收入：开关已打开，从 0 跳到"中-高"——2026-07-14 首个 175 MW NNN 租约把 colo 长约现金流锁定（$330M/年 NOI，~100% 边际，2027 Q4 起入表）。binary 开关已打开；剩下的是"斜率问题"（Texas 885 MW 独占 → firm 的转化节奏）而非"有无问题"

Bull / Base / Bear 三档（桥到每股价格）— 2026-07-14 租约后重写

SOTP 桥（post-deal）：每股价 = (Sandersville 175MW 租约 NOI/cap − 建设 capex + Texas 期权概率加权 + 其余 mining/power + BTC 财库 + 现金 − 总债) / 256.6M 股。详见 01。

情景	关键假设	Sandersville（NOI $330M）	Texas 885MW	BTC	每股价	依据
Bull	Texas 885MW 独占 → firm 租约（同经济性）+ BTC rally	6.0% cap → $5.5B −$2B 建设 = $3.5B	firm，净 ~$4.5B	$80K	$33-35	全组合货币化；对齐 Cantor $26/Citizens $27 上方
Base	Sandersville 如期交付、Texas 部分概率兑现	6.5% cap → $5.1B −$2B = $3.1B	30% 概率加权 ~$1.2B	$64.7K	$20-22	对齐卖方中枢 $19-27；SOTP base ~$20
Bear	建设/融资承压 + BTC 崩 + Texas 作废	9% cap → $3.7B −$2.1B = $1.6B	$0	$45K	$10-11	租约仍提供硬 backstop（$6-8/sh），但 BTC beta + 稀释拖累；= 01 熊市地板 $F

Bull 用 Texas 独占兑现 size（885 MW 潜在年 NOI ~$1.67B，同一 IG 租户已锁独占 → firm 转化是主体 upside）
Bear 关键：即便 BTC 崩 + Texas 作废，$6.6B IG 20 年租约仍是可融资硬资产 → 熊市地板从 pre-deal $9-10 上移到 $10-11（租约 backstop 抵消部分 BTC 下行）；但建设 capex $1.75-2.1B 的融资/稀释风险 + BTC beta 使地板未大幅抬升
Bear 行 $10-11 = 01 分层表熊市地板 $F，同时是 R:R 分母与论点证伪价

结论一句话：需求侧强且加速（Meta capex $125-145B、电力荒），CLSK 捕获率已从 0 跳到"首单 175 MW firm + Texas 885 MW 独占"——传导从"高潜力、零兑现"变为"已兑现、看斜率"。开关打开后 SOTP 从 pre-deal base $18 re-rate 到 ~$20-22（Texas firm 化则向 $33+）。现价 $14.13 已部分 price-in（+12% 于官宣两日），但仍在卖方中枢 $19-27 下方、52w 39 分位——赔率仍在，但从"二元豪赌"变为"已 de-risk 的分批建仓"，配 starter (1/3)；剩余弹药留给 $10-11 地板或 Texas firm 化 + 融资路径明朗。

(source: analysis/03_demand_supply_chain.md)

分析师目标价（机构逐家）

来源：X（fxembed，deal-day 券商动作）+ Finviz + Nasdaq。机构 PT 是第三方旁证——本决策板的 R:R 用的是本档自推的保守 base PT，通常低于卖方共识，刻意留安全边际。

🚨 2026-07-14 首个 AI 租约后集体上修（详见 06 节 C）：Cantor $26（从 $17）Overweight / Citizens $27 Outperform / Needham $23（从 $18）Buy / B.Riley $19 Buy / KBW $16 Outperform。租约后区间 $16-27，中枢 ~$23，现价 $14.13。VanEck 的 Matthew Sigel（非卖方）"Sandersville 租约 alone $10+/sh without any TX success"。

共识（租约后）：中枢 ~$23（vs 现价 $14.13 = +63%） · 区间 $16–$27 · 全买入/增持

日期	券商	动作	评级	目标价
Jul-14-26	Cantor Fitzgerald	Raise（租约）	Overweight	$17 → $26
Jul-14-26	Needham	Raise（租约）	Buy	$18 → $23
Jul-14-26	Citizens	Reiterate	Outperform	$27
Jul-14-26	B. Riley	Maintain	Buy	$19
Jul-14-26	KBW（Keefe Bruyette）	Maintain	Outperform	$16
Jun-24-26	Citizens	Initiated	Mkt Outperform	$27
Jan-13-26	Northland Capital	Initiated	Outperform	$22.50
Jan-08-26	Maxim Group	Initiated	Buy	$22
Nov-26-25	Needham	Reiterated	Buy	$23 → $25
Nov-24-25	JP Morgan	Upgrade	Neutral → Overweight	$14
Sep-26-25	JP Morgan	Downgrade	Overweight → Neutral	$14
Jul-28-25	Ladenburg Thalmann	Initiated	Buy	$20.25
Jul-01-25	B. Riley Securities	Initiated	Buy	$16
May-21-25	Chardan Capital Markets	Resumed	Buy	$20
Feb-12-25	Needham	Initiated	Buy	$20
Jan-27-25	Keefe Bruyette	Initiated	Outperform	$19
Dec-10-24	JP Morgan	Upgrade	Neutral → Overweight	$10.50 → $17
Sep-25-24	Macquarie	Initiated	Outperform	$20
Dec-08-23	JP Morgan	Downgrade	Overweight → Neutral	$9 → $8
Oct-31-23	Bernstein	Initiated	Outperform	$5.30
Oct-11-23	JP Morgan	Initiated	Overweight	$5.50
Dec-09-22	Cantor Fitzgerald	Initiated	Overweight	$5
Jul-26-22	H.C. Wainwright	Resumed	Buy	$6
Jun-03-22	Chardan Capital Markets	Initiated	Buy	$12
Dec-22-21	H.C. Wainwright	Resumed	Buy	$16

(source: analysis/04_analyst_targets.md)

重大事件深挖

数据源：filings/_manifest.json + 各 8-K 子目录 EX-99.1。覆盖 2024-06 至 2026-07 的所有 1.01 / 2.03 / 3.02 / 5.02 / 7.01 / 8.01 重大事件。

🚨 2026-07-16 增量刷新（full-affected，Gate ① 触发）：EDGAR 出现 2026-07-14 新 8-K（Item 7.01/8.01/9.01，accession 0001193125-26-302448，事件日 7/10）——CleanSpark 官宣其等待已久的首个 AI/HPC 基础设施租约（详见下方新增第 0 节）。这是本文全套分析追踪 9 个月的"7 月签约钟摆"binary 开关正式打开，捕获率从 0% 跳升。同期两份 13G（BNS 新进 5.76% / Dimensional 减至 3.68%，均 6/30 快照，见 09）。买区因基本面变化完整重锚（reanchored-fundamental，估值锚定 2026-07-16）。

时间线（按日期倒序）

日期	事件	财务/战略影响
2026-07-14	🚨 首个 AI/HPC 基础设施租约官宣（8-K Item 7.01/8.01；事件日 7/10）	Sandersville GA 175 MW 关键 IT 负载，20 年三净（NNN）租约，$6.6B 合约收入（含展期上探 $11.6B），~100% NOI 边际、年均 NOI ~$330M；租户 = 保密的"高投资级全球科技公司"；同一租户签 LOI+独占，锁定 CLSK 整个 Texas 885 MW 组合。交付 2027 Q4 起。Morgan Stanley 财务顾问、Davis Polk 法律顾问。转型质变点
2026-07-14/15	两份 13G（BNS 新 5.76% / Dimensional 减至 3.68%，6/30 快照）	见 09；被动机构结构小幅变化，非催化
2026-07-06	完整重跑复查：无新 SEC filing（当时最新仍 5/11）	历史节点，已被 7/14 租约取代
2026-06-04/05	5 月生产更新 + 新聘 SVP Finance（press release，无 8-K；X 抓取）	671 BTC 5 月挖 / 财库 13,470 BTC / 50 EH/s @ 16.07 J/TH；Ruben Sahakyan 任 SVP Finance（"$20B deal veteran"，为 AI 数据中心增长融资）
2026-05-11	Q2 FY26 earnings	Revenue $136M (-25% YoY); ERCOT 300 MW Brazoria approval; 1.8 GW under contract
2026-03-24	Series A Preferred CoD 修订 + Special Final Preferred Dividend（8-K Item 3.03/5.03/8.01；2026-06-13 回填缓存）	First Amended & Restated Certificate of Designation（2026-03-20 生效，Nevada）修订 Series A 优先股条款 + 派发 Special Final Preferred Dividend（record 3/19，约 3/24 支付）。Board 批准时 Schultz & McNeill 回避表决（二人为 Series A 持有人）。优先股清理动作，非催化剂
2026-03-05	2026 年度股东会投票结果（8-K Item 5.07；2026-06-13 回填缓存）	5 名董事全部连任、BDO 续聘。关键披露：Series A 超级投票权 — 1.75M 优先股 = 78.75M 票 = 45 票/股 = 总票数 3.345 亿的 ~23.5%（Schultz/McNeill 掌控）。董事 Wood & Cavaleri 各获 ~20% withhold 票（治理不满）；本次 ballot 无 Say-on-Pay
2026-02-05	Q1 FY26 earnings	Revenue $181M (+11.6% YoY); 890 MW utility-grade in Houston
2025-11-25	FY25 10-K + 8-K Item 2.02	全年 Revenue $766M; Net income $364M; HODL 10,428 BTC
2025-11-13	$1.15B 0.00% Conv Notes 2032 closing	30.6M 股回购 (10.9% CSO) $460M; $1.13B 净 proceeds
2025-11-12	$1.15B 上调 + pricing 27.50% premium
2025-11-10	$1B Conv 发行公告
2025-10-29	Texas Austin County 271 acres + 285 MW + AI 数据中心	进入 ERCOT；+28% MW under contract；首个明确"AI 用途"地块
2025-09-25	$100M Two Prime BTC-backed credit	总 BTC-collateralized 额度到 $400M
2025-09-23	+$100M Coinbase Prime BTC-backed credit	总 Coinbase $300M
2025-09-08	Executive realignment（Vecchiarelli 升 President + CFO；Monnig 升 COO + CTO；Sudock CBO；Garrison CDO）	Schultz 回归后立刻重组班子
2025-08-11	CEO Bradford 辞职，founder Schultz 复任 CEO	Bradford 离职拿 $48.75M 总薪酬 (含 $21.7M cash + 1.73M RSU)
2025-08-08	Q4/FY25 preview earnings 8-K Item 2.02
2025-04-16	$200M Coinbase Prime BTC-backed credit + DAM treasury desk launch + 开始卖部分挖矿 BTC	"Self-funded escape velocity"；transition 远离纯 HODL
2025-04-25	5.02 exec change（小规模）
2025-03-04	5.07 voting results
2025-02-06	Q1 FY25 earnings
2024-12-17	1.01 + 2.03 + 3.02 financing	（估计为旧 conv notes，未细看）
2024-12-13, 12-12	8.01 disclosures
2024-12-02	Q4 FY24 earnings
2024-10-31	GRIID acquisition close	Tennessee TVA 服务区；目标扩至 400+ MW
2024-10-04	1.02 termination of material agreement
2024-10-03	5.02 exec change
2024-09-30	Hurricane Helene impact disclosure	关闭 365 MW Southeast GA；Northwest GA / MS / TN 仍 10.5 EH/s 运转
2024-09-17, 09-11	Item 1.01 material agreements	（估为 GRIID merger 推进文档）
2024-08-30	Item 1.01 + 3.02 + 3.03 + 5.03	GRIID merger 协议签署 + 增发股 + bylaws

0. 🚨 首个 AI/HPC 基础设施租约（2026-07-14 官宣）— 转型质变点

来源：filings/8-K_2026-07-14_AI_infrastructure_lease/EX-99.1_press_release.htm（8-K Item 7.01/8.01/9.01，事件日 2026-07-10，官宣 2026-07-14）。

交易结构（press release 原文）： - 20 年期三净（NNN）基础设施租约，含两个 5 年展期选择权 → 潜在 30 年 - 直接与一家高投资级、领先全球科技公司签约（租户身份保密，"high-investment-grade cohort"） - 地点：Sandersville, Georgia 园区 - 175 MW 关键 IT 负载（correctly 对齐先前 CEO 采访的"175 MW IT + 75 MW 动态"配置） - 交付预计 2027 Q4 起 - 合约收入 ~$6.6B（初始 20 年），行使两个展期后上探 ~$11.6B - 预期累计 NOI 贡献边际近 100%，年均 NOI 贡献 ~$330M - 房东（CLSK）项目成本估计 $10-12M / MW 关键 IT 负载（→ 175 MW × $11M ≈ $1.75-2.1B 建设 capex 需 CLSK 出资，2027 Q4 前投入） - 同一租户执行 LOI + 独占安排，覆盖 CLSK 整个 Texas 组合：718 acres、up to 885 MW（Sealy 271 acres/~300 MW + Brazoria 447 acres/初始 300 MW 可扩至 600 MW）——"Sandersville 是更大关系的第一章" - Morgan Stanley 财务顾问；Davis Polk & Wardwell 法律顾问

CEO Schultz 原话：

"This lease is a transformational moment for CleanSpark as we complete our evolution into a diversified digital infrastructure platform and begin monetizing our power portfolio at institutional scale. A 20-year commitment from a high-investment-grade global technology company... with exclusivity across our nearly 900 MW of additional capacity in Texas is a tremendous validation of our land-and-power strategy. We have long believed in the second-mover advantage... grow our portfolio as the market matures, then execute with excellent terms and velocity."

战略意义（把 9 个月的 binary 开关打开）： - 捕获率 0% → 首单落地：本套分析（02/03/06）一直把"AI 收入 = $0、捕获率 = 0%"标为估值核心折价点；此租约把开关从 0 打到 1。EV/MW $2.17M（vs peer $8-10M）的~75% 折价理由（"AI 期权未定价"）被证伪 - 合约收入 = 近 2× 当前市值：$6.6B 合约收入 vs 市值 $3.6B；~100% NOI 边际 + 投资级 20 年租户 = 可融资、可预测的机构级现金流（管理层明示"high-investment-grade tenant facilitating financing options"→ 建设 capex 大概率项目债融资，减轻股权稀释） - Texas 885 MW 独占 = 巨大期权：同一 IG 租户锁定整个 Texas 组合，若按类似 $330M/175MW 经济性推算，885 MW 潜在年 NOI ~$1.67B——这是 upside 的主体（但仅 LOI/独占，非 firm，需概率加权） - "second-mover"叙事被兑现：Schultz 的"晚动优势"（等市场成熟再以优越条款签约）从辩护词变成已验证论点

市场反应（见 06）：股价 7/14 $13.45（成交 76M，盘中高 $15.10）→ 7/15 $14.13（+5%，重夺 200DMA）；卖方集体上修 PT（Cantor $26 从 $17 / Citizens $27 / Needham $23 从 $18 / B.Riley $19 / KBW $16）；VanEck 的 Matthew Sigel："significantly de-risks the equity, could be worth $10+/share without any TX success"；~30% 空头 → 逼空 setup。

尚未解决/风险：① 租户身份保密（Google/Meta/Amazon/Microsoft 之一，市场推测）；② 175 MW 交付要到 2027 Q4，NOI 非即时；③ Texas 885 MW 仅 LOI/独占、非签约；④ CLSK 需在 2027 Q4 前出资 $1.75-2.1B 建设，融资/稀释路径待披露（8/6 Q3 财报电话会 + 后续 8-K 是关键跟踪点）。

1. M&A：GRIID Infrastructure 收购（2024-10-30 closing）

结构：全股票合并（CLSK 增发股交换 GRIID stockholders）；以 GRDI 退市为 closing condition。

Press release 原话（CEO Bradford，2024-10-31）：

"I'm pleased to announce the completion of our acquisition of GRIID Infrastructure Inc., a strategic move that allows us to grow our Bitcoin mining capacity in the state of Tennessee, which we intend to build to over 400 MW in the coming years."

战略意义： - 地理多样化：进入 TVA (Tennessee Valley Authority) 服务区，离 GA 主基地拉开物理距离 - 现成基础设施：GRIID 在合并前已为 CLSK hosting 50 MW 矿机 → 三个月 ramp-up 后 zero-friction 整合 - Goodwill +$124M：FY25 末 goodwill $132M vs FY24 $8M，差额几乎全是 GRIID - Senator Hagerty 站台：press release 引用美国参议员 Bill Hagerty 欢迎 → 政治站位明显

风险：GRIID 历史业绩有亏损；合并后 9 个月内换 CEO（Bradford → Schultz），可能拖慢整合。

2. 战略合作 + 债：BTC-backed credit facilities

累计授信额度演化：

日期	合作方	增量	累计
2025-04-15	Coinbase Prime	$200M（初次）	$200M
2025-09-22	Coinbase Prime	+$100M	$300M
2025-09-25	Two Prime	+$100M	$400M

抵押结构：用公司 HODL 的 BTC 作 collateral；FY25 末有 2,384 BTC 价值 $271.9M 押给 Coinbase 对应 $174.5M 借款。

战略意义： - 非稀释融资：避免增发股；XPL（X 论坛上 @mygreenknight 等）反复对比 MARA "卖 BTC 换 AI"（稀释 HODL）vs CLSK "用 BTC 做抵押"（保留 HODL） - Spot+ 收益：DAM 团队用借来的资金 + derivatives 做 yield，CEO 称"实现 $7K above spot 的 BTC 卖价" - 风险：BTC 大跌时 margin call 风险；2025-Q4 BTC 跌至 $70K 时 $271M 抵押突然变薄

3. $1.15B 零息可转债（2025-11-13 closing）— 转型最重要一笔

结构： - 0.00% 票面利率（零息，零现金利息支付） - 2032 年 2 月 15 日到期 - 初始转换比 52.1832 股 / $1,000 principal → 初始转换价 $19.16 / 股 - 转换溢价 27.50%（pricing 时股价约 $15.03） - 净 proceeds $1.13B - 同步用 $460M 回购 30.6M 股（10.9% of CSO，全部从 conv notes 持有者手上"defease" hedge short） - 高管 + 董事签 45 天 lock-up

战略意义： - 极致非稀释：发债拿钱同时回购股 → 名义 share count 暂时下降；实质用 5 年 leverage 换 AI 战略弹药 - 2032 到期窗口超长：5+ 年时间窗口给 AI/HPC 业务上量 - 使用计划："Expansion of power and land portfolio, development of data center infrastructure, repayment of outstanding BTC-backed line of credit balances and general corporate purposes" — 第一次明示 AI 数据中心建设 - 股价锚定 $19.16：现价 $12.62 距 1.52x（转换价上方压力区远离，短期无关）；若 BTC 大涨股价突破 ~$24.9（30 个交易日中 20 日 ≥130% 转换价）即可被强制赎回（典型 0% conv 触发条件）

X 上 @CFeterl 解读："This is the move — they used the 'BTC reflexivity' to lock in 5-year zero-coupon funding while peers were paying 8-10% on senior notes."

4. Texas 圈地：271 acres + 285 MW（2025-10-29）

结构： - 现金 + CLSK 股票混合对价 - Post-closing earnout 触发额外 cash - 长期 power supply agreements 锁定 285 MW - 271 acres in Austin County（Houston metro 西部） - 紧邻 regional fiber backbone + 高压天然气管道（备 behind-the-meter generation）

Press release 原话（CEO Schultz）：

"Securing power and land at this scale in one of the nation's most attractive markets positions us to meet the accelerating demand for AI compute while continuing to deliver long-term value for our shareholders. We continue to lead in bitcoin mining, are actively reviewing AI conversion opportunities across our existing portfolio and have now entered the Texas market with a site purpose-acquired for an AI campus."

战略意义： - 第一个"AI-purpose"地块：之前 GA/TN/MS/WY 都是 BTC mining 用途，这次明示 AI campus - +28% MW under contract：单笔交易把 MW 池子加近 1/3 - ERCOT 暴露：进入北美最 dynamic 的电力市场（也是负电价 + 极端事件最频繁的） - 行业延续性：与 Sandersville/GA 622 MW 形成"AI + mining 双区"结构

后续：2026-Q1 季报披露追加 Houston region 890 MW utility-grade 潜在容量 + Brazoria 300 MW ERCOT 批准 = Texas pipeline 大幅扩张到 ~885 MW（Austin 285 + Brazoria 300 + 300 未细分）。

5. CEO 换帅：Bradford → Schultz（2025-08-11）

结构：Bradford 辞 CEO 兼董事；Schultz（Co-founder + 现任 Executive Chairman）即时接任 CEO。

Schultz 原话：

"As we have continued to grow, the board believes that now is the right time for a change in leadership as we look to fully capture opportunities available to CleanSpark."

Bradford 原话：

"The time has come for me to transition the role to the next leader and focus on my family."

财务后果（DEF 14A 2026-01-22 披露）： - Bradford Separation Agreement： - $950K（12 个月 base salary） - $1.58M prorated bonus（2025 prorated portion） - $91K 累计 PTO - 500K 期权 + 717,665 RSU 立即归属 - 追加 1,728,688 RSU（一半立即归属，一半未来 2 年） - 含 $21.7M "other payments"（汽机现金等） - 2025 总薪酬 $48.75M（含上述加速归属价值） - Schultz 新雇佣协议（9/4/2025 签）： - $950K base salary - 1.2 BTC/month（halving 调整，公司停止挖矿则停付） - 年度奖金目标 200% base - 6× base salary 的初始 RSU 授予（分 3 年 vest） - 12 个月非竞、24 个月非招揽

治理 implications： - 创始人回归 + 重组 4 人 C-suite（9/8/2025） → 完全战略 reset - 2025 Say-on-Pay 仅 76% 支持 → 巨额薪酬包预计在 2027 投票（下一轮）继续被挑战

6. 关键缺席事件

First AI/HPC colocation lease announcement → ✅ 已兑现（2026-07-14，见上第 0 节）。9 个月的行业焦虑点解除；市场推测的 Meta/Google/Amazon/Microsoft 中某一家（IG 科技巨头）成为 Sandersville 175 MW 租户 + Texas 885 MW 独占方
NVIDIA / Microsoft / Meta strategic investment（股权入股） → 仍没有（租约是 NNN 房东-租户关系，非股权入股）
CEO insider open-market buy 信任票 → 仍没有（本轮 EDGAR 复查 Form 4 最新仍 5/14，0 买入）——唯一未解的信念缺口：如此转型质变点后管理层仍未自掏腰包买入
Spinoff / Divestiture of mining business → 没有；公司明确"双轨"（挖矿现金流 + AI 房东）
AI ASIC / GPU procurement announcement → 没有（CLSK 是房东/NNN 模式，不采购 GPU；租户自带"production-grade infrastructure"）

最强 takeaway（本轮质变）：CLSK 在 2025 H2 完成"founder 回归 + $1.15B+$400M 融资 + Texas 圈地"三件套，给了 12-18 个月窗口期；2026-07-14 首个 $6.6B/20 年 IG 租约 + 整个 Texas 885 MW 独占把兑现期正式引爆——本套分析追踪 9 个月的 binary 开关打开，"AI 期权未定价"的 EV/MW ~75% 折价论据被证伪。买区因此完整重锚（估值锚定 2026-07-16）。下一批跟踪点：① 租户身份是否揭晓；② $1.75-2.1B 建设 capex 的融资/稀释路径（8/6 Q3 财报电话会）；③ Texas 885 MW 从 LOI → firm lease 的转化；④ 管理层是否终于出现首笔公开市场增持。

(source: analysis/05_material_events.md)

X / Twitter 交叉验证

🚨 2026-07-16 增量刷新（deal-day X）：5 查询全部成功（fxembed /2/search）——snapshots/x/{clsk_lease_reaction,clsk_sandersville,clsk_texas_tenant,clsk_data_center,clsk_ceo_schultz}_2026-07-16.json。核心叙事 180° 翻转：追踪 9 个月的"7 月钟摆"于 2026-07-14 落地——CLSK 官宣 Sandersville 175 MW / $6.6B / 20 年 NNN / IG 全球科技租户 + 整个 Texas 885 MW 独占（见 05 第 0 节）。X 情绪从"分歧僵持"转为一致看多 + 卖方集体上修 PT：① 卖方 PT 大幅上修——Cantor Fitzgerald $26（从 $17）Overweight"start of a new era"、Citizens $27 Outperform、Needham $23（从 $18）Buy、B.Riley $19 Buy（维持）、KBW $16 Outperform；② VanEck 的 Matthew Sigel（f=61K）"$CLSK +9% leading all miners... yesterday's $6B+ lease significantly de-risks the equity, could be worth $10+/share without any TX success"；③ 逼空 setup——@michaelsikand（f=102K）"most explosive neocloud... double its market cap in contracted revenue plus ~$1B BTC, with 30% short interest"；④ catch-up trade——@perry_lin1"peers up 100%+ since last year, CLSK barely budged... great catchup"；⑤ Aschenbrenner/Situational Awareness 继续持 ~12M 股加仓（@LeopoldAThought，"loading up under $15"）；⑥ 技术面重夺 200DMA/EMA @ $13（@Volume_Stocks）。前一轮的怀疑派（@WolseleyFund"still in late stage negotiations"、@RHouseResearch"75% discount 因缺 AI deal"）叙事被证伪。

A. SEC 与 X 一致的高置信事实

事实	SEC 来源	X 验证
FY25 Revenue $766M (+102% YoY)	10-K 2025-11-25	多账户复核"$766M revenue"
Q2 FY26 净亏 $378.3M / -$1.52，主体非现金	10-Q/8-K 2026-05-11	@PSInvestor 5/11："loss is mostly non-cash. A $224M fair value hit on bitcoin + $39M loss on bitcoin collateral did the heavy lifting"
50 EH/s @ 16.07 J/TH；5 月 671 BTC；财库 13,470	月度更新（press，无 8-K）	@donaldjdean 6/5（f=30K）："May BTC 671 (21.66/day) • YTD 3,110 • Treasury 13,470 • 50 EH/s @ 16.07 J/TH • 1.8 GW"
1.8 GW under contract, ~808 MW utilized	Q2 press	@LeaderInvests："1.8 GW under contract, only 808 MW utilized；890 MW new Texas locked"
$1.15B 0.00% Conv Notes + 30.6M 股回购	8-K 2025-11-13	多账户复核
AI/HPC pivot 官宣 2025-10-20	8-K 2025-10-29	@twi… "CLSK official AI/HPC pivot: October 20, 2025"
Sandersville 250 MW = 175 MW IT + 75 MW 动态	CEO 7/1 采访（未在 8-K）	@524192795Feng 7/1 转述 CEO 采访细节

B. X 补充信号（SEC 未披露 / 领先指标）

信号	X 原文	价值
7 月签约钟摆	@LeaderInvests 6/20（f=17K）："$CLSK has to sign a deal in July to stay relevant... $META is looking more probable as a future partner... the 250MW in Sandersville will LAND the first deal"	credibility binary 检验；Meta 被点名
Sandersville deal "DONE"（推断，未官宣）	@MindfulReturns 6/3（L=190）："$CLSK Sandersville 250 MW AI/HPC deal is DONE. Accenture just posted 4 senior Data Center Construction roles in Sandersville GA"	最强首单领先指标，但仅 EPC 招人推断——官宣前不计入估值
Aschenbrenner 头号主题多头	@SmallCapSnipa 6/23（L=90）："Situational Awareness increased $CLSK by 684% in Q1 (now ~12.2M shares)... CLSK up 114%, nearing first HPC lease"；@LeopoldTracker_ 6/26（f=505K, L=499）："his fund up +270% in 2026"	主动型 AI 主题基金重仓；弱看多（13F 原文未直接复核）
PJM 电网紧张 = 通电容量稀缺溢价	@JJJJJ_66666 7/4："PJM Grid Stress Underscores Scarcity Premium on Energized Power"	宏观需求锚，利好 CLSK 1.8 GW 已通电资产
远期期权大单	@Gigavest 7/2："$340K block into the Jan 2028 $15 calls yesterday. CLSK's AI/HPC pivot requires a longer time horizon"	有人用远期看涨期权押 AI 兑现
BTC 见底叙事	@MichaelRohland7 7/2："Bitcoin may have just bottomed. Along with $CLSK"	情绪转折信号
CIFR 参照系（份额已被抢）	@wliang 6/18（f=137K）："$CIFR - Nearly $10B in contracted HPC revenue (AWS)"	peer 已签大单并 re-rate，CLSK 落后
CEO mantra	"Bitcoin mining funds the platform, AI monetizes it."	Schultz 战略一句话

C. 卖方分析师目标价矩阵（🚨 2026-07-14 租约后集体上修）

投行	PT	评级	变动	来源（X，7/14-15）
Citizens	$27	Outperform	—	@Volume_Stocks 7/14
Cantor Fitzgerald	$26	Overweight	⬆️ 从 $17	@blockspace / @AIStockSavvy / @FinancialErnie 7/14
Needham	$23	Buy	⬆️ 从 $18	@allday_stocks 7/14
B. Riley	$19	Buy（维持）	—	@blockspace 7/14
KBW（Keefe Bruyette Woods）	$16	Outperform（维持）	—	@blockspace 7/14

结论：租约后卖方区间 $16-27（中枢 ~$23），全部维持/上调看多；现价 $14.13 低于中枢 ~60%、低于最高 PT ($27) ~90%。Cantor："start of a new era... risk/reward at current levels attractive"。vs 上一轮（5 月）$18-22 → 现集体上修到 $16-27，且不再有"stale 下修风险"——PT 现锚定 firm $6.6B 合约而非 BTC 语境。本轮 SOTP 主锚独立算出 BASE ~$20-22，与卖方中枢 $23 一致（交叉验证成立）。独立第三方锚：VanEck 的 Matthew Sigel"Sandersville 租约 alone could be worth $10+/share without any TX success"。

D. CEO 外部认可（Schultz）

平台 / 事件	评论
Bitcoin 2026 Conference keynote speaker	行业最大 BTC 大会主讲
Benzinga 长访谈	主流财经媒体 tracing CLSK BTC→AI/HPC 转型
MARA CEO Fred Thiel 同台 panel	与同业头部 CEO 平起平坐
Maxim "AI Data Center Summit" panel（CBO Harry Sudock，6/12）	@CleanSpark_Inc 6/9 官方预告
多个投资者社区转发 CEO Sandersville 采访 clip	6/19 "way down the path"、7/1 配置细节

总评：Schultz 重返 CEO 9+ 个月已在 BTC/AI-power 圈建立 mindshare（类 Fred Thiel 之于 MARA）。但 X 看空方（@WolseleyFund 6/8）讽刺"100 年后还在 late-stage negotiations"——mindshare 高但 credibility 绑在 7 月能否签单。

E. 当前情绪（🚨 2026-07-14/15 租约后：怀疑派被证伪，转一致看多）

从"分歧僵持"翻转为"de-risk 后的一致看多 + 逼空 setup"

看多（deal-day 主流）： - @matthew_sigel（VanEck，f=61K）："$CLSK +9% leading all miners... $6B+ lease significantly de-risks the equity, could be worth $10+/share without any TX success" - @michaelsikand（f=102K，L=229）："most explosive neocloud... double its market cap in contracted revenue plus ~$1B BTC, with 30% short interest"（逼空 setup） - @perry_lin1："great catchup trade... peers up 100%+ since last year, CLSK barely budged" - @SmallCapSnipa（f=32K）："ENTIRE TEXAS FOOTPRINT UNDER LOI & EXCLUSIVITY... up to 885 MW" - @chinoalemano："just monetized its power portfolio at institutional scale" - Aschenbrenner/Situational Awareness 继续加仓（~12M 股，"loading up under $15"） - 技术面：重夺 200DMA/EMA @ $13（@Volume_Stocks，"stop below $13"）

残留质疑（少数）： - 建设 capex $1.75-2.1B 融资/稀释路径未披露（理性关注点，非看空） - 交付要到 2027 Q4，NOI 非即时 - 前一轮怀疑派（@WolseleyFund"still in late stage"、@RHouseResearch"75% discount 因缺 AI deal"）叙事被证伪

净判断：情绪从"AI-power 主题多头 vs 执行怀疑"的僵持，翻转为"binary 开关打开、de-risk 完成"的一致看多；卖方集体上修 PT（$16-27）+ 30% 空头 = 逼空动能。价格从 52w 30 分位升到 39 分位、重夺 200DMA。剩余变量从"能不能签"降级为"融资路径 + Texas firm 化节奏"——re-rating 的第一段（首单确认）已完成，第二段（Texas 转 firm + 融资明朗）待 8/6 财报。

(source: analysis/06_x_cross_validation.md)

招聘信号

数据源：snapshots/jobs/lever_2026-07-06.json（Lever ATS，board cleanspark，本轮重拉）。Polygon total_employees = 314。本轮出现实质性新信号（见下）。

概览（数据截至 2026-07-06，含 createdAt 日期）

指标	值（7/6）	vs 6/13	解读
总在招岗位	11	9 → 11	净增 2，且结构性升级——首次出现 "AI Data Centers" 团队岗
⭐⭐ 新增：Director of Design Integration（"AI Data Centers" team，Georgia，createdAt 2026-07-02）	1	0 → 1	CLSK 自己板上第一个明确挂在 "AI Data Centers" 团队下的岗位，且是 Director 级设计整合总监——恰在"7 月签约钟摆"当口（7/2）新发，是 AI 建设从"外包"向"自建能力"迈出的第一步。本轮最强正向招聘信号
⭐ 新增：Development Project Coordinator（Business Operations，Georgia，createdAt 2026-07-03）	1	0 → 1	项目协调岗（GA），配合 Sandersville/数据中心开发；7/3 新发
Senior Corporate Counsel - Construction（Legal，LV + Atlanta）	2	1 → 2	建设/数据中心合同法务，6/2 + 6/18 发；deal 准备信号延续
Director / VP / Distinguished 级	1（Director of Design Integration）	0 → 1	首次出现 Director 级 AI 岗
AI/HPC/ML/GPU engineering	0	持平	仍无 GPU/ML 工程岗——走 EPC 外包 + 设计整合，非自建 GPU 运维团队

关键变化（本轮 from-scratch 抓到）：过去一周（7/1–7/3）CLSK 在 Lever 上首次开出 "AI Data Centers" 团队的 Director of Design Integration（7/2）+ Development Project Coordinator（7/3），均在 Georgia。结合 2 名 Construction 法务（6/2、6/18）——内部能力正在从"纯挖矿硬件维修"扩到"AI 数据中心设计整合 + 建设合同 + 项目协调"。这与"7 月签约钟摆""Sandersville 250 MW 推进"的叙事高度自洽——招聘板首次给出"deal 机器在转"的一手内部证据（不再只是 X 传闻 / Accenture 外包）。

按团队 / 部门拆分

团队 (Lever "team")	数量	createdAt 最新	说明
Shop	5	2026-05-13	矿机硬件装配/维修/微焊接（Rutledge TN ×2 / Sandersville GA ×2 / Norcross GA ×1）
AI Data Centers	1	2026-07-02	Director of Design Integration（Georgia）— 首个 AI 团队岗
Legal	2	2026-06-18	Senior Corporate Counsel - Construction（LV + Atlanta）— 建设合同法务
Business Operations	1	2026-07-03	Development Project Coordinator（Georgia）
Finance	1	2025-12-06	Manager of Technical Accounting（LV HQ）
Ops	1	2025-07-01	Mining Operations Technician（Cheyenne WY）

按地理拆分

地点	数量	战略含义
Georgia（Sandersville/Norcross/Atlanta + AI DC/BizOps 通用 GA）	6	主基地 + 新 AI 数据中心/项目岗集中在 GA（Sandersville 250 MW 所在州）
Rutledge, Tennessee	2	GRIID 收购后 TVA 区域硬件
Las Vegas, Nevada	2	HQ Finance + Construction 法务
Cheyenne, Wyoming	1	沉浸式冷却站点维护
Texas / Austin / Brazoria	0	Texas 新战略区仍零招聘（项目早期 / EPC 外包）

按战略主题分析

主题 1：AI / HPC / Data Center（本轮反转）

从"零"到"首个 Director 级 AI 团队岗" — 7/2 的 Director of Design Integration（AI Data Centers team）是最强变化。仍无 GPU/ML engineering 岗 → 路线是"CLSK 出设计整合 + 建设合同 + 项目管理，GPU 运维靠租户/合作方"。这与 colo 地主模式一致（CLSK 建楼供电，租户带 GPU）。

主题 2：Mining Operations 扩张

5 个 Shop 岗集中 Sandersville GA / Rutledge TN → 渐进性扩张（非 hyperscale ramp），符合"halving 后保 50 EH/s 平稳"。

主题 3：Texas / ERCOT

仍零 Texas 岗 — Austin 271 acres + Brazoria 300 MW 已批但 boots-on-ground 未启动，或全外包 GC。

主题 4：Deal 准备能力（法务 + 财务 + 项目）

2 名 Construction 法务 + 新 SVP Finance（deal veteran）+ 新 Development Project Coordinator → 合同/融资/项目三块内部能力在补齐，指向首个 colo/建设 deal 临近。

与 SEC / X 叙事的一致性

叙事	招聘是否印证	解读
"Multi-Gigawatt AI Infrastructure Platform"	⚠️ 部分印证（本轮首次）	7/2 首个 AI Data Centers Director 岗——口号开始落到招聘行动
Sandersville 250 MW / 7 月签约钟摆	✅ 印证（GA 集中的 AI DC + BizOps + 法务岗）	内部在为 GA 数据中心 deal 铺人
GA Sandersville / TN GRIID 扩张	✅ 印证（5 Shop 岗）	一致
Texas 285 MW	❌ 未印证（0 Texas 岗）	项目早期
"AI tenancy 即将实现"	⚠️ 无 BD/Sales/Account Mgr，但有 Design Integration + 项目协调	colo 地主模式不需大销售团队；设计/建设岗更关键

数据局限

Lever 岗位仅 11 个，是小样本；senior 岗（如 SVP Finance）走猎头不经 Lever
314 名员工为 Polygon FY25 末口径
createdAt 已可用（本轮利用）——7/1–7/3 三个新岗是过去一周发布，属最新扩张方向

结论

招聘信号本轮由"负面（战略宣告≠执行）"转为"中性偏正"： - 过去一周（7/1–7/3）首次出现 "AI Data Centers" 团队 Director 岗 + GA 项目协调岗，配合 2 名 Construction 法务 + deal-veteran SVP Finance → 内部 deal/建设能力正在补齐，招聘板首次给出"AI 从纸面走向执行"的一手证据 - 仍无 GPU/ML engineering、无 Texas 岗、无大销售团队 → 走"colo 地主 + EPC 外包"模式，执行仍依赖合作方 - 信号优先级：中性偏正（升级自上版"低-中负面"） — 不构成"deal 已成"的证据，但与"7 月签约钟摆临近"的叙事首次自洽；真正要盯的仍是官方 8-K colo 公告

(source: analysis/07_jobs_signal.md)

内部人交易

数据源：insider/form4_recent60.json（60 份 Form 4）+ DEF 14A 2026-01-22。🔄 2026-07-24 周更增量刷新：EDGAR 复查 Form 4 最新仍是 2026-05-14——7/14 $6.6B 转型级租约后已 10 天，仍无任何新 Form 4。内部人画像零变化：0 笔公开市场买入、同 4 笔小额 Director 级卖出。⚠️ 关键未解信念缺口持续：转型质变点后管理层仍未出现"vote-of-confidence"公开市场买入。本周股价 +19.8% 冲到 $15.61（7/23 收盘，重夺 200DMA），现价已升破所有近期内部人成交价（含 5/13 RSU 代扣税 $13.98、Conv Notes 定价基准 $15.03）——涨势中内部人仍无增持。下轮必查是否终于出现首笔内部人买入——那将是画像反转的最强信号。

外部持仓信号（非 Form 4，来自 X 13F 报道）：Leopold Aschenbrenner（前 OpenAI、Situational Awareness LP）Q1 13F 增持 $CLSK 至 ~12.2M 股（X 两个口径：+648%（5/24 报道）/+684%（6/23 报道），13F 原文未复核）——主动型 AI 主题基金吸筹，弱看多；但属外部机构、非内部人，不改变"内部人零买入"的画像。

概览

60 份 Form 4，覆盖 12 个月
0 笔公开市场 BUY（任何角色，任何金额）
4 笔卖出：Wood、Monnig、Beynon、Cavaleri（总 $2.6M）
0 笔标注 10b5-1（全部裸卖，但金额都小 → 大概率个人事务）
其余 56 份多为 RSU 授予 / 归属（grant、code A）+ M 类（执行期权后立即出售用于税款覆盖）

A. 集体 BUY 事件

无。全 60 份 Form 4 内没有任何一个内部人在公开市场买入公司股票。

评论：这是一个负面信号。在以下事件后，CEO / CFO / 创始人都没有用现金加仓： - 8/11/2025 CEO 转换（Schultz 复任） - 9/4/2025 Schultz 拿到 5,512,506 RSU 授予（$45M 价值） - 9/22-9/25 $200M+ BTC credit facility 扩大 - 10/29 Texas 285 MW 圈地（"transformative" 事件） - 11/13 $1.15B Conv Notes 锁定 5 年弹药 - 2/5/2026 + 5/11/2026 两次"AI infrastructure platform"叙事 - BTC 跌至 $75K 区间（成本下沿）

通常 founder-led 公司在 pivot 节点会有"vote of confidence" 公开市场 buy（10-100K 股区间）。CLSK 没有这样的信号，要么是高管已经被 RSU 充分激励（个人 BTC + RSU 持仓已很大），要么是对短期股价缺乏信心。

B. 卖出潮明细（按时间排）

卖出日	Filed	Insider	Role	股数	价格	估算金额	10b5-1 标注
2025-05-21	2025-05-21	Roger Paul Beynon	Director	50,000	$10.51	$525.5K	❌
2025-09-09	2025-09-09	Taylor Monnig	CTO/COO	63,713	$9.12	$581.0K	❌
2025-12-05	2025-12-05	Amanda Cavaleri	Director	33,000	$15.02	$495.7K	❌
2025-12-23	2025-12-23	Thomas Leigh Wood	Director	85,315	$11.69	$997.3K	❌
合计				232,028		~$2.60M

关键观察： - 5/21/2025 Beynon $10.51：BTC 在 $103K 顶附近 → Director 高位 cash-out 小仓 - 9/9/2025 Monnig $9.12：刚被晋升 COO+CTO 后 1 天（9/8 announcement）卖 63,713 股 → 罕见时机；但金额 $581K vs 其 2025 总薪酬 $11.6M 比例小，归类为"普通税务相关 disposition" - 12/5 + 12/23 两位 Director：BTC 12 月跌穿 $85K → Director 在跌势中卖出，可能反映"年终税务规划"或"信号" - 全部裸卖（无 10b5-1）：严格定义下信号较强（trading window 主动决策），但金额都在 director-comp-size 范围（个人事务可能性高）

C. 按人累计净卖额

Insider	累计净卖股数	估算金额	评论
Thomas Leigh Wood (Director)	85,315	~$997K	单笔最大
Taylor Monnig (CTO/COO)	63,713	~$581K	唯一在职高管卖出
Roger Paul Beynon (Director)	50,000	~$525K
Amanda Cavaleri (Director)	33,000	~$496K
CEO Schultz	0	$0	没卖也没买
CFO Vecchiarelli	0	$0	没卖也没买
Founder/Former CEO Bradford	0 (公开市场)	$0	拿走 $48.75M 薪酬时无公开市场卖出，但获得 1,728,688 RSU 加速归属，未来 vesting 可能集中卖出

D. 异常签名 / 红旗

异常	描述	严重度
0 笔 BUY	12 个月 + 多次"transformative event" 后高管层无人加仓	中度负面（行业常态 founder-led 公司应有信号 buy）
Monnig 晋升次日卖出	9/8 晋升 COO+CTO，9/9 卖 $581K	弱负面 — 但金额 vs total comp 比例小，归 routine disposition
0 笔 10b5-1	60 份全部裸卖	中度负面 — 严格意义都是"window 主动决策"
Bradford 加速归属 $17M RSU	离职 Separation Agreement 中追加 1.73M RSU，半数立即归属，半数 2 年 vest	重负面 — 创始人/CEO 离职后 2 年 vesting RSU 是常见 overhang，未来若集中卖出会压制股价
Schultz 个人持仓低	DEF 14A 披露：480K 信托 + 40K 配偶 + 400K 期权 + 236K RSU = 约 1.15M 股股权敞口（vs CSO 256M）= 0.45%	中性 — founder-led 公司创始人持股 0.45% 偏低，但合理（早期已稀释）

E. 价位锚定矩阵

当前价 $15.61（2026-07-23 close；上版 7/17 用 $13.03，周环比 +19.8%）。注意：所有内部人成交均为卖出，无任何买入锚。本周 +19.8% 后现价 $15.61 已升破全部近期内部人成交价——含 5/13 C-suite RSU 代扣税价 $13.98（+11.7%）与 Conv Notes 定价基准 $15.03（+3.9%）。零买入锚的画像未变——涨势中仍无内部人增持，是 CLSK 最扎眼的缺席。

价位	内部人活动	当前股价 $15.61 vs 锚
$9.12	Monnig 卖 64K（9/9/2025）	+71%
$10.51	Beynon 卖 50K（5/21/2025）	+49%
$11.69	Wood 卖 85K（12/23/2025）	+34%
$13.98	5/13/2026 C-suite RSU 代扣税成交价（Schultz/CFO/COO/CDO，最近的内部人"成交价"）	+11.7% — 现价本周升破最近内部人成交价
$15.02	Cavaleri 卖 33K（12/5/2025）	+3.9%
$15.03	2025-11-13 Conv Notes pricing reference 价（管理层 + bankers 对"fair"短期估值共识）	+3.9% — 现价升破 Conv Notes 定价基准
$19.16	2032 Conv Notes 转换价 = pricing 时 27.50% 溢价	-18.5%（结构性阻力，距 1.23x；本周 +19.8% 缩短距离，租约 upside 若兑现是转换催化）
~$24.9	Conv Notes 强制赎回触发价（30 日内 20 日 ≥ 130% 转换价 → 公司可强制赎回）	距 +60%

总结评分

维度	评分 (1=极差, 5=极好)
集体 BUY 信号	1 / 5 — 完全缺失
卖出严重度	4 / 5 — 金额小，分散在 Director 层，无重磅高管
10b5-1 比例	2 / 5 — 全部裸卖（严格读会担心），但金额都小
信号一致性	3 / 5 — Director 在 BTC 顶 + 跌势中 routine 卖小仓位，信息含量低
加速归属 overhang	2 / 5 — Bradford 离职 RSU 包未来 2 年是问题
综合	2.4 / 5 — 缺少正面信号 + 些许结构性 overhang，但无重磅高管"卖到失血"

结论：内部人交易不构成强烈看多或看空催化剂。最显著的是缺席——没有 CEO/CFO 公开市场买入来传递"现价我会拿 cash 买"的信号，与 founder-led 公司在 pivot 节点的常态不符。

(source: analysis/08_insider_trades.md)

大股东结构

数据源：holders/13g_13d_history.json + DEF 14A 2026-01-22 Item 5 + 2026-03-05 8-K Item 5.07。🔄 2026-07-18 周更增量刷新：本周新增一份 13G——D. E. Shaw & Co, L.P.（申报 7/17，事件日 7/10）持仓归 0、跌破 5% 报告阈（被动量化 swap/PB 头寸换手，非方向性、非 thesis 信号）。上周两份 6/30 快照 13G 已并入 JSON：① Bank of Nova Scotia 新进 14.79M 股（~5.76%，首次 13G）；② Dimensional Fund Advisors 13G/A 减至 9.44M 股（~3.68%，跌破 5% 阈）。三者均为对冲/量化流，不改变机构底盘。BlackRock 15.5% / Vanguard 系核心仓稳定，无新申报。Series A 超级投票权见 E 节。

A. 被动机构持仓时间序列（最新申报）

报告人	最新持仓 %	股数	申报日	备注
BlackRock Inc.	15.5%	43.6M	2025-04-03 SC 13G/A	较 2024-11 的 7.56% 翻倍；最大单一被动股东；2026 暂无更新申报
Vanguard Group Inc.	10.0%	25.69M	2025-12-03 SC 13G/A	主体持仓；后因内部 realignment 拆分（见下）
Vanguard Group Inc.	0（拆分后）	0	2026-03-26 SC 13G/A	2026-01-12 内部 realignment：依 SEC Release 34-39538 把子公司持仓拆出，主体不再"deemed beneficial owner"——是会计/合规拆分，不是真减持
Vanguard Capital Mgmt LLC	5.08%	13.0M	2026-04-29 SC 13G	Vanguard 拆分后的子公司独立申报（同策略）
Dimensional Fund Advisors	5.5% → 3.68%（减持）	14.1M → 9.44M	2026-04-09 → 2026-07-14 SC 13G/A（6/30 快照）	从 5.5% 减到 3.68%（跌破 5% 阈）——4 月建仓的价值 quant 头寸 Q2 部分了结；6/30 快照，早于 7/14 租约
Bank of Nova Scotia（新进）	~5.76%	14.79M	2026-07-15 SC 13G（6/30 快照）	首次 13G——多为 prime brokerage / swap 对冲头寸（类 Susquehanna，非方向性 long-only）；6/30 快照，非 deal 反应
Susquehanna Securities	5.6% → 4.8%	14.4M → 12.4M	2025-11-13 → 2026-02-13	期权做市/对冲流（非 long-only），已减回 5% 阈下

关键观察（刷新）：

被动机构合计已升到 ~30%+（BlackRock 15.5% + Vanguard 系约 15.1% [10.0% 主体口径 / 拆分后子公司 5.08%+] + Dimensional 5.5%）——远高于旧版的"15.2%"。这是本次刷新最重要的修正：机构吸筹明显，CLSK 已深度纳入主流 index + 价值型 quant，削弱了"极度散户化"的旧判断
BlackRock 一年内从 7.56% → 15.5%（43.6M 股） — 大幅 index inflow（CLSK 市值进入更多 ETF 篮子 + 11/2025 回购缩股被动抬升 %）
Vanguard realignment 别误读为减持：2026-03-26 主体申报 0 股纯属 1/12/2026 内部架构调整，子公司（如 Vanguard Capital Mgmt 5.08%）分开报，合计仍 ~15%
Dimensional 新进 5.5% — quant/价值因子基金建仓，通常意味着估值因子（低 P/资产）触发其模型
Susquehanna 是期权做市商流（非方向性持有），从 5.6% 减到 4.8%（阈下），信息含量低

B. 申报后的关键变化

事件	对持仓 % 影响
2025-11-13 30.6M 股回购（流通股 -10.9%）	被动抬升机构 % — 与 BlackRock 升至 15.5% / Vanguard 升至 10% 一致
2026-01-12 Vanguard 内部 realignment	主体 → 0，子公司分拆申报（纯结构性）
2025-09-04 RSU 授予 + vesting	长期稀释；机构 % 在 vesting peak 短期回落

结论：被动机构核心仓稳定（BlackRock 15.5% / Vanguard 系 ~15%），但 Q2（6/30 快照）出现分化——Dimensional 减持（5.5%→3.68%）、Bank of Nova Scotia 新进 5.76%（多为对冲/swap 流，非方向性）。这些均为 6/30 快照，早于 7/14 租约，不含 deal 反应。下一跟踪点：7/14 租约后的 Q3（9/30）13F/13G 是否显示主动机构（尤其 AI 主题基金）加仓——这才是租约 re-rating 的机构验证信号。

C. Activist 持仓 + 战略持仓

无 SC 13D（active）申报自 2016 年（Larry McNeill 等创始期 director）以来。当前无 activist 在场。
无 strategic investor 13G — 没有 NVIDIA / Microsoft / Coinbase / Bitmain 之类的"战略持股"。所有大型机构都是 vanilla long-only 被动持有。
创始人时代 SC 13D 历史（仅供存档参考）：
2011-04-26 / 2011-05-03：Burkeley Priest, Munson Family — 早期 PE 阶段（39%-47%），已稀释殆尽
2014-11-19 / 2014-11-21 / 2014-11-24：Bradford / Schultz / Lybbert — 创始人 +9.15% / +38.17% 申报；reverse-merger 时期
2016-07-08~07-19：Bradford / Schultz / Lybbert / McNeill 全部 13D/A（治理调整后再次申报）
2020-07-21：Discover Growth Fund 7.09% — PIPE 投资者
2020-10-07 + 2021-01-07：Sabby Management — 对冲基金 / 短期 trader

当前 free float（刷新）： - 流通股 256.6M - BlackRock 15.5% + Vanguard 系 ~15% + Dimensional 5.5% ≈ 36% = ~92M 股（被动机构，远高于旧版估计） - 内部人（Schultz + 其他 NEO + Directors）综合 ~3-5%（DEF 14A 5% 阈下未单独披露） - 其余 ~55-60% 是散户 + 主动型 mutual funds + 短期 hedge funds → 散户占比仍高但已被被动机构显著稀释（X 情绪噪音仍大，但机构底仓提供支撑）

D. 完整股权结构图（DEF 14A 5% beneficial owner table）

DEF 14A 通常只披露 ≥ 5% 持有者。2026-01-22 proxy 引用的是当时较旧 13G（Vanguard ~7.56% / BlackRock ~7.56%）——已被更新的 13G 超越：BlackRock 实际 15.5%（2025-04-03 申报）、Vanguard 系 ~15%、Dimensional 5.5%（2026-04-09）。proxy 数据滞后于 SEC 13G 直读，以 §A 表为准。

Schultz 个人持仓（proxy 2026-01-22 披露）： - 480,000 shares 信托（S M Schultz IRRV TR） - 40,996 shares 配偶 - 400,000 可行权期权 - 236,650 RSU 60 天内归属 - = 约 1.16M 股（占 CSO 0.45%）

Bradford 离任后持仓：因 1,728,688 RSU 半数立即归属 + 半数 2 年 vest，Bradford 在未来 2 年内将持有 1.4-2M 股 — 也是未来 2 年内的潜在卖盘 overhang。

E. Series A Preferred Stock 现金分红（披露于 DEF 14A）

受益人	现金分红额
Mr. Schultz	$3,069,680
Mr. McNeill (Director)	$3,069,680
Celtic, LLC	$1,534,840

含义：CLSK 有 Series A Preferred Stock 在外，由创始人 Schultz + 董事 McNeill + Celtic LLC 持有（分红比例 2:2:1，见上表）。

⭐ 2026-06-13 解开的关键条款（2026-03-05 8-K Item 5.07 披露）： - 1,750,000 股 Series A 优先股 = 78,750,000 票 = 45 票/股（普通股 1 票/股） - 与普通股同类别投票；占总投票权 3.345 亿票中的 ~23.5% - 即：创始人圈普通股仅 ~0.5% CSO，但靠超级投票权优先股握有 近 1/4 的投票权 → 这才是创始人对 CLSK 的真实控制杠杆，远超普通股账面持仓 - 2026-03-24 又对 Series A CoD 做了修订 + 派 Special Final Preferred Dividend（Schultz/McNeill 回避表决）

治理含义：这是一个典型的"双层股权（dual-class via preferred）"安排。被动机构（BlackRock/Vanguard/Dimensional）合计 ~30% 普通股的话语权被超级投票权稀释；activist 即便集结普通股也难以撼动创始人。转股权、清算优先权的完整条款仍待从 10-K Note + Amended CoD 全文核实（投票权部分已确认）。

F. 跟踪信号清单

[x] 2026 上半年 13G 已确认大幅加仓（BlackRock 15.5% / Vanguard 系 ~15% / Dimensional 新进 5.5%）— 跟踪 BlackRock 2026 年度 13G/A（暂未申报）是否继续加仓
[ ] 首次 SC 13D 申报（若出现）— 立即 activist 风险信号
[ ] NVIDIA / Coinbase / Microsoft 战略持股 — 任何 ≥ 5% 战略入股都是 AI/HPC pivot 的强催化剂；< 5% 不触发 13G 但应在 8-K Item 3.02 增发 / 1.01 重大协议中披露
[ ] Bradford RSU vesting + 卖出（2026-08, 2027-08 重要日期）— 1.73M RSU 中 ~864K 已立即归属（2025-08-10），余 864K 分两年 8/2026 + 8/2027 — overhang 风险
[x] Series A Preferred 投票权已确认（45 票/股 = 78.75M 票 = 总投票权 ~23.5%，创始人控制杠杆；2026-03-05 8-K Item 5.07）— 仍待核实转股 / 清算优先权完整条款（10-K Note + Amended CoD 全文）
[ ] 散户高占比导致波动：股价对每月 BTC 月度更新 8-K / X 上 KOL tweet 极敏感
[ ] 2027 Say-on-Pay 投票：2025 只有 76% 支持（较弱），若 2027 进一步下降至 < 70%，机构投资者治理压力会从被动转向主动

(source: analysis/09_holders.md)

CEO 画像：S. Matthew Schultz

数据源：proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt（本轮重读薪酬/pay-ratio/say-on-pay 数字）+ filings/8-K_2025-08-11_CEO_change_Bradford_to_Schultz/ + filings/8-K_2025-09-08_executive_change_leadership_realignment/ + X 搜索 snapshots/x/clsk_ceo_schultz_2026-07-06.json（本轮重拉）。

基本档案

项	值
姓名	S. Matthew Schultz
当前职务	Chief Executive Officer & Chairman（兼任）
上任日	2025-08-10（第二次任职）
原任日	2014-2019（第一次任 CEO，由 Bradford 接替）
出生年份	公开未披露具体年龄；推断 ~50-60 岁（2014 公司创始时已是 senior）
学历	DEF 14A 未披露大学/学位（一些早期资料显示在 Utah 创业）
居住地	Nevada（公司 HQ Henderson, NV）
创始角色	公司联合创始人（2014 reverse-merger 进入 OTC，原名 Stratean Inc.）
任期数	累计 ~9 年（2014-2019 + 2025-present）
Chairman 持续任期	持续（2019 卸 CEO 后继续 Executive Chairman）
公开 SEC 申报名	"S. Matthew Schultz"
X handle	@smatthewschultz

Pre-CleanSpark 职业背景

DEF 14A 原话："Mr. Schultz...originally led the Company's growth in the energy sector and was instrumental in raising billions in capital to fuel the growth of the Company's bitcoin mining business. His leadership has been critical in making CleanSpark one of the largest and most recognizable bitcoin mining companies in North America."

具体可识别： - 2014 共同创立 CleanSpark（由 Stratean Inc. reverse merger） - 初期专注生物质气化 + 微电网能源管理软件（mPulse / mVoult / mSwitch 等产品） - 2019-10 卸 CEO，由 Bradford 接任，转任 Executive Chairman - 2020-12 公司 pivot 入 BTC mining

X 上 Schultz 自己定位（@smatthewschultz / Bitcoin 2026 Conference 演讲）："Bitcoin miners are the literal guardians of the decentralized blockchain, ensuring that NOBODY can mess with the rules."

接手该公司的背景（第二次任 CEO）

2025-08-11 8-K 描述的转换： - Bradford "辞职" — press release 用词 "transition the role to the next leader and focus on my family" - 标准退路宣言；同时 Bradford 拿 $48.75M 综合薪酬包 → 推断双方协商性分手 - Schultz 原话："As we have continued to grow, the board believes that now is the right time for a change in leadership as we look to fully capture opportunities available to CleanSpark." - 翻译：Bradford 主导的"纯 BTC 矿工"叙事走到尽头，公司董事会决定 reset，让创始人回来推动 AI/HPC pivot - 2025-09-08（任职 4 周后）立即重组班子：Vecchiarelli 升 President + CFO；Monnig 升 COO + CTO；Sudock CBO；Garrison CDO - 2025-10-20 官方 AI/HPC pivot announcement - 2025-10-29 Texas Austin 285 MW 收购 → 落地第一笔 AI 专用资产 - 2025-11-13 $1.15B 0% 可转债 → 锁定 5 年弹药

时间线一致性：Schultz 重返 CEO 后 90 天内完成"重组 → pivot announcement → 首批资产 → 大额融资"四件套，节奏明显加快。

2026-06 更新：新聘 Ruben Sahakyan 任 SVP Finance（"$20B deal veteran"，15+ 年经验，专为 AI 数据中心增长融资）——补齐了 deal-making / 资本运作团队，是 Schultz "为 AI 首单铺路"的又一执行动作。配合 X 传 Sandersville 250 MW "advanced negotiations" + Accenture 在当地招建设岗，显示 deal 机器在转，但官宣前仍属未兑现。

战略执行力（CEO 任内对比）

维度	Bradford 任期末（FY24 Q4 end，9/30/2024）	Schultz 第二任期初（5/11/2026 Q2 end）	变化
Hashrate	~32 EH/s	~50 EH/s peak	+56%
MW under contract	~600 MW	~1,800 MW（含 ERCOT 585 MW）	+200%
BTC HODL	6,819 + 1,229 抵押 = 8,048	13,000+	+62%
战略叙事	"America's Bitcoin Miner"	"Multi-Gigawatt AI Infrastructure Platform"	完全 reframe
长期债	$636M conv	$1.8B (含 +$1.15B 新 conv)	+183%
流通股	~284M	~256.6M（含回购 30.6M）	-10%
总薪酬 / CEO	$13.9M FY24（Schultz）	$44.9M FY25（Schultz）	+223%
营收 9 个月（last 3Q）	9 个月 ~$310M	9 个月 ~$455M	+47%

正向：Hashrate / MW / HODL 都在持续扩张；流通股减少。负向：长期债务大幅增加；CEO 薪酬猛涨（FY25 vs FY24 +3.2x）；财务转型还未到 break-even（H1 FY26 净亏 $757M）。

财务转型成绩（Schultz 第二任期 9 个月）

关键决策	是否完成	评分
Texas 圈地（Austin 271 acres + Brazoria 300 MW）	✅ 完成	A
$1.15B 0% Conv Notes（5 年弹药）	✅ 完成	A
30.6M 股 buyback（精算 underlying for conv hedge）	✅ 完成	A
AI/HPC 首单（colo lease / strategic partnership）	❌ 未完成	F
矿工业务效率改进（J/TH）	⚠️ 数据未单独披露	C?
月度 BTC 生产稳定 50 EH/s	✅ 实现	A
重组管理团队	✅ 完成（9/8 重组）	A
Insider buy 信号	❌ 零自购	D

综合：Schultz 在融资 + 战略框架 + 重组三个维度执行力极强；在 AI 业务落地 + 矿工效率细节披露 + insider 信任票三个维度执行力薄弱。

薪酬 3 年趋势（DEF 14A 2026-01-22 Summary Comp Table）

年度	Salary	Bonus	Stock Awards	All Other	Total
FY23 (Executive Chairman role)	$540,000	$2,340,000	$3,080,700	$318,038	$6,278,738
FY24 (Executive Chairman role)	$720,000	$8,664,666	$3,834,005	$679,250	$13,897,921
FY25 (Returned as CEO, 8/10/2025+)	$862,917	$5,533,333	$37,098,637	$1,406,620	$44,901,507

FY25 暴增驱动： - 9/4/2025 一次性授予：1,729,000 RSU + 627,753 PSU + 1,729,000 PSU = 3,455,753 RSU/PSU 总价值 $37.1M（按 $9.08/RSU 计） - 这是"founder pivot 包"——按公司战略转型需求设计的多年期 grant

Bitcoin 收入流（其他报酬）： - 1.2 BTC / 月（halving 调整）— 按 $63.5K BTC（7/6）= 每月 $76.3K = 年化 $915K 额外 BTC 收入（随 BTC 价波动） - 公司停止挖矿则停付

Pay Ratio + Say-on-Pay + PSU TSR 兑现

指标	FY25
CEO Pay Ratio	492 : 1（CEO $44.9M vs 中位数员工 $91,263）
Median employee	$91,263
Say-on-Pay 2025 投票	76% 支持（行业平均 ~90%；< 80% 通常促使 Comp Committee 整改）
PSU TSR 兑现 %	DEF 14A 未单独披露 — 需查 Compensation Discussion & Analysis 全文细节
下次 Say-on-Pay	2027 年（两年一次 cycle）

Pay Ratio 492:1 在 BTC 矿工业相对偏高（CORZ ~250:1, MARA ~300:1）。Say-on-Pay 76% 是治理红灯——通常 < 75% 就会触发 ISS / Glass Lewis 提议"投反对"。

最强可信信号

信号	描述
持续 Bitcoin 收入流（1.2 BTC/月）	个人 BTC payment 强迫 Schultz 与 BTC long-term 利益绑定 — 比 RSU 更"硬绑定"
创始人股权 0.45% CSO	经济 leverage 较低，但 founder identity 浮在公司品牌上 → reputation lock
45 天 lock-up（参与 Conv Notes deal 时）	11 月没有趁回购前抛售
同台 Fred Thiel / MARA Foundation panel	行业级 peer-to-peer 认可
零 insider 公开市场买入	❌ 没用现金传递 conviction → 负面

外部认可

平台	描述
Bitcoin 2026 Conference	主旨演讲嘉宾（@TheBitcoinConf 322K followers 宣布）
Benzinga 长访谈	主流财经媒体（331K followers）
MARA Foundation 主办的 BlocksBridge panel	与 MARA CEO Fred Thiel 同台
Jackson Hinkle 采访	替代媒体（30.7K followers）
B. Riley Annual Investor Conference 5/21/2026	主旨演讲
Macquarie AI Infrastructure Conference 6/10/2026	行业 cross-over 演讲
Northland Growth Conference 6/23/2026	中小型 growth 投资者

X 上@moninvestor (45K followers, 197 likes)：引用 Schultz 原话 "With 1.8 gigawatts under contract, we're advancing a multi-gigawatt AI infrastructure platform..."

Governance 红旗

红旗	严重度
CEO 兼 Chairman（无独立 Chair）	中度 — 行业小型公司常见；但 founder + chair + CEO 集权度高
2 年期 Say-on-Pay（不是常见的 1 年）	弱负面 — 减少股东监督频次
Say-on-Pay 2025 仅 76% 支持	中度 — 接近 ISS / Glass Lewis 反对阈值（70%）
Severance 12 个月 base + lump-sum target bonus + COBRA + equity acceleration	标准 — 不算夸张
CIC (Change-in-Control) acceleration window 90 天前到 12 个月后	标准
Pay Ratio 492:1	中度 — 偏高于同业
CEO Bonus 200% of base	标准
CEO Bitcoin 月薪 1.2 BTC	创新但争议 — Bradford 也有这个安排（DEF 14A 披露各 NEO 都拿月度 BTC），逻辑是"founder mining own BTC"；但增加报告复杂度
Stockholder Proposals	2026 proxy 未见 outside stockholder proposal（独立 chair / declassified board 等）
⭐ Series A 超级投票权（2026-06-13 确认）	重度 — 175 万优先股 = 45 票/股 = 7,875 万票 = 总投票权（3.345 亿）的 ~23.5%，由 Schultz/McNeill 掌控（2026-03-05 8-K Item 5.07）。创始人普通股仅 ~0.5% CSO，却靠超级投票权握近 1/4 票权 → 实质 dual-class，被动机构 ~30% 普通股话语权被稀释，activist 难撼动。CEO+Chair+Founder 三合一 + 超级投票权 = 集权度极高
2026 年度会无 Say-on-Pay + 董事高 withhold	中度 — 2026 ballot 仅董事选举 + 审计续聘，无 Say-on-Pay；董事 Wood、Cavaleri 各获 ~20% withhold 票（治理不满），但超级投票权使罢免几无可能

10 维评分表

维度	评分 (1=极差, 5=极好)	说明
战略远见	4 / 5	9 个月内完成 BTC → AI/HPC 战略 reframe；融资节奏精准
执行落地	3 / 5	融资 + 圈地 ✅；AI/HPC 首单 ❌；矿工业务效率不可见
财务纪律	4 / 5	0% 零息可转债是行业最优融资条款；非稀释路径走得稳
资本配置	3 / 5	$1.15B + Texas 圈地是大注；尚未证明 ROI
团队建设	4 / 5	9/8 重组无外部空降，全内部晋升 → 文化连续性强
业绩兑现	2 / 5	H1 FY26 连续 $378M 净亏，尚未到 inflection point
沟通透明	3 / 5	季度 + 月度 BTC 更新及时；但 J/TH / 单 ASIC 型号 / Texas 进度细节披露不够
治理品质	3 / 5	CEO + Chair + Founder 三合一；Say-on-Pay 76% 弱过
外部声望	4 / 5	BTC 2026 主旨；MARA / B. Riley / Macquarie 各种 conference 出席
Skin in the game	2 / 5	Stock 持仓 0.45%；零公开市场 buy；只靠 RSU + monthly BTC
综合	3.2 / 5（C+ ~ B-）	founder return 模式正按计划推进，但兑现期未到

与同业 CEO 类比

CEO	公司	类比维度	与 Schultz 对比
Fred Thiel	MARA	行业元老 + 战略 reframer	Thiel 更老练（前 100+ board），Schultz 更"founder 文化"代言；二人均缺 insider buy 信号
Adam Sullivan	CORZ (Core Scientific)	Pivot 完成度	Sullivan 已签 CoreWeave $3.5B colo 12 年合同（2024）→ Schultz 还没到该级别
Daniel Roberts / Will Roberts	IREN (Iris Energy)	AI pivot 速度	IREN 2 月 pivot announcement，11 月签首单 9 个月窗口 → Schultz 进入第 9 个月红区
Tyler Page	CIFR (Cipher Mining)	财务纪律 + AI deal 落地	Cipher 已签 Google Cloud 类 deal；Schultz 待跟进
Zach Bradford	CLSK (Schultz 前任)	Founder vs Operator	Bradford 偏 Operator，Schultz 是 Strategic Founder — 当前 AI/HPC pivot 阶段更需 Strategic Founder

结论：Schultz 是典型的"Founder Returning to Reset Strategy"模式，类似 Steve Jobs 1997 回归 Apple、Howard Schultz 2008 回归 Starbucks。这个模式的成败完全取决于 18-24 个月内能否拿出 1-2 个 AI/HPC 标志性 deal 来 validate 转型逻辑。

关键观察期：2026 Q3 - Q4（财报日 ~ 2026-08 + 2026-11）。

如果到 2026-11 仍无 AI/HPC 大单 announcement，Schultz 战略可信度将进入危险区，X 上"管理层无能"叙事会被机构 picked up；如果 2026-08 季报或之前能 announce 一个 hyperscaler / neocloud MOU/LOI，CLSK 估值锚有望从 EV/MW $2.17M 重定向 $6-8M/MW（同业 50-70% 折扣修复）。

2026-07-06 完整重跑观察：BTC 回升到 $63.5K（vs 上周 $61.5K，+3.3%），股价 $12.62（7/2 收盘，52w 30 分位）；EV/MW 折价 $2.17M（vs peer 已签 $8-10M）。deal 机器继续在转，且本轮首次出现内部一手证据：CLSK 自己的 Lever 板 7/2 开出第一个 "AI Data Centers" 团队岗（Director of Design Integration，GA）+ 7/3 Development Project Coordinator（GA）+ 2 名 Construction 法务——AI 建设能力从"纯外包"向"自建设计整合"迈第一步，恰在"7 月签约钟摆"当口。关键确认窗口仍是未来数周（7 月 Sandersville 钟摆 + 2026-08-06 Q3 季报）：AI 首单官宣 = 强 re-rating（SOTP 向 $27+）；7 月/H2 继续拖延 + BTC 弱 = 戴维斯双杀（下探熊市地板 $9-10）。Schultz 战略可信度依旧绑在"能否把 1.8 GW 空置电力变现"这个 binary 上——融资/战略/重组执行力 A 级，AI 落地兑现仍是 F，尚未翻面。

(source: analysis/10_ceo_profile.md)

Cached Data Files

Raw SEC, market, jobs, and X snapshots stored alongside this analysis. View any in the GitHub repo.

Path	Size
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